方正证券丨周报聚焦 0826-0830
芦哲
首席宏观经济学家
《地方政府债发行提速或对M1和M2增长形成支撑——量化经济指数周报-20240825》
周度ECI指数：从周度数据来看，截至2024年8月25日，本周ECI供给指数为50.30%，较上周回落0.01%；ECI需求指数为49.83%，较上周回落0.01%。从分项来看，ECI投资指数为49.89%，较上周回落0.02%；ECI消费指数为49.36%，较上周回落0.01%；ECI出口指数为50.55%，较上周回升0.01%。
月度ECI指数：从8月前三周的高频数据来看，ECI供给指数为50.29%，较7月回落0.06%；ECI需求指数为49.83%，较7月回升0.03%。从分项来看，ECI投资指数为49.90%，较7月回升0.06%；ECI消费指数为49.37%，较7月回落0.01%；ECI出口指数为50.54%，较7月回升0.15%。从ECI指数来看，8月份需求端整体出现了边际回暖的迹象，但主要提振在于外需，基建和地产等内需修复的动能仍相对较弱，对增量经济政策或仍有一定诉求，而供给端预计将较7月份进一步回落。工业生产方面，高炉开工率、焦炉生产率等上游行业景气度较7月有所放缓，而下游行业开工率边际有所回暖；消费方面，乘用车零售延续了此前的回暖态势，叠加出行链的高景气度，8月社零有望延续修复态势。地产方面，8月份以来主要大中城市商品房销售面积同比降幅再度走阔，建材价格也呈现边际回落态势，预期偏弱仍是制约地产修复的核心问题。
ELI指数：截至2024年8月25日，本周ELI指数为-1.04%，较上周回落0.18%。地方政府债发行提速、政府债券融资或继续驱动流动性扩张。进入8月份，地方政府债发行提速，根据Wind统计数据显示，截至8月25日当周，包括地方政府一般债、专项债和再融资债等地方政府债已累计发行1.09万亿，当月到期3804亿，净融资规模已达到7064亿元，相比7月份净融资1911亿元，地方政府债净融资量环比扩张，且绝对数额已经逼近2023年同期的7176亿元净融资量。今年以来拖累实体经济流动性扩张的主要因素，一是融资需求低迷限制银行体系“扩表”意愿，贷款连续同比少增制约广义流动性改善；二是政府债券发行节奏后置，财政收支对流动性的“填补”效应未现。随着8月份地方政府债券迎来发行高峰，财政支出或在未来1个季度形成驱动实体经济流动性扩张的因素，或对未来一个季度M1和M2同比增长形成一定支撑。
风险提示：产业政策支持力度不及预期；政策出台节奏不及预期；海外需求仍具有一定不确定性。
《海外分析师全年降息3次预期面临回调风险》
核心观点：海外分析师预期2024年美国经济韧性依旧，通胀黏性将延续回落；预期24Q3-25Q2美国GDP增速分别为1.7→1.5→1.7→1.9%、24Q3-25Q2美国CPI同比增速分别为2.7→2.6→2.2→2.1%，24Q3-25Q4联储政策利率上限分别为5.25→4.75→4.25→4.0→3.75→3.5%，即预期24Q3降息1次，年内累计降息3次。9月FOMC会议上美联储开启降息基本已经“板上钉钉”，但随着市场对美国经济过于悲观、对美联储降息过于乐观的预期被持续证伪，海外分析师预期的全年降息3次的幅度或存在进一步回调的风险。
风险提示：美联储过早开启降息周期引发通胀反弹甚至失控；美联储紧缩周期维持时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。
方正策略团队
《本周A股估值收敛——A股TTM&全动态估值全景扫描》
