【兴证策略】优选龙头，智绘未来--平安中证A50指数ETF投资价值分析
一、投资优质龙头资产，布局高质量发展
1.1、国内经济新动能发展，内外因素推动基本面修复
（1）经济动能持续转型，三新经济发展壮大
在新旧经济动能转换之间，促进科技行业、高端制造业等新产业接力房地产行业成为国民经济主导行业成为高质量发展道路的重中之重。2023年下半年来，在政策积极的部署下地产风险已经在持续化解中。与此同时，我国创新发展的经济新动能不断成长，国内增长驱动力、产业结构乃至运行方式都已出现了深远的变化。新动能、新经济在GDP中占比稳步提升，已成为经济增长的重要驱动力。中国经济发展新动能指数（以三新经济为主，即新产业、新业态、新商业模式）增速近些年维持在25%至35%，远高于GDP增速，同时三新经济在GDP占比也稳步提升至17.4%。新动能正在逐步取代房地产在国民经济增长中的地位。
（2）库存周期底部确认，通胀数据有所回暖
除了长期发挥作用的经济新动能之外，工业企业补库启动带来的生产消费端回暖为我国2024年的发展提供结构性支撑。得益于下游需求端的消费和出口企稳，国内库存周期底部得到确认，为经济基本面企稳提供支持。
供需双增将刺激价格指数回暖，从价格端支撑经济增速。整体来看，CPI 和 PPI 价格指数双双在供给端和需求端的双重刺激下获得修复，叠加企业盈利持续获得改善，预计2024年国内通胀水平将呈现温和回升趋势，下半年经济复苏和价格指数的提升或将更为明显。
（3）海外流动性改善，携增量资金入市
美联储态度由鹰转鸽，预计未来全球流动性将偏宽松，资金将更易流入以中国为主的新兴市场。目前，美联储在2024年大概率转向宽松的降息预期被广泛确认。当以美国为首的发达经济体基本面走弱，货币政策转向宽松，美债利率、美元指数下行时，一方面新兴市场对流动性更敏感，另一方面本币升值带来配置价值提升，导致此时新兴市场往往表现出明显的超额收益，也成为全球资金更青睐的方向
（4）2024 年经济温和复苏，企业盈利回归
总的来说，2024 年国内经济新旧动能切换将阶段性平衡，库存周期上行下生产、消费和出口需求回暖，价格回升拉动名义 GDP 增长，叠加海外流动性反转的正面影响，基本面将有望进一步企稳修复，中国股市盈利弹性恢复的机会将再次回归。
1.2、优质资产有望企稳修复，市场风格或将再平衡
（1）优质龙头企业助力高质量发展
近年来，我国经济逐渐从“高速发展”向“高质量发展”转型。随着近年来靠传统投资拉动经济增长的效果出现边际递减，新动能的培育成为当务之急。在此背景下，2019 年开始，“高质量发展”在政府报告中提及频率上升，未来政府工作的重心逐渐转为科技体制改革、科技创新、战略性产业发展、先进制造业、现代服务业、数字经济等方面的改革与发展，我国从“高速发展”向“高质量发展”转型步伐逐渐加快。
优质龙头企业引领行业升级助力我国经济高质量发展。优质龙头企业相较行业内其它企业拥有强大的综合实力，在技术创新、先进制造、绿色发展等新动能的培育和壮大上具有较大优势。此外，优质龙头企业的溢出效应往往会扩散至上下游和周边集聚产业，起到引领和示范作用，带动整个产业链升级创新，助力我国经济实现高质量发展。
（2）优质龙头资产迎来企稳修复
优质龙头资产不仅呼应我国经济转型的大方向，其本身在 A 股盈利底部随着经济修复跑赢可能性更大。对于A股而言，基本面是决定市场表现的核心因素，经济企稳修复期，市场大多迎来指数级别修复，如2013年、2017年、2020 年。并且盈利周期向上阶段，以沪深300 为代表的优质资产凭借更强的盈利优势，多跑赢全A。本轮A股盈利底部在2023Q2基本确认，2023Q3全A、全A非金融累计归母净利润增速较2023Q2回升2.3pct、5.3pct，预计2024年企业盈利有望延续上行，带动市场及优质资产企稳。
