中加市场周报︱A股开年重归弱势，高分红行业迎来抱团
股市：开年重归弱势，高分红行业迎来抱团
市场回顾
上周A股主要指数均下跌，表现弱势。
31个申万一级行业中，煤炭（+5.59%）、公用事业（+1.95%）和石油石化（+1.22%）居涨幅前三。电子（-6.42%）、计算机（-6.16%）和通信（-5.72%）居跌幅前三。
A股主要指数周涨跌幅（%）
申万一级行业周涨跌幅（%）
宏观数据分析
2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元，期末抵押补充贷款余额为32522亿元。本次PSL是23年首次发放，标志着央行开始新的一轮政策性金融工具投放。投向看，本次PSL应继续用于“三大工程”也提高了市场对货币政策将延续宽松的预期（如降准降息）。金额看，本次PSL规模和每年10万亿以上的地产投资相比不算大，后续观察央行更多动作。
美国12月ISM制造业PMI为47.4%，高于预期47.1%和前值46.7%；非制造业PMI为50.6%，大幅低于预期值52.6%和前值52.7%。制造业和非制造业PMI新订单指数、物价指数双双下降，指向经济基本面走弱，通胀压力进一步减轻。总体看，美国经济虽有边际放缓但软着陆问题不大，劳动力市场依然紧张、通胀仍偏高。在此背景下，结合美联储上周的一些偏鹰派言论，表明美联储数据导向特点仍在，观望态度浓厚，3月是否降息取决于1-2月数据表现，仍有悬念。目前市场预期2024全年美联储至少降息125bp、并有一半的概率降150bp，这一预期自12月底以来有小幅下调。美股随之出现调整。一些资金对于降息定价过于乐观且过早。
股市策略展望
上周A股年末反弹行情结束，重新走弱，高分红板块一枝独秀。指数、板块间依然存在跷跷板效应。从基本面看，目前内需仍弱，但经济数据有筑底迹象。从政策面看，上周政策多为之前的延续。从资金面看，上周外资净流出55亿元。基金发行申赎，两融资金亮点不多。
接下来的一周，高分红风格可能继续占优但回调风险加大。上周随着经济数据走弱、中大盘成长反弹结束，春季躁动行情未能出现，加上增量资金仍缺失和美联储鹰派发言，市场风险偏好走弱，机构调仓纷纷进入避险属性强的高分红板块，形成一定抱团效应。据券商统计，高分红资产相对全A换手率已经逐渐向高位35%阈值接近，目前拥挤度尚可但存在过热趋势。如果高分红类标的在资金涌入下估值、市值不断提升，其低估值高分红的基本逻辑会被打破，投资价值降低。短期高分红风格可能仍有超额收益，但风险也在逐步累积。结合A股的低点位和增量资金不足的情况，继续对市场抱有审慎乐观的态度。建议投资者维持中等水平仓位。行业上，对于红利类行业，继续建议作为底仓配置一部分但以维持原有配置比例为主（煤炭为首的能源短期热度过高，注意高分红风格的内部发散，如公用、央企改革、金融等）。而对于进攻性较强的多数标的，以寻找低位基本面较好和情绪面改善的（有自身催化的上游周期、大众品消费、汽车链、TMT等科技成长等）配置为主。
债市：股债跷跷板再起作用，10年国债利率突破去年低点
市场回顾与分析
一级市场回顾
上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为0亿、0亿和900亿，净融资额为0亿、-12亿和-339亿。信用债共计发195只，总规模1610亿，净融资额888亿。可转债新券发行1只，发行规模约10.4亿元。
二级市场回顾
上周中短债利率上行，10年国债收益率跌破2023年8月降息附近的低点。主要影响因素包括：股债跷跷板、宏观数据、逆回购、资金面、地缘政治等。
流动性跟踪
上周公开市场净回笼2.4万亿，CD利率有所上行。本周国债恢复发行，关注税期前夕流动性的变化。
政策与基本面
上周国内无重要经济数据公布，2024年提前批地方债额度下达，央行官宣12月净投放3500亿PSL。高频数据来看：年初经济淡季，假期居民出行有所改善。
海外市场
美联储议息会议纪要、劳动力市场数据使美联储降息预期有所回调。最终10年美债收盘4.05%，较前周上行17BP。
债市策略展望
央行于12月重启PSL并净投放3500亿，这一方面投放了中期基础货币、短期内降准概率下降，另一方面本轮PSL或主要用于支持三大工程，关注其对信贷及房地产投资的短期拉动效果。总体来看，目前处在年初经济及债券供给淡季，宽货币政策实际落地以前，债市面临的风险较为有限，但本轮行情抢跑速度较快，市场已计入较多跨年后资金转松和1月降息的预期，利率进一步向下的空间或已被压缩，需要关注临近税期和MLF操作窗口前机构的心态变化。继续建议以震荡思路操作，在把握估值修复机会的同时做好流动性管理，适时调整仓位结构。
转债方面，转债指数进入今年以来的底部区间，预期的博弈或许仍将持续。海外风险担忧和国内情绪低位，短期内相对逆风，关注后续的政策演绎和市场情绪的节奏。
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