【金属|锡业股份（000960）2024年半年报点评】24H1锡价上涨明显，公司盈利实现增长——增持
张 珂证券分析师
SACNo：S1150523120001
事件
公司发布2024年半年报，实现营业收入187.75亿元，同比下降17.77%；实现归母净利润8.00亿元，同比增长16.35%；实现扣非归母净利润9.98亿元，同比增长67.95%。
锡产量稳定增加，24H1锡价上涨明显
2024年H1，公司生产有色金属总产量18.52万吨，其中，锡4.52万吨，同比增长6.60%；铜7.03万吨，同比增长7.99%；锌6.88万吨，同比增长4.56%；铟65吨，同比增长42.42%；金621千克；银82吨。主要产品价格方面，据公司公告，2024年H1，沪锡期货均价25.12万元/吨，同比上涨21.19%；伦锡期货均价2.93万美元/吨，同比上涨12.56%。
公司盈利快速增长，盈利能力实现提升
2024年H1，公司营业收入下降的主要原因是供应链业务规模同比下降和深加工板块出表。公司2024年H1毛利率为11.81%，同比增加4.42pct.。分产品的2024年H1毛利率上，锡锭12.79%，同比增加5.11pct.；锡材18.71%，同比增加6.50pct.；铜产品1.69%，同比减少0.67pct.；锌产品37.60%，同比增加3.84pct.；供应链业务1.22%，同比增加0.83pct.。得益于锡价上行和低毛利率的供应链业务缩量，公司盈利能力改善。
行业整体供需偏紧，锡价中枢易涨难跌
行业方面：供给端，受东南亚相关产锡国相关政策变动影响，据ITA数据，2024年H1精锡矿产量13.39万吨，同比下降8.97%；精锡产量16.99万吨，同比下降6.70%；需求端，2024年H1精锡消费量17.59万吨，同比下降1.07%。据同花顺数据，2024年H1全球半导体销售额为2907.52亿美元，同比增长18.08%；全球半导体行业持续复苏，锡供应端干扰不断，全球锡行业供需偏紧，锡价中枢易涨难跌。
盈利预测与评级
公司是全球锡原料供应龙头，有望受益于锡价中枢上移带来的业绩弹性。考虑到供应链业务缩量和锡价变化幅度，中性情景下，我们下调2024-2026年归母净利的预测分别至17.93/22.98/27.08亿元，2024-2026年EPS分别为1.09/1.40/1.65元/股；对应2024年PE为12.84X，低于可比公司的加权均值，维持公司的“增持”评级。
产品价格波动风险：公司主营产品为锡、铜、锌、铟等金属产品，若相关金属产品价格波动剧烈，公司经营业绩可能承受较大压力。
安全环保风险：随着国家产业升级和深化改革步伐的深入，国家对资源密集型行业安全环保要求日趋严格，相关环境、安全及能耗管控政策对企业生产经营将会产生影响。
供应链风险：由于近年来经济全球化不断面临挑战，有色金属产业供应链区域化、本地化特征更趋明显，锡行业主要产区国政策变化影响对产业上下游生产经营造成较大影响。
宏观经济环境及产业政策风险：当前宏观环境存在较多不确定性，全球经济增长趋缓，通胀仍处高位，流动性风险逐步增加；国内经济社会全面恢复常态化运行，但需求消费与投资需求仍然不足，经济内生动力还不强，对企业的生产经营、市场运营、财务管理带来一定的不确定性。
以上内容来源于渤海证券研究所2024年08月27日《渤海证券研究所晨会纪要》
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