备注：TTM估值数据来自于方正策略TTM估值数据库。全动态估值数据均来自于方正策略全动态估值数据库，基于分析师重点跟踪公司的当年盈利预测计算而得。TTM估值数据库与全动态估值数据库均由重点公司个股数据汇总整理而成，具体个股数据来自wind。
从静态估值的角度看：
本周A股总体PE（TTM）较上周从15.65倍降至15.41倍，PB（LF）较上周从1.36倍降至1.34倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）较上周从22.85倍降至22.28倍，PB（LF）较上周从1.79倍降至1.74倍；
创业板PE（TTM）较上周从39.36倍降至38.08倍，PB（LF）较上周从2.52倍降至2.41倍；科创板PE（TTM）较上周从68.89倍降至68.39倍，PB（LF）较上周从2.72倍降至2.62倍；
创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）较上周从3.40倍降至3.30倍，相对PB（LF）较上周从2.04倍降至1.96倍；科创板相对于沪深300的相对PE（TTM）较上周从5.96降至5.75；相对PB（LF）较上周从2.21降至2.12；
A股总体总市值较上周下降1.22%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周下降2.28%；
本周A股非金融ERP较上周从2.17%升至2.33%；股债收益差较上周从0.07%升至0.19%。
从动态估值的角度看：
本周A股重点公司总体全动态PE较上周从11.28倍降至11.25倍；A股重点公司总体剔除金融服务业全动态PE较上周从14.73倍降至14.52倍；
创业板重点公司全动态PE较上周从18.66倍降至18.19倍；科创板重点公司全动态PE较上周从36.23倍降至35.66倍；
创业板与沪深300重点公司的相对全动态PE较上周从1.80降至1.75；科创板与沪深300重点公司的相对全动态PE较上周从3.50降至3.43；
本周A股非金融重点公司全动态ERP较上周从4.58%升至4.73%。
核心假设风险：TTM估值数据库是建立在过去12个月滚动净利润的基础上的，并非建立在预期净利润的基础上，未来业绩的大幅波动或造成当前估值水平与“合意”状态存在一定的差异。全动态估值数据库是基于分析师预测净利润计算，并以分析师重点跟踪公司为样本（约占全部A股的1/3），分析盈利预测的主观性，以及重点公司的非完整性，可能导致动态估值与“合意”估值存在一定偏差。策略观点不代表行业；估值水平并不代表股价走势；盈利环境发生超预期波动。
刘清海
地产与建筑
首席分析师
《新一轮西部大开发有何投资机会？——2024W35建筑周报》
周观点：新一轮西部大开发有何投资机会？
政策重提新一轮西部大开发，新一轮基建有望重启。我们认为本轮西部大开发较之前有三大逻辑差异：①国际环境不同，目前中国在一带一路/中东方向话语权加强，西部作为链接中亚、印度洋、俄罗斯等方向的关键通道，建设需求凸显；②经济基础不同，目前中国在多个基建领域处在全球第一的位置，GDP全球第二，建设能力较强；③利率环境不同，美联储降息周期即将开启，在整体低利率环境下进行基础设施建设，财政负担相对较弱。因此，这一轮西部大开发有望带动新一轮基建投资，建议持续关注。
2020年西部大开发指导意见推动西部基建投资高增，本轮政策有望重新推动西部省份基建投资景气攀升。从各个西部省份的基础设施投资增速来看，中共中央2019年审议《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》并在2020年发布后，2020-2021年主要西部省份的基础设施建设投资同比增速明显提升，如新疆、广西、甘肃、重庆、云南连续两年增速高于全国水平。
