华为、比亚迪、阳光电源的隐形“卖铲人”，H1业绩“大跳水”
来源：储能严究院
文 / 王璟编辑 / 杨倩
头图绘制 / DALL·E
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储能万亿丛林生态中，不仅有华为、比亚迪这样的参天大树，更有隐秘生长的真菌体系，彼此互为依存。爱科赛博便是其中一家依附于巨头、小而美的储能生态公司。
这家精密测试电源龙头于2023年9月上市，当时正是储能概念股如日中天之时。
所谓精密测试电源，是指高度仿真电网/电源/各类负载特性，用于测试光伏逆变器、电机控制器、新能源电站并网等设备合格性的电子装置，是光储逆变器研发生产中不可或缺的关键仪器设备。
2020年-2023年度，爱科赛博主营业务毛利率均维持在40%左右，2023年更是接近46%，超过了宁德时代、比亚迪，远超储能行业平均毛利率水平。
然而，随着竞争加剧，这一小众赛道也开始面临利润下滑的危机。
01
“卖铲人”卷不动了？
8月27日，爱科赛博（688719.SH）发布2024年半年报，关键数据如下：
2024年H1营业收入3.99亿，同比+28.16%，上年3.11亿。
此一时彼一时。今年上半年，爱科赛博归母净利润同比下降40.07%，扣非净利润同比下降53.42%，该公司称主要系市场竞争加剧，产品毛利率降低，且公司加大研发投入所致。
同期，精密测试电源毛利率43.15%，出现显著下滑趋势。回看2023年，该公司主营业务毛利率为45.92%，精密测试电源毛利率高达52.54%，作为隐形细分龙头可谓赚得盆满钵满。
上半年获得政府补助98.36万元，金融投资收益103.18万元。
主营业务按商品类型具体分为：精密测试电源2.64亿元；特种电源0.27亿元；电能质量控制设备0.25亿元；其他0.17亿元。
境内营收3.3亿元，境外营收0.03亿元。
值得注意的是，爱科赛博今年上半年经营活动现金流净额-3844.98万，同比大降306.57%。爱科赛博解释道，主要系公司客户回款中票据占比增加，同时随着公司业务规模增加，人力支出增加，经营性现金流出增加所致。
研发投入总额占营业收入15.67%，比上年同期增加3.81个百分点。
应收账款5.23亿，应付款2.41亿、预付款818.44万。
此外，每股收益0.28元，同比大降40.43%，上年0.47元。
截至发稿，爱科赛博最新股价为21.18元，总市值24.44亿，相比股价最高点52.58元，市值缩水超过一半。
02
创始团队来自西交大
爱科赛博的团队具有浓厚的西安交通大学基因。
该公司实际控制人为白小青、王琳夫妇，分别持股18%、0.67%，白小青为法定代表人、董事长、总经理、核心技术人员。
据爱科赛博招股书，白小青出生于1966年4月出生，现年58岁，获得北京航空航天大学电气技术专业本科学位后，曾在原航空航天部623研究所（现中国飞机强度研究所）短暂工作，担任助理工程师。
随后，白小青考入西安交通大学电气工程学院，继续攻读工业自动化专业硕士。目前，他仍在求学路上攀援，为清华大学电子信息领域创新领军工程在读博士。
研究生毕业后，天性“爱折腾”的白小青在导师的感召下，回到西安交大工作，从事变频空调科研工作。
但在研究小有成果之时，他却毅然决定离职创业。1993年6月-1996年3月，白小青创办西安爱科电子技术研究所，并担任所长，“爱科”，便是action的音译，折射着白小青敢于行动的个性。
1996年1月至今，他正式成立爱科赛博并任董事长兼总经理，当时的厂房租在西安郊区白庙村的农家院。
2023年9月28日，爱科赛博登陆上交所。如今，该公司员工已超过1000人，拥有西安、苏州两大基地。
植根于西安，该公司员工大部分来自西安交通大学、西安理工大学、西北工业大学、西安科技大学等。目前，公司还与西安交通大学电力电子和新能源研究中心合作建立了“爱科-交大电力电子联合实验室”。
该公司9名核心技术人员中，4名为西安交通大学博硕士，另有3名来自西安高校，1名来自华北水利水电大学、1名为北京航空航天大学博士。
此外，白小青的妻子王琳也是西安交通大学硕士毕业。其他董事如张建荣、朱洪达、刘进军也是西安交大校友。
