陆磊：货币政策和央行职能的新视角

一个挥之不去的直观感受是：货币经济学教学与货币金融政策实践之间始终存在一道难以逾越的鸿沟。2020年8月的那个傍晚，我下决心用可能10年的时间来致力于弥合理论与现实之间的鸿沟

文｜陆磊

来源｜独角兽DIGITALIZATION

《货币论》由中国人民银行党委委员、副行长陆磊和中国人民大学“杰出学者”青年学者刘学共同编写。本文为陆磊在《货币论》撰写的自序。

以下为序言原文：

写《货币论》的动力来自一次回乡之旅。作为一个具有研究本能的经济学教师，我不愿意放过任何基于现实情况的理论思考。2020年8月下旬的一天下午，我带着妻女坐在京沪高铁“复兴号”列车上，孩子一边听着心仪的歌曲，一边做二次函数习题，我把临行前随意带在包里，一半用于重温、一半用于催眠的Friedman和Woodford（2011）主编的《货币经济学手册》（HandbookofMonetaryEconomics）3A卷打开，很快被Williamson和Wright（2011）所著的《新货币主义经济学》（NewMonetaristEconomics）一章所吸引。吸引我的原因是，两位作者均兼具中央银行工作人员和大学教员的双重身份，与我近似的履历引起了我的思想共鸣。但是，目光在书页上，我的思路却随着呼啸的列车在飞旋——美国史无前例地实施无限量化宽松货币政策已经数月，为什么股票市场在全球新冠肺炎疫情恶化期间经历了3月的数次熔断，之后又创历史新高，但是此间的实体经济尚无明显改善迹象？4月的CME原油期货价格竟然呈现负值，但黄金和数字货币价格持续攀升，那么，世界货币体系是否会发生变化？显然，这是一些貌似简单的现实问题，似乎15分钟的思考甚至嘲笑市场的非理性就足以使我转向更有价值的阅读。但是，就是这些简单问题，伴随着我度过足足5个小时的车程。这是因为，这些貌似简单的问题并不能从厚厚的手册中找到完全能说服我的答案。

夕阳中，当我们三人在江南某个小站的站台上，拖着长长的影子向出站口走去的时候，我看着身边呼啸加速驶向上海的列车，对妻子说了一句话——“可能，我教过的货币经济学存在部分基础性bug（瑕疵），我观察到的事实、所做的工作与所讲的课程完全是两个样子”。

一向愿意鼓励我且同样长期从事过金融学教学工作的妻子充满期待地对我说：“那你就照你认为的样子重写货币经济学好了。”

“好吧，但是我的看法也不一定对。”我郑重其事地点点头。

“那也不一定错啊，试试总没错！”女儿听到我们的对话，俏皮地插话。

值得一试。但是，当时我完全没有认真考虑这件事情的可行性。系统性的工作需要系统性的时间支持，看来，我只能利用零碎的时间实现思维的拼凑。好在我可以跟我的学生——刘学博士进行碎片式的观点交流，再从彼此的砥砺中凝练不同（虽然不一定完备）的视角，提炼真正有价值（虽然不一定正确）的观点。

01

至少在经济学领域——我不知道其他学科如何——在系统训练的基础上，直觉是十分重要的东西。有一部艺术性很强的电影——《美丽心灵》，以数学家约翰·纳什（JohnNash）为原型，从我的非艺术性角度去理解，就是说明了直觉的重要性。在我30年的职业生涯中，15个年头在高等学校为本科生和研究生讲授《货币金融学》（使用过黄达、周升业和曾康霖、Mishkin以及陈学彬版本）、《微观经济学》（使用平新乔、Varian以及面向博士生的Mas-Colell、Whinston和Green版本）、《宏观经济学》（使用Mankiw、Romer以及选讲章节的Ljungqvist和Sargent版本）、《数理经济学》（使用Takayama版本）、《货币经济学》（使用Walsh版本）等理论课程和《商业银行经营管理》（使用我依据在商业银行的工作经验自编的讲义，参考曾康霖版本）、《信用风险管理》（使用Colquitt版本）等实操性课程，另外15个年头在中央银行、外汇管理部门、商业银行和资本市场机构从事政策制定和管理工作。一个挥之不去的直观感受是：货币经济学教学与货币金融政策实践之间始终存在一道难以逾越的鸿沟。当然，我在教书的时候，就按教科书给学生讲；在从事货币政策和金融稳定研究以及提供政策执行建议的时候，就按政策规则经验提出操作建议。但是，在2020年8月的那个傍晚，我下决心用可能10年的时间来致力于弥合理论与现实之间的鸿沟。

下这个决心需要勇气。一方面，凡涉及框架性重构的理论研究所制造的对立面不是一两个人，而是几代甚至十几代人——比如我在北京、深圳、成都、广州漂泊间几乎须臾不离的《货币经济学手册》中的所有令人尊敬的学者。这会让我怀疑自己是否真的具备寻找货币世界真理的现实条件。另一方面，科学思维中最投机取巧的做法是“举一反例”以推翻既有定理，但是创建某种新的认识框架要艰难得多。这就是我对Wray（2012）所著的《现代货币理论》（ModernMoneyTheory，MMT）抱有高度敬意的原因。恰如Keynes（1936）所说：“经济学家或政治哲学家的思想，无论正误，都比人们通常相信的更加有力”，因此，我坚持的货币经济学批评（critique）实际上应该是一种框架的创建，而非一句话否定一个框架。

