【广发•早间速递】加快构建房地产新模式，推动住房体检养老保险制度
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REPORT HIGHLIGHTS
研究精选
地产：加快构建房地产新模式，推动住房体检养老保险制度
明确房地产新模式概念，构建新模式下行业制度。24年8月23日国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会探讨房地产新模式。“新模式”的持续推进将较大程度上从制度层面完善行业中土地、金融、财税等运行逻辑，从供给端改变行业运行逻辑，区分市场需求、改善产品供给、提高行业安全性，为行业持续平稳健康发展从根本上和制度上提供保障。
推动住房体检、养老、保险制度，22城先行试点。本次会议中提到“建立房屋体检、房屋养老金、房屋保险制度”，在上海等22城先行试点，重点建立政府的公共账户。24年8月21日上海人大常委会上提到将定期对房屋进行安全检查消除隐患、在房屋需要“小修小补”时通过养老金完成费用支付，在房屋面临较大风险时通过保险进行资金托底。住房体检、养老、保险制度的实施将从制度层面解决房屋检查及修缮的流程问题和资金问题，改善居民居住品质，为存量房屋的流转、更新打下安全基础。
风险提示：基本面不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期；融资收紧；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。
选自报告：《房地产行业：加快构建房地产新模式，推动住房体检养老保险制度》2024年8月25日；作者：郭镇S0260514080003；谢淼S0260522070007
银行：失效的M1——银行投资观察20240825
长期以来，M1作为资本市场衡量实体流动性的重要指标，和股票市场流动性高度关联，反映了企业经营、投资等活动，因此市场对M1关注度较高。今年4月以来M1持续负增长，主要由于手工补息规模较大，整改下企业活期存款持续流出。
未来手工补息存款转向定期存款、广义基金，M1下行或将持续。但本次M1负增主要源自负债端利率调整和监管的一次性冲击，和企业自身经营关联较弱，因此M1可能会失效。从银行板块投资来看，手工补息整改短期有效带动存款成本下降，但中长期来看存款搬家可能导致银行息差承压。
短期来看，手工补息整改有利于对公存款成本压降，有效缓解银行息差压力。从已披露的上市银行中报来看，负债成本降幅优于预期。中长期看，手工补息整改下，部分企业活期存款流向定期存款，给银行2024全年息差带来一定压力。假设24年末企业活期存款余额同比下降20%，其中50%流向定期存款，上市银行息差将上升4bp。
考虑到基本面的逐步转弱和估值的回升，建议投资者长期配置资产质量较优的各板块龙头。
风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。
选自报告：《银行行业：失效的M1——银行投资观察20240825》2024年8月25日；作者：倪军S0260518020004；王先爽S0260520040002；文雪阳S0260524070004
银行：银行资负跟踪20240825：票据利率明显下行
央行动态：本期央行逆回购余额有所回落，但依旧明显高于季节性，周五逆回购余额再次扩张，市场或已开始储备跨月流动性备付，银行间流动性中性偏紧。下期政府债缴款压力不大，但跨月资金面扰动下预计逆回购余额维持高位，同时关注下期MLF续作量价。
政府债融资：本期政府债净缴款763亿元，预计下期政府债净缴款约559亿元，较本期有所回落。8月下旬政府债净融资有所放缓，全月累计规模超季节性，关注后续节奏上的持续性。
NCD利率：预计本期放量仍为进行月末流动性备付，从期限上来看，本期国有行发行9M以上存单占比高达93.71%，可能显示存单额度仍受限，发行期限选择策略依旧为利用有限的扩张空间，尽可能去满足下半年流动性考核。
