中央结算公司副总经理徐良堆：担保品管理行业新趋势
为落实国家关于债券市场高质量发展要求，助力防范化解金融风险，中央结算公司（以下简称“公司”）作为金融监管支持单位，与境内外市场机构密切合作，积极探索人民币债券担保品在不同金融领域的融合应用。担保品管理是一个充满活力、与时俱进的行业。近年来，这一行业呈现出很多新趋势，对整个金融市场都产生了深刻影响。
第一，担保品管理的系统重要性不断提升，已经成为金融市场关键决策因素。
担保品框架是理解现代金融的底层逻辑。2008年国际金融危机之后，市场更加关注风险与效率的平衡，对担保品的重视程度越发提升。例如，2021年后，全球基准利率由伦敦同业拆借利率（LIBOR）逐渐切换成以有担保隔夜融资利率（SOFR）为代表的回购利率。这是因为由担保品驱动而非报价驱动的利率形成机制更具有可信度，成为了融资市场的发展趋势。由日交易量大、流动性强、活跃稳健的回购市场所形成的SOFR，基于市场真实的交易数据，能够准确、稳健地反映货币市场价格变动，且不易被人为因素干扰，更适合作为基准利率。以美国货币市场为例，2018年至今，美国信用拆借市场的规模整体萎缩，联邦基金市场的日成交量为700亿1200亿美元。而同期美国的回购市场规模和流动性迅速上升，参与主体也更加广泛。其中，SOFR覆盖的回购日成交量最高曾突破1.6万亿美元，是联邦基金市场成交量的近10倍（见图1）。担保交易成为货币市场主要融资方式，折射出担保品管理在金融体系中发挥着越来越重要的作用。
与此同时，面对优质担保品的短缺，提高合格担保品的管理和使用效率成为市场关注的另一个焦点。沿着基准利率转换的例子，SOFR涵盖了美国回购市场的三个部分——三方回购、通过固定收益清算公司（FICC）结算的双边回购和通用担保品融资回购，其中三方回购占比为40%左右（见图2）。因此，在SOFR接替LIBOR后，三方回购市场将成为影响基准利率变化的重要市场。三方回购的核心机制是由第三方托管机构提供集中、统一的担保品管理服务，提升担保品使用效率，从而促进回购市场的融通效率和价格发现功能。因此，担保品管理作为货币市场的核心配套机制，对金融体系稳定至关重要，呈现出明显的系统重要性特征。
担保品管理机制在现代金融市场的流动性管理和定价基准方面发挥着重要作用，并成为实现市场安全与效率高层次平衡的重要抓手。从提升效率的角度出发，中央托管机构向市场提供统一、集成的担保品解决方案，可以有效降低交易后服务成本，具有显著的规模经济优势。有调查显示，第三方担保品管理机制的应用可以降低金融机构55%～75%的后台管理成本。此外，从宏观审慎管理的角度考虑，第三方担保品机制的推广还可以发挥逆周期调节作用。例如，调整合格担保品范围、折扣率等参数，可以降低市场的顺周期性，起到呵护市场流动性的作用。因此，充分发挥中央托管机构的统筹协调作用，提供更高效、安全的担保品管理服务，已成为市场关切和迫切需求。
第二，担保品管理行业的标准化进一步促进了金融市场整体效率的提升。
在国际市场上，随着各国政府对金融资产担保品应用的关注度不断提升，叠加担保品管理精细化程度高、专业性强的特点，形成一套合理、统一、优化的担保品管理标准化规则变得至关重要。比如，欧盟最新推出的《欧洲统一担保品规则手册》（SCoRE）就旨在促进欧洲金融市场一体化，统一分散的传统标准，协调形成统一的担保品管理流程，以促进市场参与者安全高效地在欧盟各国之间转移担保品，降低参与者担保品管理的成本和风险，便利担保品的跨国使用。
形成这一发展趋势主要有监管和市场两方面的原因：在监管层面，出于防范系统性金融风险的考虑，在二十国集团的合作框架下，全球监管部门正加快出台涉及金融担保品活动和交易的法律规范。多线监管的改革要求更协调、更全面的担保品管理，这也导致在市场中由参与双方自行管理的双边担保品管理模式，逐渐转向委托第三方集中统一管理的三方担保品管理模式，使得担保品管理更趋精细化、复杂化，因此担保品管理的标准化和规范化愈发重要。在市场层面，当前全球金融市场出现多资产整合与连通性增强两大趋势，国际主要担保品管理机构均致力于构建集成化担保品池，支持多元化的担保品资产应用，并通过搭建开放式系统接口实现跨机构互联互通，以便利担保品调拨。为此，需要弥合各交易领域、各资产类别、各地域辖区的市场信息和处理流程差异，形成标准化的信息、参数、流程等规范，通过标准化和自动化水平的提高来提升集中管理效能。
