中信建投 | 每周观察：价值量大幅度提升，柔直换流阀具备强投资弹性
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文｜朱玥
柔性直流输电工程是解决新能源消纳问题的重要工具，是2024-2025年电网投资的重要发力点，柔性直流技术更适合新能源远距离传输（送端）、适合受端多端互联（受端）、适合远距离海上风电送出，已成为特高压直流的优选方案。换流阀是柔性直流线路价值量最高的设备，单个换流站的柔直阀价值量可达20-25亿元，远高于常规直流换流阀。因此，柔性技术渗透率的提升，对换流阀产业链（设备、核心器件）将带来弹性。
大基地并网压力大，远距离输电的需求确定性增强。
沙戈荒大基地消纳问题严峻，可实现长距离、大容量电能外送的特高压直流输电工程的需求刚性且持续。由于大基地外送需求规模较大，假设单条直流特高压输送能力达到12-15GW，现有特高压线路不足以满足外送需求。由此我们认为“十四五”末至“十五五”期间，将会持续有特高压项目进行动态增补。
柔性直流是新增输电线路的优先选择，已成为明确的技术趋势。
柔性直流技术不依赖交流系统电压支撑，没有换相失败、可为无源系统供电，更适合新能源远距离传输（送端）、适合受端多端互联（受端）、适合远距离海上风电送出。目前至少有4条特高压项目计划采用柔性直流方案。我们认为，新增线路有望优选柔性直流方案（至少受端使用），尤其是新能源大基地配套输电线路。柔直技术的渗透率将显著提升，成为明确的技术趋势，这是电网体系中技术的新变化。
柔直换流阀设备价值量最高，对产业链带来较高弹性。
柔直换流阀在单站设备端的价值量占比最高近50%。根据已有项目推算，全容量单站柔性直流换流阀的价值量预计在24亿元左右，远高于常规直流阀。IGBT为柔直换流阀中价值量最高的核心器件。柔性直流技术的持续推进将为产业链（换流阀厂、零部件供货商）各环节带来较大的收入弹性，预计2025年后出现收入确认高峰。
投资建议：
建议关注弹性较大的换流阀制造商和核心零部件供应商
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期等。
2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。
4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。
5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨；
6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。
朱玥：中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师。2021年加入中信建投证券研究发展部，8年证券行业研究经验，曾就职于兴业证券、方正证券，《财经》杂志，专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪，在2019至2022年期间带领团队多次在新财富、金麒麟，水晶球等行业权威评选中名列前茅。
证券研究报告名称：《每周观察：价值量大幅度提升，柔直换流阀具备强投资弹性》
对外发布时间：2024年1月7日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
朱玥SAC编号:S1440521100008
SFC编号:BTM546