行业动态：中共中央审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》
中共中央政治局8月23日召开会议，审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》，会议指出，一以贯之抓好贯彻落实，聚焦大保护、大开放、高质量发展，加快构建新发展格局，提升区域整体实力和可持续发展能力。
经济数据：社融放缓&专项债发行进度较慢，预计建筑业资金到位承压
资本市场：建筑装饰跑输大盘（沪深300）
本周A股建筑装饰涨跌幅为-2.04%，跑输大盘1.49个百分点。涨幅靠前的标的有:中国交建(1.5%)、中国中铁(0.83%)等。
投资建议：新时代西部大开发或带来新一轮基建投资。根据此前政策，西部新一轮大开发或将聚焦能源、交通等基建领域，相应领域的政策导向或将带来新一轮基建投资，建议关注核心央国企如交通建设（中国交建、中国铁建等）、能源建设（中国电建、中国能建等）、专业工程（上海港湾、中材国际等）。此外建议关注三大主线①高股息央国企，如中国中铁、中国建筑、中国铁建、安徽建工等；②出海国际工程企业，如中工国际、北方国际、中钢国际、中材国际等；③专业工程方向高景气赛道龙头，如鸿路钢构、上海港湾、圣晖集成、利柏特。
风险提示：政策落地不及预期；股市或有调整风险；新增合同订单不及预期。
《地产量价调整到什么阶段了？——2024W35房地产周报》
本周观点：地产量价调整到什么阶段了？
新房销量层面，已跌破中长期中枢：2024年全年商品房销量预计为9.5亿㎡，较21年高点近乎减半，销量已跌破中长期中枢（11亿㎡）；住房总需求层面，二手房销售近乎翻倍，总需求稳定：2024年二手住宅销售面积预计达7.8亿㎡（yoy+10%，较22年翻倍），近三年住房总交易（新房+二手）相对平稳，中枢约为18.0亿㎡；房价层面，租金收益率逐渐靠拢无风险收益率，房价调整充分：24年上半年重点50城租金收益率已达2.03%，几乎持平于10年期国债到期收益率（2.21%），房价跌幅已然有限，已逐步回归合理估值。
股票市场与信用债：A股与港股跑输大盘。
本周A股房地产和港股地产建筑板块跌幅分别为-3.78%和-1.38%，分别跑输大盘3.23pct/跑输大盘2.42pct。本周地产信用债发行71.91亿元，净融资额-18.24亿元。
REITs市场：本周REITs指数跌幅为-0.72%。
本周产权型REITs指数收于111.21点,跌幅为-0.89%;本周特许经营权型REITs指数收于112.57点,跌幅为-0.51%;近一个月，REITs指数跑赢沪深300指数6.09pcts。
楼市成交：新房成交四周同比下降，二手房成交四周同比上升。
本周新房和二手房成交面积滚动四周同比分别-24.82%/+8.36%，累计同比分别-34.02%/-5.57%。
100大中城市供应建面环比上升，成交建面环比下降，溢价率环比上升。
本周百城供应和成交建面环比+10.92%/-10.89%，溢价率2.58%，一线供应和成交建面环比+66.45%/+0.29%，溢价率0.00%。
政策新闻：住建部召开会议强调加速构建房地产发展新模式。
8月23日，住建部召开会议，强调加速构建房地产发展新模式；8月21日，上海市发布《金山区房票安置实施办法（试行）》；郑州计划对住房公积金的缴存和使用政策进行调整。
