降息叠加重磅政策，港股价值突出

核心观点

1. 政策发力，港股受益：9月24日，央行、金监局、证监会共同宣布重磅政策，中国资产的基本面与流动性水平有望进一步好转。考虑到当前美联储进入降息轨道的背景，估值低位的港股资产将同时受益于分子端和分母端的好转。

2. 红利打底，成长增强：港股股息率水平普遍高于A股，在政策鼓励上市公司分红的背景下，港股红利风格有望持续受益；同时，互联网为代表的均衡成长风格，由于前期下跌幅度较大、与经济关联度较高，有望迎来戴维斯双击，弹性或更大。

政策发力，港股受益

1.1

三大重磅政策出台，助力中国资产分子端与流动性的表现

三大政策发力，剑指投资者核心关切：9月24日，央行、金监局、证监会共同召开发布会，宣布重磅政策；叠加前期“以旧换新”等消费刺激政策，有望提振经济基本面与消费者信心。当日市场大幅反弹，恒生指数上涨4.13%、上证指数上涨4.15%。

图1：三大政策，剑指投资者核心关切

看好港股表现，南下资金持续战略增持：2023年全年港股通资金总流入为2895亿元人民币，日均流入12.5亿元；截止2024年9月23日，年初以来港股通总流入4557亿元，日均流入26.8亿元，同比增长超110%。

图2：基本面+流动性，港股得到显著支撑

1.2

美联储进入降息轨道，从分母端利好港股等新兴市场

美联储进入降息轨道：9月19日，美联储宣布降息50bp，作为2022年3月加息周期后的首次降息，意味着美联储进入降息周期。

图3：美联储迈入降息轨道，未来两年利率有望持续下降

美联储降息利好新兴市场股市：美联储降息后，大概率导致美元指数回调，从而通过，1）新兴市场货币升值，2）风险资产回流至新兴市场股票，3）打开新兴市场国家的降息空间，三方面对港股等新兴市场形成利好。

图4：新兴市场受益于美元指数走弱

1.3

港股目前为“三低”板块，反弹弹性或较大

港股市场位置低：本轮恒生指数下跌时长创历史新高，今年延续震荡企稳态势；从国际比较来看，2021年初至2024年8月31日，恒生指数(-30.22%)跑输标普500(52.63%)，金龙指数(-58.37%)跑输纳斯达克指数(40.24%）。

港股市场估值低：截止2024年9月24日，恒生指数的PE-TTM仅9.33，性价比优良。

港股市场情绪低：今年1-8月的港股累计成交额为1.76亿，在2023年同期1.82的基础上进一步下降，显著低于2021年同期的3.01亿。

图5：恒生指数的PE-TTM估值处于低位

图6：恒生指数的指数位置处于低位

红利打底，成长增强

2.1

以股息率为核心构建红利+互联网的杠铃组合

红利风格强势，表现有望持续：

1）与A股市场的行情结构相类似，港股市场近年来红利资产表现突出。

2）由于离岸市场的特征，港股的股息率水平普遍高于A股。

3）政策鼓励上市公司分红，鼓励国央企关注市值水平。

互联网为代表的均衡成长风格，反弹或更受益：

1）互联网板块中许多资产是港股市场所特有，由于和宏观经济关联度高，且竞争格局有所恶化，前期下跌幅度较高。

2）当前时点，考虑到当前政策发力与美联储降息的大背景，有迎来戴维斯双击的可能。

图7：组合股息率水平是今年港股投资的胜负手（范围：连续四期港股占比大于60%的港股通基金）

2.2

央企+红利板块的表现有望持续，港股性价比好于A股

红利风格近年强势，四大理由：1）企业质地更优，因为高分红和FCF（盈利质量）密切相关，也意味着更少的债务；2）与低估值共振，估值水平越低，股息率越高；3）相对性价比优良，和债券有比价优势，可享受分红收益+估值修复的资本利得收益；4）股东回报顺畅。

央企因子表现优越：1）随着2022年下半年，“中特估”被提出，国资委一利五率（含ROE、强调股东回报）的考核修正与之共振；2）鼓励上市公司贷款回购增持股票。

相比A股，港股的股息率高、风险收益特征优异：港股通红利受益于港股市场普遍存在的折价因素，股息率高于A股红利指数；今年收益上，港股红利好于A股红利，且在5月21日至今的红利风格回撤过程中表现亦好于A股红利指数。

图8：港股通央企红利受益于估值折价，股息率突出

表1：港股通央企红利的风险收益特征更好

2.3

互联网板块降本增效效果明显，回购对股价形成支撑

互联网企业的降本增效效果突出：2022年开始的互联网行业降本增效，有明显效果，今年上半年主要互联网企业的收入均取得正增长，部分企业利润获取能力显著提升。

回购体现管理层对股价低估的判断：在上市企业股价下跌的过程中，头部互联网企业如腾讯、美团，大幅提升股份回购金额，对股价形成支撑。

表2：港股互联网企业上半年经营韧性突出

图9：回购彰显发展信心，对股价形成支撑

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