财通研究 | 晨会聚焦·9/27 9月政治局会议宏观解读 / 建筑建材、轻工、银行9月政治局会议行业解读
（来源：财通证券研究）
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重点内容
宏观
时点不寻常，力度超规格——9月政治局会议解读
> 罕见在9月作经济部署，当前经济形势或较紧迫。经济部署集中在每年4月、7月、10月和12月的政治局会议上，在四季度之前加码政策，表明政府对当前经济下行压力的敏感度上升，同时也为应对外部不确定性做准备。
>会议政策力度为近一年之最。首先，对于政策力度要求更高，从此前“积极、适度”转变为“加大力度、有力度”等词语。其次，调整手段更加明确，例如货币政策直指降准降息。最后，政策工具箱进一步丰富，如房地产和资本市场领域手段齐出。
>保证“必要”的财政支出。截至9月底，国债净融资规模距目标仍有超9000亿元的差距，地方新增专项债年内仍有3000亿元的剩余额度待发，广义财政支出将进一步提速。另外，本次会议提及要更好发挥政府投资带动作用，同时结合下文关于扩大内需的表述，预计财政支出将向政府投资和民生领域倾斜。
>降准降息还有下半场。关于货币政策的表述，本次力度较7月政治局会议大大增加，从此前模糊表述的“使用多种货币政策工具”，转为更加直接的“存款准备金率和降息”等目标手段，并且首次提到有力度的降息。我们认为，货币宽松仍将持续，降准降息还有下半场。
>多手段促进房地产止跌回稳。一方面，在地产供给端，提出“商品房建设严控增量、优化存量、提高质量”的发展方向，并加大“白名单”贷款投放力度，有效缓解房企流动资金紧张问题，支持盘活存量闲置土地；另一方面，在地产需求端，明确提出“调整住房限购政策，降低存量房贷利率”。
>并非首次部署资本市场工作，但这次更加具体。去年7月以来，政治局会议多次强调活跃资本市场和提振投资者信心。但本次会议部署的工作内容更加详细。另外，在表述上使用了“努力”“大力”的词汇，再次反映出当前时点的紧迫性，四季度资本市场政策有望进一步发力。
>消费补贴力度有望提升。会议明确提出要结合促消费和惠民生，提升中低收入群体的收入。8月我国社零增速放缓至2.1%，消费市场热度不高。近日，上海已经通过了《我市服务消费券发放方案》，面向餐饮、住宿、电影、体育等四个领域发放“乐·上海”服务消费券。后续，各省市消费补贴和消费券的发放力度有望进一步提升。
>就业帮扶窗口将陆续打开。会议将就业作为核心关注点，在通稿中着墨较多。其中，重点关注高校毕业生、农民工和零就业家庭。今年的高校毕业生人数再创新高，达到1179万人。近日，兰州大学硕士生人数超过本科生的话题引发热议，其实早在去年，北京硕博毕业生人数首超本科生就已经引发讨论。更高学历素质的毕业生却遭遇企业“裁员降薪”潮，青年人群的就业压力较大。后续，政府或将继续促进灵活就业和创新创业，维持就业市场稳定。
风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，历史经验失效等。
文章来源:《时点不寻常，力度超规格——9月政治局会议解读》
分析师：陈兴，SAC证书编号：S0160523030002
分析师：马骏，SAC证书编号：S0160523080004
发布日期：2024年9月26日
建筑建材
行业跟踪点评：
地产定调“止跌企稳”，政策加码提振需求
> 事件：
①9月26日中共中央政治局召开会议，强调1）要加大财政货币政策逆周期调节力度；2）要降低存款准备金率，实施有力度的降息；3）要促进房地产市场止跌回稳，加大“白名单”项目贷款投放力度，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。
②9月24日中国人民银行、金融监管总局、中国证监会主要负责人联合召开新闻发布会，与地产链相关的发言如下：1）7天逆回购利率下调0.2pct至1.5%，同时引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，带动房贷利率中枢进一步下移。2）降低存量按揭利率至新发放水平，平均降幅0.5pct。3）二套房最低首付比例统一为15%（原25%）。4）近期下调存款准备金率0.5pct。5）优化保障房再贷款政策，此前创设的3000亿元保障房再贷款中的央行资金支持比例将由60%提高至100%。6）金融16条、经营性物业贷款支持延期到2026年底。
>积极表态、政策加码，地产链需求有望提振：综合而言，本轮政策加码以及政治局会议一次性释放多个利好，对宏观经济和房地产市场均产生积极影响。从表述端看，政治局会议从财政货币、产业经济、民生就业等不同层面均积极定调，地产方面也强调了“止跌企稳”，是当前表述端的重大转折。从政策端看，本轮政策惠及力度较大，包含降准降息、降低存量房贷利率和首付比例、扩大保障房再贷款支持收储等；同时覆盖面广，覆盖所有新房及存量房持有人群，在持续增强购房信心和意愿的同时也可促进居民消费，可以说是迄今为止力度最大、惠及面最大的一项房贷政策。购房者置业门槛和成本降低进行时，购房预期有望逐步修复，加速房地产市场筑底企稳，同时提振整体地产链需求。
>投资建议：目前，政治局会议定调地产止跌，政策加码下，政府收储、国企收旧换新等新模式才刚刚开始，未来随着各城市推广以及配套资金落实，预计将对去化库存、稳定市场起到积极作用，将有利于加快房地产市场企稳。预期先行，基本面后验，建议关注消费建材核心标的。地产政策放松后或提振购房信心，去库有望打通置换链条，建材需求可能迎来边际改善，当前存量需求逐步释放，重点关注C端建材品类。我们建议：1）长期看好C端：北新建材、伟星新材、兔宝宝；2）反弹关注B端：东方雨虹、三棵树、蒙娜丽莎、坚朗五金、中国巨石；3）股息关注水泥：海螺水泥、华新水泥。