投资建议：地产量价充分调整，销量跌破中长期中枢，价格逐步回归合理估值。同时地产底部特征显现，基本面端新房销售降幅持续收窄，二手房成交活跃，政策端“收储”加速推进，行业有望由局部企稳向全局扩散。标的方面重点关注：我爱我家、新城控股、龙湖集团、建发国际集团。此外，建议关注：①二手房（我爱我家、贝壳-W）；②商业运营和地产开发双轮驱动（新城控股、龙湖集团、华润置地）；③高股息及现金流健康的物管公司（南都物业、招商积余、保利物业）；④一二线城市的纯开发企业（招商蛇口、中国海外发展、建发国际集团、保利发展）。
风险提示：政策落地不及预期；信用风险持续蔓延；楼市回暖不及预期。
郑豪
北交所&ESG
首席分析师
《北交所中报披露接近尾声，已披露公司中上半年近半数录得正收益》
北交所中报披露接近尾声，已披露公司中上半年近半数录得正收益。截至2024年8月23日，北交所共有100家公司发布半年报，其中，共有67家公司营收同比增速为正，47家公司归母净利润同比增速为正。具体看，已披露公司中，上半年归母净利润同比增速达到100%以上的共有8家，分别为晶赛科技（+229.92%）/驰诚股份（+224.27%）/长虹能源（+205.8%）/锦波生物（+182.88%）/力佳科技（+131.5%）/并行科技（+110.62%）/盖世食品（+108.39%）/捷众科技（+102.37%），整体看，已披露公司中，上半年归母净利润同比增速在20%以上的占比为31%。北交所已披露半年报公司中，今年上半年实现归母净利润规模最大的为锦波生物，上半年实现归母净利润3.1亿元，纳科诺尔、广厦环能、长虹能源和苏轴股份紧随其后，上半年分别实现归母净利润0.99亿元、0.95亿元、0.86亿元和0.74亿元。北交所中报披露接近尾声，我们建议关注低估值，强壁垒，基本面良好，经营稳健，盈利能力佳的公司。
本周市场情况综述：截至2024年8月23日，本周北证50指数下跌4.05%，跑输科创50指数1.29pct，跑输创业板指数1.25pct，跑输沪深300指数3.5pct；近一年，北证50指数下跌17.81%，跑赢科创50指数6.09pct，跑赢创业板指数8.07pct，跑输沪深300指数6.34pct。本周北交所个股共28支上涨，218支下跌，涨幅前三的公司为晶赛科技、云里物里、利尔达，周涨跌幅分别为41.69%、33.69%、18.02%，周收盘价分别为17.30元、13.69元、4.78元；本周北证50成份股共10支上涨，40支下跌，涨幅前三的公司为利尔达、苏轴股份、天纺标，周涨跌幅分别为18.02%、6.11%、3.34%，周收盘价分别为4.78元、13.55元、25.07元。本周北交所有2个行业上涨，21个行业下跌，涨幅中位数前三的行业为通信、社会服务、家用电器，周涨跌幅中位数分别为11.35%、0.30%、-1.68%。
公募基金表现：截至2024年8月23日，本周北交所主题基金全部下跌，景顺长城北交所精选两年定开A本周下跌幅度最小，下跌幅度为0.82%，泰康北交所精选两年定开A年内下跌幅度最小，年内下跌幅度为20.22%。本周北交所指数基金均下跌，创金合信北证50成份指数增强A跌幅最小，下跌幅度为3.67%，东财北证50指数A为年内下跌幅度最小的基金。
风险提示：宏观经济不及预期风险、政策支持不及预期风险、市场竞争加剧风险、公司业绩不及预期风险。
《ESG周报：中欧碳市场合作谅解备忘录发布，中国碳市场加快国际化》
