民生研究｜晨听民声 2024.11.8
（来源：民生证券研究院）
固收｜可转债月度策略：11月，转债或迎“股债双击”？
固收｜转债策略研究系列：11月转债策略组合：继续关注低估值标的
金属｜海外黄金股观察系列之六：哈莫尼：稳健经营的南非金矿巨头
金属｜有色金属行业2024Q3总结：Q3盈利环比回落，国内外宏观即将共振
计算机｜普元信息（688118.SH）2024年三季报点评：Q3利润端同比减亏，期待华为、数据要素进展
机械｜星海系列：人形机器人与AI大模型之Robot+AI的Transformer之旅
海外｜掘金优质中概系列：叮咚买菜（DDL）24Q3业绩点评：经营数据环比向上，盈利能力再创新高
▍可转债月度策略：11月，转债或迎“股债双击”？
10月以来，权益市场大幅高开后阶段回落盘整，转债跟涨能力偏弱。中小盘转债领涨，科技转债表现占优。市场风险偏好抬升估值。
整体看，我们认为11月权益市场或延续震荡向上态势，关注新质生产力等科技行业的政策驱动型主题投资机会，以及贵金属、军工等政策避险或对冲型板块。
具体到转债市场，我们认为：关注权益向上阶段，偏股及平衡型转债估值向上弹性，及高等级大盘底仓转债估值抬升机会。据此，结合个券估值性价比等，我们推出11月转债组合。
风险提示：
1）宏观经济增长不及预期；2）正股权益市场波动超预期。
▍转债策略研究系列：11月转债策略组合：继续关注低估值标的
10月股债性分类下不同类别转债指数表现均好于正股指数，偏债型转债平均上涨幅度最大且溢价率压缩最多，偏债转债信用风险逐渐缓释。
10月不同风格转债指数中低价、高YTM表现最好。
以转债二叉树理论定价看，转债仍有较大修复空间；结构上看，10月偏债型、A+及以下转债整体估值偏差显著下行，当前平衡型转债相对最为低估。可转债隐波差仍处于历史低点，剔除隐波小于0.1%转债样本后，当前加权隐波差为-18.68%，未来上行空间较大。
展望后续，建议关注：低估值策略、双低+动量策略等。
风险提示：
模型失效风险，流动性风险，信用风险。
▍海外黄金股观察系列之六：哈莫尼：稳健经营的南非金矿巨头
哈莫尼黄金是南非金矿巨头，历史悠久，运营超70年。通过持续的收并购实现产量的增长。
资源主要聚集在南非，海外储备夯实未来发展。公司矿山主要集中在南非，同时在巴布亚新几内亚和澳大利亚有海外储备资产，截至2024年6月，公司持有矿山黄金储量合计为886吨，白银储量合计为420吨，铜储量合计为233万吨。
公司经营范围扩展到铜矿，未来增量项目主要是Wafi-Golpu铜金项目和Eva铜项目。
风险提示：
地缘政治风险，项目投产不及预期的风险，金属价格波动风险。
▍有色金属行业2024Q3总结：Q3盈利环比回落，国内外宏观即将共振
2024年以来二级市场有色板块整体情况。
从二级市场来看，2024年至今（截至2024年10月31日），有色金属板块整体涨幅为6.87%，板块排第7；其中2024Q3下跌1.52%，位列第13；2024年Q1-Q3，有色金属上涨16.32%，板块排名第5。细分板块中，2024年至今黄金和铜板块表现优于有色其他板块。
板块盈利来看：2024Q3总体盈利环比回落。
①贵金属：2024Q3黄金价格同比增长28.4%，环比上涨5.87%，贵金属板块归母净利润同比增长55.70%，环比减少5.42亿元。②基本金属：2024Q3铝/铜/锌价分别同比增长4.51%、9.06%、12.60%，环比分别变化-4.80%、-5.84%、+0.79%，归母净利分别同比增加9%、23%和14%，环比减少33%、8%和21%。③能源金属：2024Q3电池级碳酸锂/电池级氢氧化锂/硫酸钴同比下降66.8%、68.8%、28%；2024Q3锂板块归母净利合计同比下降53.7%，钴板块归母净利同比下降18.9%。
基金持仓结构来看，有色板块基金持仓比例环比小幅下降。
从机构持仓市值角度来看:SW有色2024年Q3基金持仓比例环比下降0.61pct至4.90%。细分个股而言：前10家企业的公募基金持仓占比从2024Q2的72.16%下降至2024Q3的68.09%，紫金矿业持仓占比从39.63%下降至39.55%，居行业第一。