并且，沪深 300 相对全 A 盈利增速差对股价的指引性较强，实际上诸多优质龙头资产盈利增速已在改善。自去年以来，沪深300 相对全A盈利增速已在改善，但由于投资者对修复力度的担忧、小盘股受到量化资金等因素的推动走强，沪深300去年整体表现不佳。而今年来看，随着经济企稳、盈利修复，优质龙头资产有望重新占优。
与此同时，当前优质龙头性价比已经凸显。截至2023年12月底，经过近三年的估值回落，沪深300 相对全A股价位于2010 年以来 0.9%分位，市盈率水平比值也位于17.3%分位，处于历史底部水平。
因此，2024 年龙头风格有望迎来修复，成为带动整个市场企稳的重要支撑力量。优质龙头资产是市场的稳定器，今年优质龙头资产的修复有望带动市场企稳修复，走出泥淖。
（3）市场环境改善下风格将迎来再平衡
过去几年，在外部利率压力较大和基本面较低迷的态势下，资本市场回调较多，整体资产配置也呈现偏好高弹性的小微盘股和确定性强的高股息红利资产的“哑铃型特征”。今年，海外宽松外资回流+盈利周期上行，哑铃当中的“腰部资产”、优质龙头资产迎来修复，哑铃型配置可能迎来再平衡。不少行业景气度已经开始触底回升。类似于2019-2020 年，景气上行周期，高景气行业增多，哑铃两端的超额收益可能收敛，优质龙头资产有望迎来修复机遇，市场风格或将加均衡
与此同时，从持仓层面来看，分久必合、合久必分，当前从“分散”到“集中”的分水岭可能已经出现。大小盘风格每3-4年发生一次切换，至今小盘风格已跑赢三年。对应基金持仓，也经历了从集中、分散、集中、分散的循环往复。2023年三季度基金持仓在经历了近三年的集中度回落后，持仓集中度出现回升，茅指数、宁组合持仓占比均出现回升。这是否是新一轮从“分散”到“集中”、从市值下沉到聚焦龙头的转折点仍需观察，但至少说明，当前龙头的性价比已经凸显，不少资金已经开始寻找底部优质龙头，而非一味下沉至小市值，今年可能是均衡、过渡之年。
二、中证 A50 指数投资价值分析
2.1、指数基本信息：聚焦50 只市值最大的股票
中证A50指数（930050.CSI），于2024年1月2日正式发布。以2014年12月31日为基点。该指数主要在各行业龙头上市企业证券标的中，选取市值最大的50 只股票作为指数样本，以反映各行业最具代表性的龙头上市公司证券的整体表现。
2.2、市值分布：普遍集中于1000 亿市值以上
中证A50 指数的成分股市值普遍集中于1000 亿元市值及以上的标的。从市值分布上看，中证A50指数的成分股市值较大，5000亿元以上、1000亿-5000亿、900亿-1000亿、700亿-900亿、500亿-700亿和500亿以下市值的个股分别有8只、31只、1只、4只、2只和4只，超过75%个股集中在1000 亿元以上的市值区间。
2.3、行业分布：覆盖面较广，医药生物、TMT和先进制造占比高
中证 A50 指数行业分布较为分散，覆盖面较广，医药生物、TMT 和先进制造方向占比相对较大。整体来看，中证A50 所有行业的权重以及数量仅有医药生物行业超过10%，行业配置较为分散，同时TMT和先进制造方向占比较大。截至2024年2月26日，中证A50 指数成分股行业权重位居前五的是（该指数市值加权）：食品饮料（12.52%），医药生物（10.28%），电力设备（9.94%），非银金融（9.73%），银行（6.14%），前五大行业权重占比为48.61%。按照成分股行业数量占比来看，成分股个数靠前的行业分别为医药生物（6只）、电力设备（3只）、电子（3只）、有色金属（3只）、机械设备（3只）、基础化工（3只）、计算机（3只）。
中证A50 指数中股票权重主要集中在上海证券交易所，且沪深主板权重较高。截至2024年2月26日，中证A50成分股权重主要集中在上海证券交易所，占比达63.51%，而成分股在深圳证券交易所的权重为36.49%。按照板块划分，成分股权重主要集中在上海主板和深圳主板，占比分别为62.02%和23.30%；而在科创板和创业板中的占比分别为1.49%和13.19%。