在国内市场，加快推进担保品管理行业标准化同样具有重要意义。一方面，应对标国际，顺应行业集成化、专业化发展趋势。借鉴国际担保品管理经验，担保品管理的标准化建设有助于解决资产碎片化与担保品统筹管理的矛盾，促进三方担保品管理精细化发展及与国际对标。另一方面，应弥合技术差异，促进担保品管理行业规范化发展。标准的制定有助于深化担保品管理机制的跨市场应用，提升技术透明度，减轻信息误差与沟通成本，推动行业规范化、规模化发展，助力全国大市场建设。
因此，在管理部门的指导和支持下，公司正在采取一系列优化举措，助力提升整个行业的标准化程度，建立标准化的担保品管理体系，以提高担保品的流动性和管理效率。一方面，公司通过对国际市场金融担保品管理标准化活动的梳理，从组织、技术、实施等多个层面，系统性提炼国际市场担保品管理标准化建设经验，为国内市场担保品标准体系建设提供思路与借鉴；另一方面，公司以丰富的实践经验，加强债券担保品管理行业标准的研究，率先规范建立从通用基础、业务流程到技术系统、风控合规的全面标准体系。2023年9月，公司牵头编制的首个担保品管理行业标准通过了全国金融标准化技术委员会审查，得到管理部门和市场机构的一致认可（见图3）。
第三，担保品管理行业变得越来越开放与包容，跨境担保品合作为行业发展注入新动能。
中国债券市场近几年取得令人瞩目的成绩，是重要的人民币资产投资载体，正越来越受到国际投资者青睐，市场开放的广度和深度不断提高。当前，全球市场都面临着流动性和优质担保品不足的双重压力，国际机构纷纷呼吁增加安全资产供给，扩大合格担保品范围，以提升获取担保品的便利性。在此背景下，人民币债券作为“准安全资产”，正在吸引全球的目光，推动人民币债券担保品成为离岸市场合格担保品存在现实需求。在主管部门的指导与支持下，公司一直积极探索为全球市场输送高质量人民币债券担保品。
在互联互通层面，一方面，公司积极配合管理部门推动人民币债券成为离岸市场合格担保品，相关提案被纳入第十次中英财金对话、第三次中德高级别财金对话成果，赢得并提升了人民币债券资产的国际接受度（见图4）。另一方面，公司先后与明讯银行、欧清银行、摩根大通等国际同业机构建立合作关系，积极探索跨境担保品领域的互联合作，研究建立连接中国和境外市场的跨境担保品合作渠道。
在前瞻研究方面，公司与国际行业协会开展合作，提前为人民币债券担保品的跨境应用进行理论研究和前瞻性布局。2019年，公司与国际掉期与衍生工具协会（ISDA）发布联合白皮书，从国际衍生品市场的视角，探索推动人民币债券充抵国际场外衍生品交易保证金的可行性，引发境内外市场的关注和讨论。2023年，公司联合国际资本市场协会（ICMA）在回购领域合作编写白皮书，研究境内外回购市场结构、制度、风控、运营等关键要素，探索人民币债券担保品参与全球回购交易的可行性，为全球投资者提供创新思路和借鉴参考。
在业务实践层面，为响应境内外投资者诉求，公司积极研究跨境担保品管理解决方案，支持市场参与者灵活调拨和使用人民币债券担保品。公司已在跨境领域成功落地多项实践（见图5），为金融机构的跨境融资、跨境发行等提供全流程的服务支持，拓展人民币债券担保品的应用场景，助推提升中国债市对外开放的深度与质量。
担保品管理是一个持续创新、高速发展的领域，是金融业高质量发展的重要支撑。公司作为全球最大的专业担保品管理机构之一，在管理部门的指导下，将不断打磨担保品管理工具，为市场提供更加精细化的风险和流动性管理工具；持续助力行业标准化建设，支持提升国内金融担保品管理行业的制度化水平；积极促进境内外市场的融合发展，支持人民币债券作为担保品参与全球金融交易。未来，公司愿与市场各方一道，携手共进，共同打造开放、多元、共享的合作业态。（本文根据作者于2023年10月25日在2023中债担保品国际论坛上的发言整理）
（本文原载《债券》2023年11月刊，作者系中央结算公司副总经理徐良堆）
编辑：王菁