投资建议：
国内外宏观即将进入共振，看好铜铝+贵金属机会。（1）工业金属：美元降息周期开启，需求国内货币财政政策发力，叠加供应链重构拉动海外需求，金属价格中枢有望上行。
铜：金融压制缓解，供给端矿端紧张依旧，冶炼厂减产在即，需求端供应链重构拉动海外需求，国内政策发力需求有望恢复，价格中枢将继续上移。铝：产能达到天花板，长期价值可期。建议重点关注洛阳钼业、紫金矿业、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、神火股份、云铝股份。（2）能源金属：出清信号显现，锂价逐步寻底。锂：锂价已大幅回落，行业成本压力较大，澳矿企业开始出现减停产现象，我们认为矿端出清信号已经逐步开始出现，行业成本支撑较强，锂价逐步寻底。钴：洛钼增量显著，行业供给压力较大，钴价跌至历史低位，成本压力或将导致刚果（金）供应不及预期，钴价底部信号明确。重点关注锂板块：藏格矿业、中矿资源、永兴材料；镍钴板块：华友钴业。（3）贵金属：降息周期下，长期看好金价。高频数据显示，虽然美国三季度PMI指数环比略有改善，劳动力缺口收窄，通胀压力下行，但GDP增速放缓，10月非农数据降至冰点，引发经济担忧的同时强化11月降息预期，另外全球央行年初以来持续增持，叠加近期地缘因素与远期“二次通胀”可能，金价中枢上行之路明确。建议重点关注万国黄金集团、中金黄金、山金国际、山东黄金、赤峰黄金、招金矿业、兴业银锡和盛达资源等黄金白银标的。
风险提示：
金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，海外经济衰退。
▍普元信息（688118.SH）2024年三季报点评：Q3利润端同比减亏，期待华为、数据要素进展
事件：普元信息于10月29日晚发布三季报，公司2024年前三季度实现归母净利润-0.69亿元，去年同期实现-0.40亿元；前三季度扣非净利润-0.80亿元，去年同期实现-0.52亿元。
Q3业绩短期承压，战略性业务缩减开源节流。
根据公司的业绩公告情况，具体到2024Q3，公司单季度实现归母净利润-814.96万元，去年同期为-832.51万元；单季度实现扣非净利润为-1637.34万元，去年同期为-1482.31万元。收入端来看，第三季度实现营收7331.20万元，同比下降34.74%。营业收入的减少系战略性缩减应用开发等非核心业务所致。
携手华为亮相“仓颉”，助力电信、金融、电子政务行业应用。
在9月19日第九届华为全联接大会上，公司作为与华为十余年紧密合作的价值型伙伴，以及华为仓颉编程语言的优秀企业开发者，亮相“全场景应用编程语言-仓颉”。公司是国内唯一同时具备全栈中间件产品体系与企业级低代码能力的基础软件企业，也是华为可信认证体系内的优秀供应商、CSSP最佳合作伙伴。普元数据资产管理、低代码平台和中间件系列产品与华为鲲鹏、高斯、欧拉等完成互认，相关解决方案能力获得华为持续认可。未来，公司将携手华为，更有效地服务于众多行业信创与企业数智转型场景。
深耕数据要素市场，产品再获认可。
8月28日，普元数据资产管理平台、数据开发平台亮相2024数博会“数据要素赋能生态”交流活动，通过中国软件评测中心CSTC数据要素优秀产品测评，获得国家级计算机软件产品质量检测机构认证。贵阳市委、国家数据局等领导，以及中国科学院院士梅宏等专家共同见证。普元数据资产管理平台定位于统筹管理企业数据资产、形成标准化、一致化的数据架构，为企业数字化转型下的业务变革与IT架构重塑提供数据基础，包含元数据管理、资产目录管理、数据标准管理、数据质量管理等能力。
投资建议：
预计公司24-26年归母净利润分别为0.02、0.57、0.80亿元，当前市值对应24/25/26年的估值分别为1196/39/28倍，考虑到公司与华为深度合作，同时在数据要素领域有良好的布局，我们认为后续公司业绩增长潜力较大，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：
