彭博债券南向通双周报 | 2024年展望：美元利率与中国离岸债券市场

南向观察

1. 2024年美元利率展望：交易员加大降息押注，鲍威尔称美联储将谨慎行事，彭博经济研究预计从2024年3月开始降息

虽然华尔街对2024年上半年降息的预期愈发强烈,但是美联储主席鲍威尔上周五给降息预期泼了冷水。他在亚特兰大发表的演讲准备的文字稿中表示，“我们已准备好，如果情况变得适宜，会进一步收紧政策。”鲍威尔暗示美联储官员预计将在12月12-13日会议上维持利率不变，这使他们有更多时间来评估经济。与此同时，著名鹰派美联储理事ChristopherWaller表示，近期经济活动的放缓令他感到鼓舞，因为这可能表明货币政策已达到足够紧的水平。这番鸽派论调更加助长了交易员对美联储2024年降息的押注，也让债券投资者感到了鼓舞——10年国债收益率两个多月来首次跌破4.3%，彭博债券综合债券指数本月回报率达到4.9%。

图1：全球债券飙升

彭博经济研究表示，ChristopherWaller等美联储委员会成员的发言不一定是鸽派的体现。美联储可能将对通胀保持谨慎，并避免在12月的FOMC会议上听起来过于鸽派。同时，彭博利率研究团队的分析师表示，预计美联储将维持利率不变直至2024年3月份，届时将有足够的数据说服官员们采取降息25个基点的行动。到那个时候，政策制定者将看到欠佳的假日数据，失业率可能已经升至4.3%—最重要的是—通胀率应该低到足以允许降息的水平。美联储可能在2024年总共降息125个基点，在2025年再降息125个基点，使联邦基金利率区间上限在这两年分别降至4.25%和3.0%。

图2：彭博经济研究：美联储预计从2024年3月开始降息全年降息125个基点

下方截图显示的是最近一次点阵会议日期(9月20日)的FOMC点阵图。DOTS功能可以用来直观地查看美国联邦公开市场委员会（FOMC）的联邦基金目标预测数据，也称为“点阵”，以便分析FOMC成员对美国利率年末或更长期限适当目标范围的判断。黄色点代表的每位FOMC成员认为联储应该设定的利率，橙色是FOMC成员的加权平均值，紫色和白色分别是是隔夜指数掉期市场的隐含政策利率和联邦基金期货市场的隐含政策利率。当前紫色和白色线低于橙色，由此可以看出交易员对美国降息的押注。

图3：FOMC点图绘制

2.2024中国离岸债券市场展望：投资级美元债利用高票息应对美国利率上升，中资企业转为离岸人民币融资

“利率长期保持高位”的市场说法意味着美元利率或将维持高位，投资级中资美元债的高票息回报或能弥补基准利率上升造成的部分潜在损失。彭博信用研究分析师表示，中国投资级美元债券在2024年仍会表现良好，因为这些债券与其他发达市场和新兴市场亚洲美元市场相比的Carry/收益率较高，为5.81%，久期较短，为3.91年。在基准利率上升的时候，较短的久期可以降低建立在中国投资级指数上的投资组合的风险。更多相关研究可以在彭博终端上的BISTRTA彭博行业研究亚洲信用板块搜寻到。

图4：对比美国公司债券指数、欧洲债券指数、亚洲新兴市场美元债券指数以及中资美元债券指数

面对美元汇率风险及较高的美元融资利率下，不少中资企业从传统的美元融资转为离岸人民币融资。近日，陕西西咸新区沣西发展集团有限公司成功完成离岸人民币债券发行，本次债券发行的规模为10.65亿元人民币，期限为3年，利率为4.95%。上个月，仪征城发海外有限公司也在香港成功发行人民币海外债券。下方截图是点心债券一级市场发行承销商/账簿管理人排行以及行业分布，其中发行量最大的行业是金融，政府和工业。更多排行可以通过彭博终端上的LEAG功能进行分析。

图5：2023年点心债券一级市场发行量汇总

市场动向

1.涨跌晴雨表（注：11/20/2023-12/04/2023，价格来源BVAL彭博估值，范围为南向通可投债券去除转债）以下拆分离岸美元债和离岸人民币债分别列出：

离岸美元债价格涨幅最大的五支债券

离岸美元债价格跌幅最大的五支债券

离岸人民币债价格涨幅最大的五支债券

离岸人民币债价格跌幅最大的五支债券

2.流动性评分（数据来源LQA彭博流动性评估，范围为中资银行发行的南向通可投债券去除转债。LQA评分相同时，按BVAL价格涨跌幅排序）以下拆分中资银行离岸美元债和中资银行离岸人民币债分别列出：

中资银行离岸美元债LQA评分最高的五支债券

中资银行离岸人民币债LQA评分最高的五支债券

3.中资美元债活跃交易（注：11/20/2023-12/04/2023，来源TRACE）

在过去两周TRACE披露的南向通可投债券（除可转债）总成交额为15.35亿美元。其中债券成交额最高的前五大主体分别为恩智浦融资（2.54亿美元）、阿里巴巴（2.13亿美元）、碧桂园（1.13亿美元）、恩智浦筹资（0.83亿美元）、腾讯控股（0.68亿美元）。

彭博小锦囊

彭博终端正在变得越来越智能，W工作表新嵌入了NLP自然语言处理，可以与SRCH固定收益检索互通的功能,方便您直接在工作表里筛选并分析债券。如下截图所示，彭博终端用户可以在W新建立的工作表里输入关键词，比如DimSumBondsIssuedinLastMonth(上个月发行的点心债券),工作表就会结合自然语言识别处理并且连接到SRCH固定收益检索的债券数据，直接筛选出所有符合条件的点心债券，极大的提升了使用的便捷性。您也可以加入更多的数据栏目，比如收益率、利差、发行人等基本信息，迅速将债券进行分类和比较。

本文作者

彭博中国区固定收益分析师 冉心玉

彭博中国区债券产品市场专家刘源