专题报告 | 基础篇：双胶纸供需基本面初探——星月“胶”辉之双胶期货系列报告
来源：看见大宗
双胶纸价格与造纸行业库存周期存在一定联动，但是由于双胶纸有教材教辅、党建材料等刚性需求支撑，在去库周期中也可能呈现出上涨趋势。2015年2月至今，造纸行业经历了2轮完整库存周期，目前正处于第3轮周期的被动去库阶段。
供应端，双胶纸供应以国内生产为主，2023年进口占供应比例约1.7%，但面临东南亚货源的阶段性进口冲击。由于产能和产量稳步增长，叠加林浆纸一体化布局下原材料控制的优势，国内双胶纸规模及成本优势较为明显，产量大且整体性价比较高，因此进口较少。而受海外需求及汇率等因素影响，供应端面临东南亚货源的阶段性进口冲击。
近年来双胶纸新增产能释放多集中在龙头纸企，龙头纸企小步快走，行业格局逐渐向集中度较高的铜版纸靠拢。规模纸企通过推进林浆纸一体化项目，不断扩大产线规模，同时通过优化原料及运输成本、新增基地布局等方式，来提高自身市场占有率。2022年铜版纸CR4为83%，而双胶纸CR4仍然仅为42%，与铜版纸相比，双胶纸行业仍在整合期，产能集中度有进一步提升的空间。近年具备一体化优势的龙头纸企持续整合，产能集中度逐年提升，行业格局将逐渐向铜版纸靠拢。
需求端，我国双胶纸消费量较为稳定，整体以内销为主，2023年出口占消费比例约10.8%。2021年起出口呈增长态势，我国双胶纸性价比高，欧洲造纸产能退出及海外需求复苏为我国双胶纸出口带来机会。双胶纸下游刚需特性显著，超过40%的需求来自于教辅教材印刷，受数字化冲击有限。受到教材教辅招投标节奏影响，双胶纸需求具备一定季节性，淡旺季较为明显。3-5月、9-12月为传统招投标旺季，对双胶纸需求有所提振。
双胶纸与铜版纸转产方面，纸厂亏损时转产概率才会显著提高，但由于各个工厂的成本不同，无法仅凭成品纸价来准确判断盈利情况。铜版纸的市场规模较小，铜版纸部分应用于商务印刷和包装产品，受宏观经济影响较大，由于受数字化冲击较大，整体市场规模有收缩趋势。当双胶纸和铜版纸两者都有生产利润时，不管利润或高或低，孰高孰低，纸厂往往会继续生产原来的纸种，较少考虑转产。但当两者都没有利润，或者铜版纸没有利润时，铜版纸机转产双胶纸的可能性往往会更大。但每个工厂的成本不同，同样的纸价下，各个工厂的盈利情况或存在较大差异，所以无法仅凭成品纸价来准确判断纸厂是否亏损，也就较难判断转产的概率。
国泰君安期货
资深分析师
高琳琳
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>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的研究报告《基础篇：双胶纸供需基本面初探——星月“胶”辉之双胶期货系列报告（一）》，发布时间：2024年4月3日，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。