供应链风险；核心技术水平升级不及预期；政策推进不及预期
▍星海系列：人形机器人与AI大模型之Robot+AI的Transformer之旅
机器人现实世界至数据化的突破：RT-2、RoboCat与MimicGen
特斯拉FSD，端到端算法成为主流，数据为关键
英伟达Robocasa：具体智能关键节点，首次论证real-sim-real
后续演绎：在机器人real-sim-real可行，证明存在scailinglaw的基础上，持续推荐可执行任务的泛化能力，迈向真正的AGI智能化
投资建议：
1) 关注算法训练中，需要使用的传感器公司，如视觉方案奥比中光，力学方案安培龙；2）关注同步受益的机器人本体公司，如总成方案三花智控、拓普集团；丝杆公司北特科技、五洲新春、贝斯特、双林股份、震裕科技等；3）关注其他产业链可延伸公司。
风险提示：
机器人算法迭代进步速度不及预期，人形机器人落地场景实际需求不及预期
▍掘金优质中概系列：叮咚买菜（DDL）24Q3业绩点评：经营数据环比向上，盈利能力再创新高
事件：
11月6日，叮咚买菜发布2024年三季报，Q3实现GMV72.67亿元，yoy+28.3%；实现收入65.38亿元，yoy+27.2%；Non-GAAP净利润达1.62亿元，yoy+942%，Non-GAAP净利率2.5%，yoy+2.2pct。GAAP净利润达1.33亿元，上年同期为210万元，GAAP净利率2.0%，yoy+2pct。经营活动现金流入3.98亿元，期末现金及现金等价物，受限制现金及短期投资42.97亿元。
所有区域GMV均正增长，新仓爬坡良好，上调全年开仓预期。
截至Q3新开仓已达80个（单Q3新开40个左右），仓网扩张叠加老仓爬坡带动GMVQ3整体增长28.3%，分区域看Q3上海/江苏及浙江GMV分别同比增长24.5%/40%，北京及广深在年初关仓影响下，依然分别实现14.6%及2.9%的增长，全国有14个城市实现GMV增长超50%。同时，公司上调全年开仓预期，计划全年实现开仓约110个，较原开仓计划80个有所上调。单仓表现来看，目前上海单仓日均单量近1700单，江苏及浙江单仓订单量也超过1000单，截至9月30日，今年新开仓日均单量达到866单，新仓爬坡表现优异。
用户数、ARPU、用户频次增长均优异。
用户数量方面，Q3月交易用户达822万，yoy+24.5%；订单量方面，月度用户下单频次达4.4次，yoy+6.1%，会员月度下单频次达7.6次，yoy+9.8%；ARPU方面，Q3单用户月度ARPUyoy+6.4%，会员月度ARPU达540元，yoy+8.8%，用户数及用户钱包份额均迎来较好的表现。
履约成本大幅改善，其他成本管控合理，盈利能力显著提升。
Q3毛利率29.8%，yoy-0.6pct。Q3履约费用率21.4%，yoy-1.8pct，主要系订单量增加带来效率提升，此外公司23H2优化区域处理中心布局带来正向影响。Q3销售费用率2.2%，yoy+0.2pct。Q3管理费用1.02亿元，yoy+14.2%，管理费用率1.6%，yoy-0.1pct；研发费用2.02亿元，yoy+1.6%，研发费用率3.1%，yoy-0.8pct。整体成本费用端管控合理，履约费用改善及规模对总部费用摊薄带来盈利能力显著提升，Non-GAAP净利率提升2.2pct达2.5%，GAAP净利率提升2pct达2.0%。
投资建议：
叮咚垂类优势显著，Q3较Q2环比进一步向上，目前用户数&用户下单频次&ARPU值均表现亮眼。江浙沪为公司优势区域，我们认为公司供应链优势深厚，运营效率领先，在江浙仓网扩张&新仓单量迅速爬坡有望打开增长空间。建议积极关注。
风险提示：
1）行业竞争加剧风险；2）食品安全风险；3）消费复苏不及预期风险；4）开仓不及预期风险。
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