国内热点：中国和欧盟关于加强碳排放权交易市场合作的谅解备忘录发布。近日，生态环境部官方网站发布了《中华人民共和国生态环境部和欧盟委员会关于加强碳排放权交易市场合作的谅解备忘录》的中文版全文，标志着双方在碳排放权交易领域战略合作的深化。该备忘录的核心目标是通过加强合作，以具有成本效益的方式减少温室气体排放，推动《巴黎协定》的全面实施。该备忘录旨在加强碳排放权交易的合作，预计中欧双方将在碳排放权交易政策设计、市场监管、技术合作等多个层面进行深入交流与协作，中国碳市场或将加快国际化，这一合作有望为低碳技术和清洁能源领域带来新的增长机遇。随着碳市场的逐步完善和扩大，积极参与碳减排、拥有创新技术的公司有望获得更多的政策支持和市场机会。
海外热点：通用汽车签署其最大的可再生能源协议。通用汽车宣布与CMSEnergy旗下的NorthStarCleanEnergy签订了一项为期15年的可再生能源采购协议，这一举措将为通用汽车在美国的三家装配厂提供所需的清洁能源，目前，通用汽车已经与11个州的17家可再生能源工厂签订了采购协议。在2022年，通用汽车已经宣布了一项计划，即到2025年底，确保其所有美国工厂100%使用可再生电力，这一目标比之前设定的2030年提前了五年，此次可再生能源采购协议，将助力其向此目标靠近，预计公司未来还将持续性大额采购可再生能源，同业公司为实现净零目标，也将加速可再生能源购买，推动可再生能源增长。
产品追踪：本期无新成立公募基金；本期新发行债券24只，总规模285.05亿元，其中15只绿色债券、5只社会债券、4只可持续发展挂钩债券；本期新发8只银行理财产品，均为社会责任主题产品。
指数追踪：截至2024年8月23日，本周主要ESG指数仅万得A50ESG领先上涨，万得A50ESG领先上涨0.73%，沪深300ESG领先跌幅最小，下跌0.002%；中证500ESG基准跌幅最大，下跌2.78%。近一年所有指数全部下跌，其中中证500ESG基准跌幅最大，下跌19.73%，华证ESG领先跌幅最小，下跌8.03%。
碳交易追踪：截至8月23日，本期全国碳市场碳排放配额（CEA）总成交量220.99万吨，总成交额1.84亿元，8月23日收盘价89.60元/吨，较上周收盘价下跌1.85%。8月16日-8月22日，欧盟碳期货（EUA）成交量为1.35亿吨二氧化碳当量，8月22日收盘价为70.94欧元/吨二氧化碳当量，较8月15日收盘价下降0.28%。
风险提示：国内外ESG发展不及预期；政策出现重大变化；ESG各产品发展不及预期。
方正美护纺服零售团队
《阿里重回港股主要上市，中报密集披露期关注超预期标的》
美护主线：中报密集披露期关注超预期机会，雅诗兰黛仍处调整期
核心观点：
当前为中报密集披露期，美妆板块国货崛起及医美板块胶原/再生新品放量两大核心主线，驱动美护国货龙头相比其他大消费板块具备更强的成长性，同时板块估值端因淡季影响持续回落至PE（24E）约19x，当前市场寻求强业绩兑现的标的，因此预计国货龙头中期业绩超预期将拉动美护板块向上，关注核心标的【巨子生物】【上美股份】【锦波生物】【江苏吴中】等
零售主线：赛维时代24H1营收利润双增，阿里重回港股主要上市
核心观点：
（1）目前来看，整体线下零售在当期大环境下存在一定的业绩压力，我们认为这会倒逼企业进行业态改革、降本增效，建议持续关注线下零售企业的业态改革进程，标的如【永辉超市】【重庆百货】。本周【永辉超市】贵阳观山湖万达广场店宣布即将自主调改，建议关注新店型业态效果。
纺服主线：中报密集披露期关注超预期标的，特步国际成功剥离KSWISS及帕拉丁
核心观点：
（1）制造端，海外品牌库存基本健康，后续订单改善趋势确定性强；欧美多数运动品牌Q2表现较好24年指引偏乐观。后续预计制造端数据将持续验证趋势，板块优异表现有望延续，建议关注运动制造龙头【裕元集团】（低估值高股息的运动鞋制造龙头，业绩弹性高）【华利集团】【申洲国际】（订单改善趋势有望延续，且当下估值已边际回调）。
