财通定增月月谈丨怎样做定增投资中的耐心资本？
（来源：财通基金微管家）
近段时间，“耐心资本”正在成为市场的高频热词。耐心资本是一种专注于长期投资的资本形式，不以追求短期收益为首要目标，而更重视长期回报的项目或投资活动，通常不受市场短期波动干扰，是对资本回报有较长期限展望且对风险有较高承受力的资本。
从全球实践看，耐心资本主要来源于政府投资基金、养老基金（包括社保基金、企业年金、个人养老金）、保险资本等，是私募创投基金、公募基金等引入中长期资金的重要来源，能够为投资项目、资本市场提供长期稳定的资金支持，是科技创新和产业创新的关键要素保障，是发展新质生产力的重要条件和推动力。
近期召开的财通基金定增投资论坛中，与会嘉宾们就“怎样做定增投资中的耐心资本”展开热议。以下是嘉宾们的精彩观点回顾：
右一汪海、右二王飞、左二郑绪一
王飞 （光华开源梧桐基金总经理）：如果要用几个关键词来总结“耐心资本”，我们认为有几点是重要的：一是讲政治，做投资布局需要有政治站位和大局意识；二是降低投资收益预期，在当年那波“疯牛行情”里在定增投资加过杠杆的投资者，可能现在看什么投资都是索然无味的。但我们绝对不能再用过去的眼光来看待现在的资本市场，在当下，我们需要用一个更长期性的视角来实现投资目标，且一定程度上降低对投资回报的预期；三是实操层面要求提高，耐心资本对于整个资本管理尤其是现金流管理的要求，可能比以往任何时期都更加重要。
具体来看，首先是资金监管端，一些省份在股权资本的监管层面设定容错纠错机制。我们预计这种机制可能进一步复制推广，随着更多的地方和国企资金在容错率上有所提升，也会更大程度助推产业创新和产业升级；其次在投资端，今年以来一级市场各家机构出手的数量相对少，随着“耐心资本”政策发力，可能更多形式的早期资金会涌现到市场上。最后在退出端，以往以IPO退出是较为常见的模式，今年以来活跃的收并购市场可能会成为接下来整个业内更多尝试的退出方向。我们也呼吁，在退出端，可以围绕耐心资本去做一些更高层面的政策设计。
郑绪一 （凯博资本执行董事、创始管理合伙人）：耐心资本既是主动的也是被动。一方面政策要求我们积极响应，各级都要围绕耐心资本去研究部署，另一方面从募投管退的角度，不耐心一下，保值增值的压力也可能较大。
我们一直在向财通基金学习，财通基金以客户为导向，围绕客户的需求和关切布局方方面面。相对来说我们更偏政府端或者产业方，所以在布局时，会相对更关注标的自身经营质量，他的稳定性和持续表现——如果是一家好公司，短期即使暂时没有退出的渠道，从LP（有限合伙人）或者从投资的角度，拿在手上不担心，这也是响应耐心资本政策号召的体现。
汪海 （财通基金副总经理）：耐心资本的特质是相较相对逐利、风险偏好敏感的非耐心资本而言的，聚焦当下，无论从投资方法、投资预期、投资周期都需要“重塑”，并怀着“勇敢拥抱变革”的精神践行新方法、新模式，其中深挖新质生产力是值得关注的重要方向。
我们认为，壮大培育多元化的耐心资本并不仅局限于一级市场，也适用于二级市场和定增市场。我们理解，耐心资本可能更注重投资的长期回报，注重对市场波动具有较高容忍度，看重稳定与可持续性，在寻求财务回报的同时，也更关注投资对社会的影响。
做定增投资中的耐心资本，其中重要的一环是走进产业，而现阶段最火热的话题之一是并购。活跃并购重组市场对于促进资源有效配置、推动产业整合和提质增效具有重要意义。市场结构的进一步优化也为投资人提供了更好的参与环境，无论是一级半还是二级交易都有了更多的优质项目供给。重组配套融资项目也伴随并购的活跃不断涌现，定增投资也拥抱着巨大的机遇。
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定向增发的投资情况并非投资组合的投资情况，定向增发的盈利情况并非投资组合的实际盈利情况。定向增发的盈利情况仅为公司根据历史数据，假设限定条件统计和计算出来的结果，但投资组合的实际投资业绩受证券市场走势、定向增发项目的参与、获配和变现情况，其他投资标的损益、运营成本等因素影响，与定向增发的投资情况存在明显差异，亦存在定向增发投资盈利，但投资组合发生亏损的可能性。定增过程存在一系列特有风险，如股价波动风险（锁定期内及锁定期届满后）、锁定期风险、展期风险、投资顾问或财务顾问风险、集中度风险以及不能灵活调整组合的风险。历史平均折扣不对个股情况、最终收益及未来情况构成任何保证。