【上证固收】风险偏好提升，看多中国资产

（来源：上海证券研究）

■主要观点

过去一周利率债价格大幅下跌，收益率曲线更为陡峭。

由于过去一周（20240930-20241006）只有一个交易日，我们将前一周（20240923-20240929）与过去一周合并计算行情表现。过去两周（20240923-20241006）国债期货大幅下跌，其中10年期国债期货活跃合约较9月20日下跌1.50%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较9月20日增加10.87BP至2.1518%；从曲线形态看，长期限品种收益率提升幅度更大，3年及以上期限提升幅度都在6BP以上，1年及以下品种收益率提升不超过2BP甚至收益率下跌。

城投债与产业债成交活跃度下降。

城投债成交活跃度下降，过去一周（20240930-20241006）所有省市的城投债日均成交457.0笔，低于前一周（20240923-20240929）的514.8笔，以及再前一周（20240916-20240922）的622.0笔。

产业债成交活跃度下降，过去一周（20240930-20241006）所有行业产业债日均成交518.0笔，低于前一周（20240923-20240929）的548.3笔，以及再前一周（20240916-20240922）的573.0笔。

资金价格下降明显，债市杠杆水平略微提升。

资金价格方面，临近季末但是政策呵护流动性宽松，23日重启14天逆回购，27日降准50BP，资金价格下降明显。截至9月30日R007与DR007分别较9月20下降22.03BP与40.17BP，两者利差提升。公开市场操作方面，央行过去两周（20240923-20241006）净回笼1070.50亿元。

债市杠杆水平略微提升，银行间质押式回购余额5日均值由9月20日的5.58万亿元提升至9月27日的6.20万亿元。

0924国新办发布会出台系列重磅政策，当日股票大涨但债市下跌。

9月24日，央行、金融监管总局以及证监会发布系列重磅政策，降准、降息、存贷利率下调、二套房首付比下调等，同时央行设立两个新工具支持股票市场：证券、基金、保险公司互换便利与股票回购、增持再贷款。

综合来说，政策力度超出我们的预期，市场对此反响明显，权益市场大涨但是债市价格大跌。9月24日当天10年国债期货下跌0.24%，10年国债收益率提升3.5BP，上证综指与深证综指分别上涨4.15%与3.95%。

0926政治局会议进一步提升投资者风险偏好。

中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。降息、降准正式落地，9月24日的一些政策如存量房贷利率下调也再次提及，除了“有效落实存量政策”，并且强调“加力推出增量政策”，我们认为后续可能出台新的增量政策，努力实现全年经济增长目标。

我们认为虽然降准、降息有利于债市，但是提振股市与经济的政策仍然明显提升了投资者的风险偏好。受此影响，9月26、27、30日日股票市场连续大幅上涨，但是债市价格却大幅下跌。上证综指与深证综指三日合计分别上涨15.20%与22.36%；债市方面，10年国债期货三日合计下跌1.48%；10年国债现券收益率在26、27、29日合计提升21.0BP，但30日下降10.2BP。可以看出，9月30日虽然国债期货继续下跌，但是现券市场呈现的是牛市局面。

国庆假日期间，港股与富时中国A-H50期指大涨。

国庆节假日期间中国大陆地区资本市场休市，但是港股与海外关于中国资产的标的仍然在交易，我们可以从它们的表现预判国庆假期结束后国内资本市场的表现，恒生指数截至10月4日较9月30日上涨7.59%，富时中国A-H50指数同期上涨4.60%，因此我们认为国内投资者风险偏好或保持较高的状态。

股债双牛，看多中国资产。

国庆假日之前提振经济与股市的政策密集出台，我们认为投资者风险偏好明显提升，债市大幅调整与股市大幅上涨同步发生。不过也需要注意到30日股票市场大涨但是债券现券收益率大幅下跌，呈现股债双牛的局面。展望后市，我们认为国庆节后一段时间内投资者风险偏好依旧较高，股票市场有望继续上涨，但是债市未必跟着下跌。

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风险提示

经济复苏超预期；稳增长政策超预期；降息落空或者时间点滞后。

报告名称：

《风险偏好提升，看多中国资产》 

分析师:张河生

Tel:021-53686158

SAC编号:S0870523100004

研报发布日期：2024年10月8日

发布机构：上海证券有限责任公司

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