（2）品牌端上半年受零售环境及天气影响，整体板块预计承压，边际上未见明显改善。但品牌端整体库存较为健康，毛利率有望保持较好水平，叠加对费用投放较谨慎，盈利能力有望保持稳健水平。近期中报陆续披露，关注表现超预期标的。
风险提示：整体消费复苏不及预期，海外服装品牌去库不及预期，行业竞争加剧的风险。
关联关系披露：根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，上海家化是方正证券的关联方。
郭彦辰
电新首席分析师
《绿色燃料大势所趋，风电招标景气持续提升》
本周（20240819-20240823）板块行情
电力设备与新能源板块：
本周电力设备跌幅-2.60%，弱于大盘，位列涨跌幅排名第14名。本周电池涨幅最大，光伏设备跌幅最大。电池上涨0.42%，电网设备下跌-2.55%，风电设备下跌-5.38%，光伏设备下跌-5.90%。
光伏：本周光伏市场整体表现稳定，硅料市场整体保持稳定，部分企业拉晶稼动率下调，预计本月新增供应规模环比下降，库存水平显著下降。硅片价格出现波动，部分规格价格略有下调，特别是N型硅片，而P型M10和G12规格硅片价格维持稳定。电池片成交均价普遍下调，市场总体平稳，议价能力较弱。组件价格暂时维稳，市场需求不活跃，部分厂家采取价格竞争策略，但整体市场价格难以回弹。
风电：1-7月风电新增装机29.91GW，招标景气持续显著。
储能&电网设备：国家发展改革委、国家能源局组织编制并印发《能源重点领域大规模设备更新实施方案》；青海：架设“幸福线”，改造升级农牧区电网。
氢能：国家能源局组织开展绿色液体燃料试点，绿色燃料大势所趋。
工控：工控存储市场迎来复苏迹象，需求深入细分场景。
本周建议关注标的：宁德时代、阳光电源、东方电缆、许继电气、思源电气、鸣志电器、恩捷股份、通灵股份、威腾电气、伟创电气。
风险提示：政策不达预期；行业竞争加剧；电网投资增速下滑。
文姬
汽车首席分析师
《车BU入股阶段性落地，金九银十同环比上行可期》
本周市场：8月19到8月23日，本周申万乘用车下跌1.09%，申万汽车零部件下跌2.81%，申万商用载客车下跌2.91%，申万商用载货车下跌3.12%，申万汽车服务下跌4.18%。A股汽车板块下跌2.18%，沪深300指数下跌0.55%，汽车板块跑输沪深300指数1.63个百分点。
行业层面：1）比亚迪发布易三方技术平台：8月20日，比亚迪发布了全球首个三电机独立驱动与后轮双电机独立转向的技术平台“易三方”。2）阿维塔入股华为车BU：8月20日，长安汽车发布关于《投资合作备忘录》进展暨联营企业对外投资的公告，阿维塔科技拟于8月20日在重庆与华为签署《股权转让协议》，约定阿维塔科技购买华为持有的引望10%股权，交易金额为人民币115亿元。
公司层面：1）小鹏汽车：8月20日，公司公布24H1业绩，24H1实现营收146.60亿元，同比+61.2%；汽车销售收入123.63亿元，同比+55.7%；24H1净利润为-26.53亿元，2023年H1为-51.42亿元。2)潍柴动力：8月22日，公司公布24H1业绩，收入1124.9亿元，同比+6.0%；归母净利59.0亿元，同比+51.4%；扣非归母净利54.8亿元。