国债利率：后续来看，2024Q2货币政策执行报告提到要“对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，防范利率风险”，从防范利率风险的角度，除非政策利率引导，短期内长债利率继续下探的空间预计有限，中长期中枢取决于财政力度和名义经济增速。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。
选自报告：《银行资负跟踪20240825：票据利率明显下行》2024年8月25日；作者：倪军S0260518020004；王先爽S0260520040002；文雪阳S0260524070004
家电：多个省市落地以旧换新细则，期待政策效果
近日多个省市落地以旧换新细则。近日湖北、吉林、青海、海南、重庆等省市均已落地以旧换新细则，其他省市也正在有序推动方案进行。从各地已披露细则来看，补贴力度、补贴时间基本与7月底官方文件一致，但补贴范围更广。以吉林、青海、海南为例，均在官方明确的8类家电产品之外，新增了8~9类智能家电，主要包括净水机、扫地机、空气净化器、智能门锁、吸尘器等，补贴力度也基本在15%~20%之间。
风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；行业竞争加剧。
选自报告：《家用电器行业：多个省市落地以旧换新细则，期待政策效果》2024年8月25日；作者：曾婵S0260517050002；陈尧S0260524010003
机械：美联储发出降息信号，外需有望迎来改善
鲍威尔表示美联储降息时机已到。根据中新社，美国联邦储备委员会主席鲍威尔23日在怀俄明州举行的杰克逊霍尔全球央行年度经济政策研讨会上表示，美联储降息时机已到。鲍威尔在讲话中称，高通胀是一个全球现象，反映了人们的共同经历。美联储毫不畏惧地履行职责，其行动表明了恢复价格稳定的决心。自2023年7月以来，美联储一直将联邦基金利率维持在限制水平。目前，通胀的上行风险已经减弱。鲍威尔说，政策调整的时机已经到来，政策方向已经明确。降息的时间和节奏将取决于即将发布的数据、不断变化的前景和风险平衡情况。
行业观点：（1）供给格局优异、需求温和复苏的资产：船舶、轨交和传统能源装备等上游类资产。（2）国内需求有望底部企稳，海外带动增量的领域：重点布局工程机械和海外消费品制造业，以及底部的通用自动化。（3）短周期景气度有变化，产业端发生重大变化的领域，布局半导体设备、3C产业链、人形机器人等。
风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；去产能进度不及预期等。
选自报告：《机械设备行业周报：美联储发出降息信号，外需有望迎来改善》2024年8月25日；作者：代川S0260517080007；孙柏阳S0260520080002；范方舟S0260522080001
军工：新质生产力加速发展，长景气稳增成长可期
新质生产力加速发展，核电、大飞机、低空经济长景气稳增可期。8月19日，经国务院常务会议审议，决定核准江苏徐圩一期工程等五个核电项目。会议强调要不断提升核电安全技术水平，促进行业长期健康发展。
C919产能建设持续推进，交付有望加速。C919第二总装厂选址落地上海浦东临港片区，总建筑面积约为33万平方米，总投资119.5亿元，预计到2027年生产线满负荷运转时突破150架产能目标。8月22日，距首架C919入列还有6天，意味着本月28日将进行接收。
低空经济相关企业订单和业绩逐步开始兑现。8月21日，航空工业集团自主研制的“祥云”AS700载人飞艇首次跨越湖北、湖南、广西三省区，飞行近1000千米，是我国自研载人飞艇有史以来实现的航时最长、航程最远的飞行。
展望24年下半年，航空出海&大飞机等新质生产力赛道高景气有望持续，同时看好板块装备采购、军贸出口景气共振。配置策略，优选长景气空间核心大单品龙头，期待其具有“供需稀缺性”与“格局稀缺性”共振的特征。
风险提示：装备列装及交付不及预期；政策调整；价格波动风险等。
选自报告：《国防军工行业：新质生产力加速发展，长景气稳增成长可期》2024年8月25日；作者：孟祥杰S0260521040002；吴坤其S0260522120001；邱净博S0260522120005
建材：行业需求持续偏弱，期待政策发力
