【内含福利】应对债基下跌，基金经理做了哪些努力？为何短期内效果不明显？
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之前我们聊过债券基金具有看上去“涨得慢，跌得快”的特点，当债市遭遇短期震荡时，经常能在基金评论区看到投资者抱怨基金经理不作为。事实上，为应对债市下跌，基金经理能采取多种策略，主要分为两个方向——降杠杆和缩久期。
降杠杆就是把之前通过借钱买入的那部分债券卖出，使组合在应对赎回的时候有更多的流动性空间。同时也防止债券下跌过程中资金环境趋于收紧，这种情况下，杠杆部分不仅不能起到增厚收益的效果，还会带来不必要的损失。
缩久期听起来比较专业，其实就是缩短组合中债券资产的剩余期限。因为之前给大家科普过，债券越临近到期日，它的价格越向还本付息的价格收敛，也就是受到市场波动的影响越小。当组合中债券期限足够短的时候，理论上受到的波动幅度也会相应减小。因此，缩短组合的久期就能一定程度上起到减缓波动的作用。
尽管基金经理为控制净值回撤做了诸多努力，但从投资者的角度来看，基金净值并没有很快止跌。基金经理采取了有效的应对措施，为何短期内效果还是不明显？
这里要引入一个新的概念——交易成本，也称为摩擦成本。
因为债券的二级市场交易与股票不同，大部分债券是在银行间市场流通，而交易所采取连续成交的方式，买一和卖一价格都直接挂在市场上。债券成交的连续性相对较差，特别是信用债，非国债、非政策性银行金融债的品种，几天都没有成交过一笔也属于正常情况。因此基金经理想通过换仓减少净值波动的操作，往往要持续一段时间，一是寻找交易对手，二是商定价格。
是的，你没听错，债券的价格是交易员和交易员之间，一对一谈出来的。不像股票由系统匿名竞价成交，债券的成交价是1bp甚至半个bp一点点谈出来的，这个“讨价还价”的过程有时候很快，有时候要花上几天也不一定能成交。所以，业内经常有一句话“债券投资的收益是1bp、1bp积攒出来的”。
不仅换仓时间上难以一蹴而就，在市场利率波动较大的时候，机构情绪普遍悲观，大家给出的买价都不太高，甚至会低于在基金产品里的估算价格。此时，虽然卖出债券往后看是有利于产品止跌的，但卖出的当天反而会继续造成净值的下跌，这就叫“长痛不如短痛”。因此，债券基金的换仓往往难以在短期内显示出效果。
而且组合里流动性好的债券越多，在债券下跌初期反应也最为直接。但同时也因为流动性好的债券在卖出时摩擦成本小，换仓时间快，后续如果持续下跌，换仓后亏损就会减小。
所以债市波动时，投资者可以先对比手中持有的基金和同类型基金表现的异同，如果同类基金都在下跌，且幅度相当，那往往是市场利率波动造成的普遍性下跌，与基金经理个人的管理能力没有太大的关系。如果还是不放心，可以通过阅读基金经理的市场观点与运作思路，估计基金经理后续的调仓方向，再根据自己的风险偏好选择继续持有还是赎回。由于债券的摩擦成本比较大，避免追涨杀跌往往可以有效提高持有体验。
近期受到1万亿增发国债的发行、新增宽信用措施以及信贷前置等因素影响，债券市场出现短期震荡。但从中期角度看，如果后续基本面仅为弱复苏，同时宽货币政策预期保持稳定，那么从长远视角来看，债券资产仍然会表现强势，短期波动不改中长期配置价值，债券资产仍是一种优质的资产配置工具。
面对债市的下跌，基金经理们都有在背后默默地努力着、采取措施积极应对，净值的涨跌只是一个结果，仅从当天的净值表现去判断基金经理在控制回撤这一过程中付出的努力显然并不客观。债券投资讲解日积月累，希望各位投资者能给予更多的耐心与坚持。
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（活动最终解释权归华富基金所有）
·风险提示
基金/债市有风险，投资需谨慎。本文关于债券市场，基金经理应对回撤采取的策略、交易成本的论述仅为公司对当下证券市场与相关行业的研究观点，基于市场环境的不确定和多变性，所涉观点后续可能随着市场发生调整或变化。本内容仅用于投资者沟通交流之目的，不构成对任何机构和个人投资的建议或意见，不代表本公司管理基金当下或未来的持仓，也不必然作为本公司管理之基金进行投资决策的依据，不构成对投资者投资收益的承诺或保证。本文数据来自公开资料整理，本公司并不保证本文件所载文字及数据的准确性及完整性，不对任何人因使用此类报告的全部或部分内容而引致的任何损失承担任何责任。投资人购买基金前，应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。投资人应根据个人风险承受能力和投资经验，审慎参与基金/债市投资。倪莉莎，9年证券从业经验，其中6年基金管理经验。2014年2月加入华富基金管理有限公司，目前担任华富富瑞3个月定开债券型基金（2018.3.29起）、华富恒盛纯债基金（2018.11.20起）、华富货币基金（2019.6.5起）、华富安兴39个月定开债券型基金（2019.10.31起）、华富吉丰60天滚动持有中短债基金（2021.11.8起）、华富吉富30天滚动持有中短债基金（2022.11.17起）、华富天盈货币基金（2023.9.12起）的基金经理、华富吉禄90天滚动持有债券基金（2023.12.1起）的基金经理。
华富吉丰60天滚动持有中短债基金是债券型基金，债券投资比例不低于基金资产的80%，其中投资于中短期债券的比例不低于非现金基金资产80%。基金管理人对吉丰的风险评级为R2级，适合风险承受能力等级为C2级及以上投资者认购。华富吉丰对每份基金份额设置60天的滚动持有期，持有期内不得赎回。仅在每个持有期到期日当天（如果该日为非交易日，则顺延至下一交易日），基金份额持有人可赎回基金份额。如果基金份额持有人在到期日当天未申请赎回或赎回被确认失败，将在到期日的次一日自动进入下一个60天持有期。华富吉富30天滚动持有中短债基金是债券型基金，债券投资比例不低于基金资产的80%，其中投资于中短期债券的比例不低于非现金基金资产80%。基金管理人对吉富的风险评级为R2级，适合风险承受能力等级为C2级及以上投资者认购。华富吉富对每份基金份额设置30天的滚动持有期，持有期内不得赎回。仅在每个持有期到期日当天（如果该日为非交易日，则顺延至下一交易日），基金份额持有人可赎回基金份额。如果基金份额持有人在到期日当天未申请赎回或赎回被确认失败，将在到期日的次一日自动进入下一个30天持有期。基金投资收益将受到证券市场调整而发生波动，可能会发生本金亏损。有关以上基金的具体风险，请详见《招募说明书》相关章节。请投资者注意，不同基金销售机构对以上基金的风险评级可能不一致，请根据各销售机构作出的风险评估以及匹配结果进行购买，并详细阅读以上基金的《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件，了解以上基金风险收益特征等具体情况，根据自身风险承受能力等情况自行做出投资选择。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。以上基金由华富基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理职责。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责原则管理和运用基金财产，但不保证以上基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映债市发展的所有阶段。基金管理人提示投资者的“买者自负”原则，在作出投资决策后，与基金投资有关的风险由投资者自行承担。
基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。