财富加油站 | 美联储持续加息对市场的影响大吗？（语音版）

2月美国CPI数据超预期，美国通货膨胀再次出现抬头趋势，引发了市场对美联储继续“鹰派”的担忧。市场也在逐渐计入3月加息50bp的预期，居高不下的通胀使得美联储加息之路漫漫，侵蚀着美国经济“软着陆”的可能性。（数据来源：FedWatch，截止2月28日）

那么是不是每一轮加息周期都如此牵动市场情绪？每一轮加息结束前后有什么信号或市场表现可以让我们借鉴呢？

1.近一年来美联储为什么要持续加息呢？

2022年3月以来，在不到1年的时间里，美联储已经累计加息450bp，幅度和速度创下了近40年新高。

那么美联储持续加息的目的是什么呢？

美联储相当于我国的央行，职责主要是维持合理通胀水平，稳定金融市场。

抑制通胀就是美联储一项重要的货币政策目标，多数情况下，美联储会通过加息来抑制通胀，加息之后利率上调，市面上流通的钱变少了，物价能够稳定甚至回落，从而最终解决通胀问题，而且这一办法的作用快，效果明显。

事实上，自1970年以来，美联储已经有过9轮加息周期。平均加息持续时间约为27个月，加息幅度350bp左右。（数据来源：Wind，统计前8次加息周期中位数）

历次美联储加息情况统计

而2022年3月以来的这轮加息周期中，美国通胀一度高达9.1%，创下了近40年来新高，这也导致美联储不得不采取多次且连续加息的办法来抑制通胀。在美联储最新的报告中依然提到，高通胀给经济带来挑战，并“坚定地致力于”2%的通胀目标。（数据来源：Wind，统计美国CPI当月同比）

2. 美联储本轮加息周期会持续多久呢？

由于每一轮加息周期的宏观环境各不相同，很难得出一个普适性的结论。不过，我们可以通过梳理过去加息周期停止时美国的各项指标作为参考。

首先，通胀走低无疑是美联储是否停止加息的重要决策依据。

尽管每年2%的通胀率被视为美联储的长期通胀目标，但这并不一定是强制性目标，比如在2000年和2006年加息周期停止时，通胀仍在3%以上。这是因为，经济也是制约美联储实施货币政策的重要影响因素，当经济显著恶化时，即使通胀仍高，美联储的货币政策态度也可能会转向宽松。

其次，美联储通常在经济开始放缓时会考虑停止加息。

政策利率的持续提高在抑制通胀的同时，也将会加重经济负担，因此GDP、PMI等衡量经济状况的指标就能够作为较好的观察变量，此外，新增非农就业、长短债期限利差变化是经济的同步变量，也可作为参考指标。

现阶段，尽管美国经济现状已经达到停止加息甚至降息的标准，但当前美国通胀水平明显高于前几轮加息周期，且远高于2%的通胀目标，因此本轮加息周期或仍将持续一段时间。

当前美国各类指标表现与历次加息停止时对比

数据来源：Bloomberg，Wind

注：新增非农单位为万人，综合领先指标无单位，其他指标单位均为%。

历次加息周期数据中，除GDP取当期、期限利差取1月平均外，其他指标取3M平均。当前表现一栏中，实际GDP同比为2022Q4数据，期限利差为2023年1月平均，其他指标均为2022年11月至2023年1月的三个月平均。

3.  美联储加息结束前后

 市场有哪些表现呢？

从通胀和就业两个维度来看，1977年-1981年的加息与本轮加息更为相似，因此我们重点回顾下1981年6月加息结束前后的市场表现。

这里，对于有美股或者海外全球资产投资的朋友来说，美联储的动作对于这些资产是有重要影响的，具体看来：

加息结束前：

美元持续占优，债市逐渐转好，全球股市和大宗商品普遍表现较差。

加息结束前大类资产表现

加息结束后：

发达市场股市率先恢复，原油价格也有所上涨，但黄金依然表现较差。

 加息结束后大类资产表现

虽然股市在加息过程中，由于经济衰退影响而大幅下跌，但在加息停止后往往迎来快速反弹。黄金通常在美国高通胀或者强衰退时期快速上涨，但加息结束时点往往是通胀下行区间，加上经济有望得到修复，因此黄金在加息结束前后时点表现往往较差。

进一步，我们再来看看美股的风格、行业有哪些差异化的表现？

从风格来看，加息过程中，成长风格明显受到压制，加息结束后，成长和价值风格趋于均衡。这是因为在加息的过程中，市场流动性会变差，因此对成长股的影响会更大。

80年代加息周期中，成长/价值风格走势

成长、价值风格分别用长江高估值和长江低估值指数代表

从行业来看，加息结束前的高通胀使消费板块表现占优，能源类表现较差，而随着经济的持续下行引发美股市场的普跌。

加息结束前后各行业表现

本期小结

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1、  抑制通胀是美联储一项重要的货币政策目标，自1970年以来，美联储已经有过9轮加息周期。平均加息持续时间约为27个月，加息幅度350bp左右；

2、 梳理加息周期中美国各项指标表现发现：通胀走低是美联储是否停止加息的重要决策依据；另外，美联储往往会在经济开始放缓时考虑停止加息；

3、 梳理加息结束前后市场表现发现：加息结束前美元占优，结束后美股和原油占优；加息结束前美股成长风格受到压制，消费板块占优，能源较差，结束后风格趋于均衡。

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