消费建材：地产仍在寻底，龙头公司经营韧性强；关注地产政策效果。消费建材长期需求稳定性好（受益存量房需求）、行业集中度持续提升、竞争格局好的优质细分龙头中长期成长空间仍然很大。下游地产仍在寻底，新开工面积预计已回落至中期较低水平，目前需要观察等待销售企稳好转；核心龙头公司经营韧性强。
水泥：全国价格环比小幅回落，等待天气好转需求恢复。近期国内需求表现依旧较为疲软；南方地区水泥价格继续回落；北方地区为了维护价格稳定，继续执行错峰生产，并推涨价格以涨促稳。
玻纤/碳基复材：玻纤价格维稳观望，需求有待恢复。电子纱价格维持稳定走势，受下游PCB市场订单不足影响出货放缓；传统淡季下供需博弈延续，需求有待恢复；玻纤/碳基复材是典型周期成长行业；长期需求向上，各细分行业竞争格局较好；玻纤底部涨价、碳基复合材料景气度继续筑底，龙头公司领先明显。
玻璃：浮法玻璃价格弱势走低，光伏玻璃价格继续下滑。当前玻璃龙头估值处于偏低水平。
风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。
选自报告：《建筑材料行业：行业需求持续偏弱，期待政策发力》2024年8月25日；作者：谢璐S0260514080004；张乾S0260522080003
煤炭：库存压力缓解煤价有望好转，中期分红力度加大凸显股息优势
7月煤炭板块承压，年初以来跑赢大盘3.2pct。根据Wind，7月由于部分公司业绩预告低预期、来水较好火电承压、焦煤产业链需求淡季等影响，煤炭（中信）板块下跌8.7%，跑输沪深300指数8.2个百分点。目前板块PE（TTM）10.7倍，而PB（最新报告期）1.40倍，估值均处于历史中等位置，其中市盈率仅高于银行和建筑板块。
煤炭市场展望：库存压力缓解动力煤价有望好转，金九银十旺季来临，双焦价格或有望企稳回升。（1）动力煤：预计随着贸易商和电厂库存消耗，9-10月冬储补库需求有望提升，煤价悲观预期有望修复。（2）炼焦煤：由于终端价格回落，产业链悲观情绪蔓延，对上游采购也较为谨慎，对焦煤价格形成压制。考虑到各环节库存水平较低，且9月将进入消费旺季，预计焦煤价格有望企稳回升。
港口动力煤价企稳，煤企中期分红力度加大，板块估值和股息优势显著。近期煤价表现总体弱势，虽然短期宏观需求仍存压力，但煤价仍受动力煤季节性需求、焦煤低位库存，以及供给端制约的支撑。总体来看，预计随着库存压力缓解，宏观预期向好，煤价有望趋于好转。
风险提示：煤焦价格超预期下跌，产能建设进度低于预期，成本费用控制不及预期等。
选自报告：《煤炭行业月报（2024年7月）：库存压力缓解煤价有望好转，中期分红力度加大凸显股息优势》2024年8月26日；作者：沈涛S0260523030001；安鹏S0260512030008；宋炜S0260518050002
金材：金价仍将稳步上行
基本金属：海外降息预期再强化，预计基本金属价格震荡回升。美国、欧洲制造业实际需求继续承压，美联储、欧洲央行降息预期均再强化，以旧换新政策支撑内需改善，供给端短期扰动减小，预计基本金属价格震荡回升。
钢铁：钢价及成本反弹，盈利面继续创历史新低，关注供给约束。
贵金属：美联储释放鸽派信号，金价续涨动力强劲。据美联储，其7月议息会议纪要显示，大多数官员倾向于在9月会议上降息，认为通胀风险降低而就业风险上升；同时，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会讲话上再次强调“就业下行风险增加”，关于货币政策表态整体偏鸽，强化了市场对于9月降息的预期。
能源金属：供过于求预期不变，锂价或仍小幅震荡下行。小金属：稀土、钨、钼价格上涨，静待需求回升。钨价小幅回升，下游需要承接消化价格上行，预计钨价高位运行。本周钼价上涨，下游不锈钢去库缓慢，产业链供需格局仍然有待优化，预计钼价高位震荡。
风险提示：宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应增速超预期；美联储加息超预期；军工等下游需求不及预期；铁矿石、焦煤焦炭产量不及预期；粗钢减产情况不及预期。
选自报告：《金属及金属新材料行业：金价仍将稳步上行》2024年8月25日；作者：宫帅S0260518070003；李莎S0260513080002；王乐S0260523050004；陈琪玮S0260524040003