风险提示：地产下滑风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。
文章来源:《地产定调“止跌企稳”，政策加码提振需求》
分析师：毕春晖，SAC证书编号：S0160522070001
发布日期：2024年9月26日
轻工
轻工行业政策点评：
促进房地产市场止跌回稳，期待家居需求释放
> 事件：2024年9月26日，中共中央政治局召开会议，会议强调，要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。
>多措并举，促进房地产市场止跌回稳。此次政治局会议对当前房地产市场提出新表述：要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。9月24日，中国人民银行行长潘功胜在国新办发布会上宣布，降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点左右。统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%。官方出台多项有力政策，促进房地产市场止跌回稳，家居作为地产后周期产业链有望受益。
>以旧换新成效显现，存量需求有望持续释放。此前两部门表示将直接安排超长期特别国债资金，用于支持地方自主提升消费品以旧换新能力，家居消费方面，要推进旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造所用物品和材料购置，促进智能家居消费等。9月25日，国家发改委举行发布会介绍消费品以旧换新行动进展，浙江、四川、甘肃等26个地区加力推进家装厨卫换新，目前，安徽、湖北、河北、云南等多地已经启动补贴申领核销工作，加快释放家居消费潜力。2024年4-8月份，家具、卫生洁具零售业销售收入同比分别增长8.9%和12%，增速较3月份分别提高了8.3个百分点和22.6个百分点。伴随各项举措深入实施，政策效应有望持续释放，床垫、沙发等软体家具、智能卫浴等细分领域有望释放需求。
>投资建议：推荐供应链效率与组织管理能力持续提升的定制家居龙头欧派家居（603833.SH），定制业务不断发力的软体家居龙头顾家家居（603816.SH），建议关注品牌领先、渠道强势的中高端床垫龙头慕思股份（001323.SZ）、加速渠道下沉和数字化新零售转型的泛家居行业龙头居然之家（000785.SZ）、产品矩阵丰富、渠道持续发力的床垫龙头喜临门（603008.SH）。
风险提示：宏观经济增长放缓风险；地产销售下滑风险；市场竞争加剧风险。
文章来源:《促进房地产市场止跌回稳，期待家居需求释放》
分析师：吕明璋，SAC证书编号：S0160523030001
发布日期：2024年9月26日
银行
金融政策“组合拳”解读：
政策力度超预期，基本面影响偏中性
> 事件：9月24日，国新办举行新闻发布会，宣布多项政策。
>预计本次调整将拖累银行2025年息差。存款准备金率调降支撑银行息差。央行宣布近期将下调存款准备金率50bp，向金融市场提供流动性约1万亿元，并在年内视市场流动性情况择机进一步下调25-50bp。降准将为银行提供更多低成本、长期的资金，同时也有望支撑银行息差。测算在存款准备金率累计调降50bp/75bp/100bp的情况下，有望提升上市银行息差约0.67bp/1.00bp/1.34bp。调降存量房贷利率落地拖累息差。央行将引导存量房贷利率降至新发贷款利率附近，预计平均降幅在50bp左右，本次调降符合预期。测算本次调降将拖累上市银行2025年净息差5.45bp，分别拖累营收、利润3.26%、4.35%。我们认为本次调降影响总体可控，一方面，存量房贷利率调降有助于扩大消费和投资，利好银行个贷业务；另一方面，调降前市场已存在提前还贷、违规置换存量房贷等行为。政策利率将带动各类基准利率下调。央行表示7天期逆回购利率将从1.7%下调20bp至1.5%，在市场化利率调控机制下，预计将带动MLF利率下调30bp、LPR和存款利率随之下行20bp-25bp。综合资负两端影响，本次政策将拖累银行2025年息差，但总体影响可控。政策利率进一步带动LPR、存款利率下行后，由于存款重定价周期更长，短期内息差仍将下行，但长期来看存款利率调降效果将逐渐显现，负债端支撑下总体影响可控。
>多项政策利好银行基本面。1）国有行资本充足率进一步夯实。国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本。2）国有行直接融资业务能力增强。国有行下设的金融资产投资公司将：扩大试点城市范围、放宽金额和比例限制、优化考核。3）进一步丰富融资协调机制，有助于化解重点领域风险。小微企业方面建立支持小微企业融资协调机制、优化无还本续贷政策。房企方面将存量融资展期、经营性物业贷款等阶段性政策延长至2026年末。
> 银行板块有望受益于增量资金。央行创设1）证券、基金、保险公司互换便利；2）股票回购增持专项再贷款。金融监管总局还将支持保险机构设立私募证券投资基金。银行板块具有高股息属性，在证监会支持中长期资金入市，着眼于“长线更多、长线更长、回报更优”的背景下，银行板块有望更多吸引增量资金尤其是来自证券、基金、保险等机构的“耐心资本”。
>投资建议：基本面看，本次利率调整对银行影响总体中性，其中存量房贷利率调降基本符合预期并已部分反映在此前板块的回调中，降准降息等政策力度超预期，支撑银行基本面。同时，资金面上随增量资金、长期资金入市，银行板块基于高股息、基本面稳健属性有望持续受益，建议关注高股息个股。
风险提示：政策力度不及预期、经济复苏不及预期、资产质量波动。
文章来源:《政策力度超预期，基本面影响偏中性》
分析师：刘斐然，SAC证书编号：S0160522120003
发布日期：2024年9月26日