投资建议：1）半年度业绩与基数效应消化充分，传统销售旺季即将开启：根据乘联会，7月汽车零售量为172.0万辆，同比下降2.8%,环比下降2.6%；7月批发量196.5万辆，同比下降4.9%，环比下降9.4%。随着2023年淡季逆周期政策的基数效应逐渐消减，我们预测8月的汽车同比增长率将降至最低点。随后，进入传统的金九银十销售旺季及年底的促销期，市场的同环比增长率预计将恢复并呈现上升趋势。2）报废换新政策更新，边际变化再迎利好：本次细则仅针对乘用车，补贴金额参照0724新政策，进一步减少套利空间、明确各政府部门流程与职责，并且实操性更强，有望结构性利好新能源汽车与自主品牌，中低端自主与合资品牌带来结构性利好。3）估值回调充分，板块底部催化可期：截止2024年8月16日，汽车指数PE-TTM已达26.61，相比年内高点回调6.29%，成本、海运、汇兑、价格战等因素利空陆续体现。后续伴随底部催化，我们认为汽车板块开启修复上行，重点看好国产替代、豪华车、出海、自动驾驶、超跌零部件等方向。
相关标的：整车：比亚迪、长安汽车、长城汽车、赛力斯、北汽蓝谷、小鹏汽车、江淮汽车、江铃汽车。零部件：福耀玻璃、银轮股份、多利科技、爱柯迪、沪光股份、拓普集团、新泉股份。
风险提示：乘用车销量不及预期、新能源车渗透率不及预期、政策刺激效果不及预期等。
周儒飞
交运首席分析师
《加拿大铁路罢工事件反复、关注美东ILA罢工风险，油运淡旺季切换迎布局点》
集运：加拿大铁路罢工事件反复，重点关注后续美东码头工会罢工风险。
加拿大铁路网络在北美集装箱海铁路多式联运体系中承担着重要的集疏运功能，一旦发生停摆则可能影响美线（尤其美西北）有效运力周转。由于劳资谈判未达成一致，本周四8月22日加拿大铁路工会TCRC工人针对加拿大国家铁路公司CN和加拿大太平洋堪萨斯城铁路公司CPKC发起罢工，历史上首次加拿大两大铁路公司同时停摆。此后经历政府下令加拿大工业关系委员会CIRB介入、工会强烈反对并宣布二次罢工、CIRB强制仲裁铁路复工等过程，最终两大铁路公司将恢复运营但预计供应链稳定或需一定时间。
美东码头若同样发生罢工/消极怠工事件，或将更大程度冲击美线供应链效率。目前美国东海岸港口劳工协会ILA与码头管理组织美国海事联盟USMX的合作协议即将到期，若未续签则10月1日起罢工。考虑加拿大铁路除国际集装箱外还承担内贸重要物资运输、政府强制介入意愿更明显；而历史来看美国码头劳资谈判存在一定复杂性，因此美东码头罢工的潜在可能与影响或更大，例如局部堵港、内陆集疏运体系周转不畅，损耗有效运力、货流转移增加美西压力等。SeaIntelligence测算10月初起美东码头罢工一周时间则需到11月中旬消除影响，若罢工两周则预计到2025年恢复正常。
集运现货运价高位回落，系旺季前置、运价节奏较往年有所提前，以及前期运价快速冲至历史高位、加班船等阶段性供给增加。预计红海绕行下后续运价或随季节性波动维持高位震荡。同时建议关注：供应链进一步紊乱因素（美东码头罢工、联盟换约）与需求端潜在关税抢运等运价超预期的期权。
我们仍强调持续看好集运龙头价值，PB/净现金构筑安全边际、现价对应2024E股息率可观。龙头长期价值修复空间较大，同时中短期对于后续运价持续性超预期的“期权”也仍有可观的参与赔率/胜率。
油运：淡季运价逐步企稳、龙头市值临近重置成本。VLCC淡季运价趋稳，淡季低点较去年最低水平抬升，符合中枢上移预期；预计短期运价旺季前趋于震荡、至Q4弹性兑现。近期中东货盘集中释放带动运价明显跳涨，随后租家控制出货节奏、运价自然回落，在供需相对紧平衡下、此类运价波动较为正常。此外，近期VLCC新船订单增加，我们此前分析过订单担忧：即考虑有效运力减量下强供给约束不变，需理性看待后续更新替代性新船订单。
投资建议：继续关注中远海能H/A、招商轮船、中远海控H/A、兴通股份、厦门国贸、海丰国际、招商南油、宏川智慧等。
风险提示：宏观恢复不及预期继续压制运输需求；航运供给增加超预期；新产能爬坡不及预期；燃油等成本超预期增加；地缘事件缓解等。