保银周评：清明旅游人均消费实现增长，持续性还需观察
2024.04.01-04.07
中国互联+1.18%数据来源：wind，保银投资
上周北向资金小幅净流出39亿元，其中净流入的三大行业为电力设备、新能源和基础化工、钢铁，而净流出的前三大行业为有色金属、食品饮料和传媒。此外，计算机行业的净流出态势依然持续。
上周市场风格依然以小市值为核心，低估值、低波动、低换手再度崛起，基本面风格保持中性。市场整体回归到了2023年下半年的状态。
央行货币政策委员会举行了2024年第一季度例会，会议删除了“加大宏观政策调控力度”的措辞，将“注重做好逆周期和跨周期调节”变为“注重做好逆周期调节”，并新增了“充实货币政策工具箱”的表述。在房地产政策上，提出了“加大对‘市场+保障’住房供应体系的金融支持力度”，将此前仅对单一的保障性住房的支持进行了拓展。此外，会议还表示“要关注长期收益率的变化”，显示对近几个月长期收益率快速下降、银行间资金空转现象的关注。
在息差空间不断收窄并处于低位的背景下，“资金成本最低”的国有大型银行正抓住市场主体对利率敏感度明显上升以及资金供给严重过剩的机会，加大了“以量补价”的力度，逐步蚕食股份行及其它中小银行在个人消费贷款、经营贷款、公司贷款以及公司存款等领域的市场份额。
本次港股业绩期有60多家公司未能按时发布年报，据观察，审计师出具“非标”报告的案例也有所增加。这一现象一方面是由于过去两年基本面和资本市场持续下行所导致的后果，另一方面可能是地产公司暴雷事件引发的审计问题导致各审计师事务所收紧标准。在这种环境下，资产负债表复杂且债务高企的公司容易成为审计的重点对象，从而影响其股票和债券的估值。
美国经济增长超预期，除了政府赤字增长外，净移民的大幅增长也是重要原因。根据移民研究中心的统计，2023年美国净移民达到330万人，是2010-2020年平均值90万人的三倍多，约占美国人口的1%。考虑到这些移民的年龄结构偏年轻，他们不仅对消费有较大促进作用，而且也是劳动力的重要来源。预计今年这一趋势将持续下去，我们需要密切关注。
房地产
2023年二、三、四线城市的一手房（120平米内）成交量中，旧库存成交量超过了新推盘（当年推出的房源）的成交量，客观上呈现出新房销售转向现房销售的态势。高频数据显示，新房去化率仍未稳定，地产现金流风险可能会进一步恶化。
在第一季度销售不佳的情况下，房地产企业的投资端也出现了严重下滑的趋势。一方面，对确定性高的绝版地块出现了高溢价，比如厦门和苏州的几块地块拍出了30%-40%的溢价；另一方面，对稍有瑕疵的土地极为谨慎，南京的三宗传统上优质的宅地均以底价成交。3月份土地拍卖市场总体热度依然低迷，300个城市的成交建筑面积同比下降了12%，成交楼板价基本持平，平均溢价率环比下降了0.87个百分点至3.93%，流拍率环比上升了5.6个百分点至13.6%。此外，观察到一些中小规模的中字头企业参与土地拍卖，表明在化解债务压力的情况下，地方政府仍然缺乏强劲的支持。在地方政府完成艰难转型之前，它们只能依靠变卖核心土地来缓解财政压力。
消费
清明假期出行数据较春节稍弱，但主要是由于航空旅行大幅下降，铁路和自驾出行仅略有下降；然而，文旅局披露的旅游消费客单价数据出乎意料地好。海南免税销售自春节后一直保持低水平，清明假期也未见起色，但客单价的恢复程度超出预期。电影清明档在优质海外影片的带动下创下了历史票房新高。在这个假期，体验型消费仍然表现强劲，愿意为体验买单已成为消费趋势。
清明假期出行数据中人均消费首次实现增长，但其驱动力及持续性还需观察。客观来说，5年时间内客单价提升1%也很难说是特别好的表现。在就业和收入预期问题未得到解决的情况下，消费力很难实质性回升，性价比仍然是趋势，可选消费的压力仍将持续。不过，旺季人次的持续增加已得到验证，预计会对社会餐饮等相关场景消费有一定拉动。