随之而来的问题是，假如理论与现实之间真的存在鸿沟，那么，是理论错了，还是我们对现实的理解有误？这就涉及认识论层次的讨论。一方面，无论对错，我一直坚信理论只能是对现实的主观理解。或者说，现实不存在对错问题，仅是客观事实。因此，理论若无法反映事实，那么有待修正的只能是理论。另一方面，无论对错，我同样一直坚信理论的解释力是具有时间和空间局限性的。比如，关于铸币税的研究仅仅是因为在金属货币时代，货币生产与其他国民经济部类的生产函数几乎完全不同，因此在产权意义上，任何货币增发都意味着政府凭空增加了购买力，也就摊薄了流通中货币的购买力，故形成事实上的“征税”。然而，在当前的“中央银行—商业银行”货币发行体系下，货币发行实际是对金融机构和借款人的补贴，只要政府不是债务人，就不会在此进程中获取任何税收。之所以用这个例子，是因为作为一个教员，我发现从货币、货币需求、货币供给、货币政策到世界货币，相当多的理论论断实际上还停留在我们人类曾经经历的金属货币时期——包括我们耳熟能详的“三元悖论”（TheImpossibleTrinity或MundellianTrilemma）理论等。

我们所处的货币经济是成长中的，任何刻舟求剑式的固化思维都会在快速变化的现实面前碰壁。这就好比我的女儿，而今正当豆蔻年华的她，与10年前情绪化且言听计从的小姑娘相比，有着不可逆转的成长性、颠覆性变化——虽然依旧温婉而奔放，但自从读书以来，增加了理性而富于独立思考的特质。我的感叹是，我无法再用当年的方式来理解她并与她相处。同样地，也许我们无法再用同样的模型来完全理解并参与或影响此时的货币经济。

尽管，在名字上，她依旧还是那个她；在定义上，货币也依旧还是那个货币。

曾经的理论在曾经的历史时空中并没有错，我们需要的是理论随着时事变迁而不断迭代的思维方式。

02

一般而言，思维过程是由表及里的；思想呈现是由内而外的。

我想，这是所有理论研究的通常方法。具体讲，我们往往因一些具体事件引发研究冲动，但是在写论文时，却往往先描述一般理论，再以引发研究的具体事件作为实证依据。我与我的合作者刘学博士的研究也不例外。在多数场合，我们总是围绕有趣的事实而非枯燥的数理研究进行讨论甚至争论，当然，作为教师，我难免以高压态势结束争论。但是在《货币论》的三卷呈现中，读者们看到的必然是模型推导和一系列定理体系。在此，我们深表歉意。数学也许不一定是表达观点的最佳形式，但至少在目前，语言文字仍然存在较大的自由解释甚至各取所需的空间，数学是避免歧义并保持逻辑上的动态一致性的最佳手段。

问题的提出都是由表及里的，比如表面现象是那个著名的苹果，而内在实质是万有引力。根据我的研究初衷，2020年8月的那个苹果给我的直觉冲击仅仅是“货币存在大量发行的空间，事实上，各国正在这么做。而且，货币放水造成牛市，各方都很开心”，这对我而言，却是一件沮丧的事情：在疫情的冲击下，贸易、投资、消费全面萎缩，全球的唯一亮点竟然是发行货币且资产价格猛涨！无论如何，上述现象级冲击都在颠覆我笃信多年的货币经济学原理。但是，通过在理性层面研究上述现象，很快我就发现存在三个极其具体的理论问题：第一，我们如果要确定货币会造成资产市场牛市，那么首先需要明确货币是如何进入资产市场的，或者说，凭什么断定货币缺乏进入实体经济的积极性。第二，如果货币增量能带动且仅能带动资产价格上涨，那么其一定与产出和通货膨胀均无关。这样的货币效应应该如何界定？现有的货币政策规则是否失灵，应该怎样校正？第三，如果中央银行可以无底线，货币发行可以无上限，那么货币很可能被其他一般等价物所取代——比如当前市值震荡上行的数字资产和稳定币。真的会这样吗？作为长期在中央银行从事研究工作的我，直觉上浮现的想法是，主要发达经济体面临的迫切问题是“从中央银行家手中挽救中央银行”。尽管这一思路绝非当前的中央银行数字货币（CBDC），因为我认为CBDC毫无改变货币增量的制度含义，但是，是否存在一种既能克服各类数字资产的冲击，又能实现稳定币效应，还能保持主权货币存在性（解决欧元的货币统一但财政分散问题）的数字货币？

所以，我们的三卷本《货币论》针对的表面现象以及由此探究的基础性现实问题实际上正是上述三个现象级冲击。这也是我们分三卷实施平行研究的原因。三卷分别解决三个基本问题——第一卷《货币与货币循环》试图解释货币如何流通；第二卷《货币政策与中央银行》试图解释货币政策如何发挥效应以及货币政策规则应该被如何修订；第三卷《数字时代的世界货币》试图为主权货币如何应对非主权数字资产和超主权货币的竞争出点主意。

【内容简介】

基于中央银行的发展变革与货币政策操作的历史和现实，延续第一卷货币循环的理论认识，本卷构建了一个流体力学货币政策理论体系，提出三个认识货币政策和中央银行职能的全新视角：第一，货币的时间价值是中央银行关注的全部内容；第二，基于分散化决策的经济社会秩序的货币政策，其作为政策完全是一种基于“微观决策—宏观响应”的特殊政策系统，其自由度远远低于其他几乎一切政策；第三，货币政策实际上类似一个受内部摩擦和外部压力共同作用的流体动力学系统，人们所期望的效果往往与其他政策效果相比具有更强的不确定性。基于本书的分析框架，本书提出并证明了货币政策传导的内摩擦、货币与财政互为SPV、宏观审慎管理内嵌于货币政策、货币超级中性等定理，并且资产价格也只是一层货币面纱。

(作者为中国人民银行党委委员、副行长)

题图来源 |中国政府网

版面编辑|耿夕雅李郝钰