爱科赛博一路发展壮大至今，离不开资本的浇灌扶持。
目前，爱科赛博前十大股东中，包括了一众知名投资机构，如达晨财智、陕西集成电路基金、国投集团旗下启元开泰、嘉兴宝樾等。它们早在该公司上市数年前就已参股投资。
值得注意的是，爱科赛博还曾与国家电网公司、中国电力科学研究院有限公司、中国铁路设计集团有限公司、中铁第四勘察设计院集团有限公司等联合开发多项专利，电力系统客户关系网络深厚。
成立近30年来，爱科赛博成长为一家测试电源龙头，目前形成了较为完整的测试电源产品线，已形成对外资一线品牌如AMETEK（阿美特克）及台资品牌的替代趋势。
其主要产品包括精密测试电源、特种电源和电能质量控制设备三大类别，位居电力电子行业中游，是光伏储能、电动汽车、航空航天、轨道交通、科研试验、电力配网、特种装备等领域的关键支撑技术。
03
二进宫终成正果
事实上，白小青曾率领爱科赛博早在2015年曾冲刺过A股，但告以失败。
翻看爱科赛博第一份招股书可以发现，该公司早年主营业务为特种电源、电能质量控制设备、新能源电能变换设备（光储逆变器）等。
以2014年为例，上述三大业务比重分别为53.86%、30.47%、15.67%，其中逆变器业务占比最低。当年，该公司营业收入首次超过2亿元大关，净利润约2950万元。此前两年净利润均在2000万元上下徘徊。到了2015年一季度却出现了净利润亏损的窘境。
或许是疲软的盈利及业绩表现，导致了其首次IPO闯关失利。
但彼时，爱科赛博仍将华为、阳光电源列为逆变器领域的“头号敌人”。
8年之后，再度冲刺上市，爱科赛博的主营业务已经改头换面，特种电源已经不再是主角，乘着新能源汽车、光伏储能的东风，该公司测试电源业务反倒异军突起，在华为、比亚迪、阳光电源等大客户的光环加持下，顺利闯关。
2020-2022年，爱科赛博测试电源业务分别实现0.51亿元、1.52亿元和3.08亿元，同比增长43.97%、201.31%和101.93%，占营业收入之比从14.60%增长到30.48%、55.14%，同时带动营业收入由3.71亿元增长至5.79亿元。
2023年，该业务比重已经达到58.98%，超过半壁江山，2024年中提升到63.95%。
据了解，爱科赛博的精密测试电源产品发端于2012年，当年研制了首代双向大功率交直流测试电源，之后承接了多个项目。2019年，联手上海电器科学研究所新能源测试平台，推出了适用光储逆变器性能测试、动储电池充放电测试等多种场景/型号的直流大容量低压测试电源。2020-2021年，伴随着储能行业高歌猛进的发展，爱科赛博研制了8MW中压电网模拟源，适用于新能源电站现场并网测试。
期间，早在2017年，爱科赛博就开启与比亚迪的合作，研发新能源汽车测试系统。2021-2022年，比亚迪为其第二大和第五大客户，贡献收入占比12.06%、4.08%。
如今爱科赛博的精密测试电源产品涵盖了三大领域：
在光伏储能领域，爱科赛博的客户已涵盖全球逆变器出货量前十的六家中国企业，包括华为、比亚迪、阳光电源、汇川技术、固德威等。2020年华为首次成为其客户，2021-2022年，华为跻身该公司第一大客户，贡献收入占比14%左右。
在新能源汽车领域，斩获了比亚迪，以及头部部件厂商汇川技术的信任。
在科研试验认证领域，拥有中国科学院、上海电器科学研究所、南德认证，以及中国电力科学研究院等，以及中航集团、航空工业集团、中国航天科技集团、国家铁路集团、中国铁建、中国中铁、国家电网、南方电网等大型央企客户。
目前，该公司竞品主要有致茂电子（中国台湾）、南京艾德克斯（台资）及美国阿美特克、德国EA（Elektro-Automatik）等一线企业，以及科威尔（688551.SH）、沃森电源、英杰电气（300820.SZ）、盛弘股份（300693.SZ）、新风光（688663.SH）、英博电气等。
参考资料：
1、《直面掌门人│爱科赛博白小青：专注电力电子赛道助力国产化发展》上海证券报，俞立严
2、爱科赛博招股书、财报等
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