清明节旅游市场的客单价首次在疫情后恢复，其中的原因值得进一步研究。然而，在经济长周期放缓后，体验式消费比重持续增加成为长期趋势。
TMT
上周AI和传媒领域相对表现较弱，而互联网板块则表现较强。清明节电影市场在供给侧的推动下同比增长良好，而3月游戏市场流水增速继续维持回升趋势。市场关注的注意力逐渐从题材转向一季度业绩展望。软件行业预计一季度报告整体较弱，其中包括2023年一季度的高基数以及下游行业需求不强等因素。从分子版块来看，ERP和办公软件子版块的景气度相对稳定，而网安和金融科技子版块面临较大压力。传媒行业各子版块的业绩预计将呈现较大分化，其中影视和游戏季节性和同比增长相对有利，而长视频和广告则较为疲弱。
制造业
各家汽车公司披露了3月的订单情况，维持年初的趋势，传统行业主导了增长，而新能源比例高的企业同比下降。
2024年国网已经公布了第一批电表招标结果，总中标金额为124亿，同比大幅增长了37%。但单价却下降了18%，为每台235元。
锂电行业静待政策利好。两部门宣布金融支持汽车贷款发放，比例最高可达100%；乘联会预计3月乘用车市场零售将达到169.9万辆，同比增长7%。
周期
山西省发布了《2024年山西省煤炭稳产稳供工作方案》，指出全省煤炭产量将稳定在13亿吨，同比下降6000万吨，减少了4.4%。考虑到前两个月减产幅度达到了18%，可以推测山西省后续的限产力度将有所放松，煤炭产量将逐渐恢复。
由于全球需求的复苏，铜价自今年2月初开始呈现上涨趋势。周四，美联储主席鲍威尔发表讲话，重申今年可能会进行降息，这一消息刺激了铜价，使其飙升至14个月来的最高水平。
根据硅业分会的数据，最近N型硅料的价格急剧下跌至60元/kg，降幅达到15.95%；颗粒硅的价格下降至55元/kg，下降了8.5%，导致与N型料价差的收窄。受到硅片端累积库存超过30GW的影响，采购需求减少，一些企业开始减产。考虑到供给端硅料库存较高，再加上龙头企业产能逐渐释放，预计硅料价格仍有下降的空间。针对这一情况，一些头部企业已经做好了准备。此外，尽管硅料价格下降，但下游主链环节难以保持利润，因此产业链价格的提升可能仍需要等待硅料价格触底。
自4月以来，许多集装箱航运公司宣布提价，但根据产业调研情况，实际价格并未真正上涨。这主要是因为4月份是美国航线的签约季，船公司希望通过策略性的提价增加签约谈判的筹码。目前，集装箱航运价格仍处于船东和下游之间的博弈状态，主要观察点在于四月份的签约情况。
大宗商品价格在国内外都呈现上涨趋势，对美国非农数据的超预期表现不感到畏惧。尽管期货市场存在关于需求是否能够支撑的争议，但实际现货市场依然在积极接受货物，价格上涨的趋势已经确立。对于大宗商品价格的判断确实具有一定难度，但在大宗商品价格已经大幅上涨的基础上，相关机会和策略将更加丰富。
多晶硅在上上周的零成交之后，上周开始成交的价格出现了急剧下跌，也表明了下行周期的趋势，“先缩量、再跌价”。预计在接下来的4、5月，硅料价格仍将继续下跌，而随着下游拉晶工艺的提升，所谓的“N型硅料”可能会迅速退出历史舞台。目前市场上有许多人想要买入，但普遍的观点是先等待硅料价格见底，也顺便等待一季度报告的出炉，看看市场的实际情况。如果这一波硅料价格能够快速跌至50元以下，将会是一个很好的买入机会。
2月全国风电利用率为93.7%，光伏发电利用率为93.4%，这既受到天气原因的影响，也受到去年底陆续并网的影响。预计对可再生能源的压力将继续持续一两个月。
医药
继三月中旬流出国家发展改革委员会的《全链条支持创新药发展实施方案》征求意见稿后，北京、广州和珠海今晚纷纷发布了生物医药支持政策细则，内容涉及加速审评审批、创新产品不纳入医保DGRS控费以及提供资金支持等。这些顶层设计有望在各地得到进一步的落实。