【金研•深度】11月信用债市场展望：境内债违约规模将仍处低位
作者：郑葵方，温婉，建行金融市场部
一、10月境内债违约规模回落
10月违约企业数量和违约规模延续回落态势，1-10月单主体违约规模明显下降。今年5月以来，违约主体涉及的行业较为分散，不再有房企违约，同时也不再出现发行时评级为AAA级的违约主体。
表1：2024年10月境内债券市场违约情况
展望后续，预计11月境内债违约规模仍处低位。地产板块，10月17日国新办新闻发布会发布的政策将对地产行情有效支撑。一方面，通过货币化安置等方式，新增实施100万套城中村改造和危旧房改造，有助于引入增量资金、改善地产销售数据。另一方面，增强金融机构对房地产“白名单”项目融资支持力度，对“白名单”项目做到“应进尽进”“应贷尽贷”“能早尽早”，有助于缓解房地产企业的融资压力。加之9月末公布的一系列地产优化政策，促进10月房地产成交量回升，且10月12日财政部发布会提及“用好专项债券支持收购存量商品房用作保障性住房”，预计后续地产企业违约规模较小。城投板块，10月12日财政部发布会公布的四项逆周期调节政策中，“较大规模增加债务额度支持地方化解隐性债务”列为第一项，预计城投公募债违约概率仍然较低。
二、10月信用利差、等级利差多走扩
10月AAA级信用利差多上行，3-10年期月度中位数较9月拓宽5-11BPs，1年期收窄1BP。国庆节前A股迅速上涨，“卖债买股”在假期积累，并于节后集中释放。居民集中赎回理财资金以进入股市，受此影响理财大额赎回基金，基金通过抛售债券应对赎回潮。而信用债流动性较弱，折价抛售导致节后一周信用债收益率大幅上行，信用利差迅速走扩。10月12日新闻发布会上财政部公布化债、银行注资、促进房地产市场止跌回稳等政策措施，有利于降低相关债券违约风险，加之股市震荡回调缓释理财赎回压力，信用利差修复收窄。10月下旬随着股市回暖，理财预防性赎回基金、基金抛售信用债导致信用利差再次走扩。
等级利差多走扩，各期限AA级等级利差10月中位数环比抬升13-19BPs。虽然目前市场整体违约风险较低，但随着市场风险偏好上升，加之政策扰动不断，广义基金频繁遭遇申赎，负债稳定性较差。加之四季度机构历来有持盈保泰需求，对流动性较差的低评级信用债持有意愿降低，推动等级利差多明显拓宽。1-3年期AA+信用债因流动性尚可，前期等级利差走扩后性价比上升，机构增配意愿增强，利差拓宽幅度有限。7-10年期AA-信用债因流动性太弱缺乏成交，导致部分债券未出现估值回调，等级利差拓宽不明显。
数据来源：Wind资讯。注：①信用债收益率、信用利差、等级利差、超额利差月度数据选择的是中位数；②行业超额利差=行业信用利差-全体产业债信用利差。