【市场聚焦】铜：2025年铜矿供需如何？

相较今年而言，明年铜矿的紧张程度并未缓解，且由于新建冶炼厂的缘故使得供需缺口扩大，这样的预期下明年长单谈判工作更为艰巨，TC价格或较今年出现明显下滑。因此，当前国内炼厂更应主动采取相应措施，从而在四季度的谈判博弈上占据更多的主动权。

进入四季度，海外矿企与国内冶炼厂即将开展2025年进口铜精矿的长单Benchmark谈判工作，但今年铜矿供需预期偏紧使得现货TC呈快速下滑态势，最低甚至跌至负值，无疑给明年的长单TC带来了较大压力。

此前，Antofagasta于国内冶炼厂敲定的年中长单TC/RC为23.25美元/干吨及2.325美分/磅，而本周CSPT将四季度现货采购指导TC/RC由三季度的30美元/吨及3美分/磅上调至35美元/吨及3.5美分/磅，皆较2024年的长单价80美元/吨及8美分/磅有明显下滑。由此，市场更为关注明年铜矿的长单价格，如若大幅调降，冶炼厂生产压力将日益突显。

因此，在谈判工作开启之前，本文梳理了2025年全球铜矿的潜在新增产能，并在对应增量预期的基础上，构建明年的铜矿供需平衡，以期对加工费可能的走向形成参考。

一

乐观预期下2025年全球新增铜矿产量超60万吨

根据各大上市矿企的季报和年报，2025年全球铜矿的新建投产项目相对有限，更多的是2024年新建、扩建项目的持续爬产，以及老矿山的复产、扩建项目，所给予的增量将于明年逐步体现。相应矿山的预期如下表所示：

图表1：2025年铜矿增量预期

对于明年，铜精矿的增量更多集中于南美及非洲地区，两者占全球增量近70%。其中，南美地区主要体现在智利、秘鲁、巴西及厄瓜多尔，非洲地区主要体现在刚果及赞比亚。

智利：Codelco旗下的RajoInca项目，旨在扩建Salvador铜矿，使其从露天地下结合矿转为露天矿，从而延长寿命、提升产能。去年该座矿山铜矿产量仅1.3万吨，今年基本处于停产状态，伴随9月扩建项目的逐步完成，预计明年产量将有所恢复。泰克资源旗下的QuebradaBlanca二期扩建项目于去年建成，目前完成所有配套建设后处于持续爬产阶段，达产状态下，预计明年增量为4.3万吨。MMC与Capstone共同拥有的Mantoverde铜矿已于今年7月开始生产，达产后年产铜精矿约为8-9万吨，明年给予5万吨的增量预期。South32与KGHM共同持股的SierraGorda铜矿目前正进行扩建升级，预计明年同比将增产约3万吨。

秘鲁：中铝旗下的Toromocho铜矿目前正进行二期扩建，扩建完成后其产能将由20万吨提升至30万吨，预计明年增产约4万吨。五矿旗下的Chalcobamba项目为LasBambas铜矿的下一阶段开发项目，目前其采场持续开发，预计明年将贡献5万吨的增量。

其他南美地区：位于巴西的新建矿山Tucumã铜矿将于今年投产，达产后年产铜矿约5.3-5.8万吨；铜陵有色旗下位于厄瓜多尔的Mirador铜矿二期扩建项目已获批，最乐观情况下明年完成，或将贡献5万吨增量。

刚果：由紫金矿业及艾芬豪共同拥有的Kamoa-Kakula铜矿三期扩建项目已于今年6月提前建成投产，达产后总产量将提升至60万吨以上，预计明年将贡献约10万吨的增量。

赞比亚：第一量子旗下的Kansanshi铜矿三期预计将于2025年中期完工，将铜矿的年产能提升至20万吨以上，预计明年将新增铜矿产量约3万吨。

除上述地区外，其余铜矿的增量将体现在亚洲、欧洲及北美，但总体占比相对较小。亚洲地区主要包含：力拓旗下位于蒙古的OyuTolgoi铜矿的二期扩建项目，2025年将继续维持爬产状态，预计同比小增约2万吨；由中国黄金国际拥有的位于西藏地区的甲玛铜矿于今年逐步恢复运营，此前该座矿山于去年3月受到尾矿库内尾砂外溢的影响而停止运营，预计明年复产贡献约1.5万吨增量。欧洲地区主要是俄罗斯的新建矿山Malmyzhskoye铜矿的投产，乐观估计下或将新增10万吨产量。北美地区主要是位于美国亚利桑那州的MineralPark铜矿，该座矿山曾于2015年停产，有概率于明年重启，贡献约1.7万吨增量。

综上，在不考虑矿山潜在干扰事件的情形下，乐观预计2025年全球铜矿产量将较今年增加约62万吨。

二

铜精矿供需紧张格局加剧

根据前文所述，我们初步构建了明年全球铜精矿的供需平衡，具体结果如下表所示：

图表2：全球铜精矿供需平衡

根据预期，2025年铜精矿产量较今年增加62万吨至1990万吨，同比增速约为3.2%，但因其并未考虑潜在的干扰率，实际铜矿产量增速或低于这一预期。铜精矿需求方面，明年冶炼厂增量重点集中于海外，即印尼冶炼厂于今年建成后，2025年给予65万吨的精炼铜增量预期，在国内新增30万吨精铜产量的预期下（暂不考虑主动或被动减产的情况），全年铜精矿需求量或增加近80万吨，增速达4.2%。由此，明年铜精矿供需缺口将由今年的48万吨扩大至66万吨，铜精矿供需紧张格局随之加剧。

综上，相较今年而言，明年铜矿的紧张程度并未缓解，且由于新建冶炼厂的缘故使得供需缺口扩大，这样的预期下明年长单谈判工作更为艰巨，TC价格或较今年出现明显下滑。因此，当前国内炼厂更应主动采取相应措施，从而在四季度的谈判博弈上占据更多的主动权。