结合十大重仓股数据来看，中证 A50 指数囊括了中国平安、招商银行、中信证券为代表的金融行业龙头企业，恒瑞医药为代表的创新药的龙头企业，贵州茅台为代表的白酒行业龙头企业，宁德时代为代表的新能源产业链锂电池龙头企业，以及长江电力、紫金矿业为代表的近期股价高位的周期性龙头企业。
2.4、盈利能力：2023-2025年的一致预期盈利增速较高
中证A50 指数在未来三年的一致预期盈利增速保持较高速增长。根据Wind一致预期数据，中证A50 指数的未来三年净利润复合增长率预测高达17.10%，明显高于上证50、上证180、沪深300 等以大盘股为主的宽基指数，说明未来三年内中证A50 指数的成分股业绩增长具有较高的弹性，是值得中长期配置的资产。
2.5、收益率表现：长期来看具有显著超越市场的收益回报
中证A50指数2015年来的年化收益率较高，长期跑赢上证50、上证180、沪深300、中证500 等主要宽基指数。截至2024年2月26日，2015年初以来中证A50 指数的收益率高达33.48%，显著高于万得全A、中证500、沪深300 和上证指数的-9.67%、-8.03%、-5.17%、-4.09%。年化收益率角度看，中证A50 指数2015至2023年的年化收益率为3.44%，显著高于万得全A、沪深300 等指数，长期来看具有显著超越市场的收益回报。
三、平安中证 A50 指数 ETF 产品介绍
3.1、产品介绍
平安中证A50指数ETF（基金代码：159593.OF）即将上市，主要投资于中证 A50 指数成分股及其备选成分股，为投资者提供了跟踪配置各行业最具代表性的龙头上市公司的投资利器
3.2、产品管理人
平安基金业务覆盖范围广泛，资产管理规模处于行业领先地位。平安基金管理有限公司成立于2011年1月，总部位于深圳市，注册资本达13亿元人民币，是中国金融行业巨头平安集团旗下重要成员，业务范围涵盖公募基金管理业务、资本市场专户管理业务，并建立了固收、权益、指数、资产配置、ABS、专户六大业务板块，累计为超过1亿的个人投资者和机构投资者提供专业、全面的资产管理服务。截至2024年2月26日，平安基金规模达5670 亿元，管理公募基金共196只，产品涵盖货币型、债券型、混合型、股票型、REITS、FOF型等。时至今日，平安基金构建了以智能投研、智能运营、智能销售、智慧风控四大应用方向为基础的资产管理智能解决方案，致力于成为国内领先的科技型“标准化投资工具供应商”。
3.3、基金经理
基金经理钱晶，美国纽约大学理工学院硕士，8年指数型基金经理经验。曾就职于国信证券股份有限公司量化分析师、华安基金管理有限公司基金经理，2017年10 月加入平安基金管理有限公司,曾任资产配置事业部ETF指数部投资经理，现担任ETF指数中心投资副总监。钱晶先生目前担任平安MSCI中国A股低波动交易型开放式指数证券投资基金、平安港股通恒生中国企业交易型开放式指数证券投资基金、平安中证新能源汽车产业交易型开放式指数证券投资基金、平安中证医药及医疗器械创新交易型开放式指数证券投资基金、平安中证新能源汽车产业交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金、平安国证2000 交易型开放式指数证券投资基金、平安中证港股通医药卫生综合交易型开放式指数证券投资基金联接基金、平安中证2000 增强策略交易型开放式指数证券投资基金、平安中证A50交易型开放式指数证券投资基金产品基金经理，目前管理基金共计9只，在管基金总规模为93.53亿元。
关注经济数据波动，政策不及预期，美联储宽松不及预期等。
仅为历史数据分析报告，不构成对行业或个股的推荐及建议。
证券研究报告：《优选龙头，智绘未来--平安中证A50指数ETF投资价值分析》
对外发布时间：2024年3月7日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
程鲁尧 SAC执业证书编号：S0190521120004
研究助理 ：
陈东元