基金经理请回答｜中西药投资逻辑大不同，中药板块强势的底气在哪里？
在医药大赛道整体低迷时，蛰伏5年的中药板块却一扫阴霾逆势上涨，是政策呵护，还是企业的创新，让中药成为投资热门？
中药国粹是否就此崛起？未来投资机会又在哪里？
今天，汇添富基金指数与量化投资部过蓓蓓和银河证券医药首席分析师程培，为大家详细介绍一下中药板块的投资逻辑以及未来投资机会。
过蓓蓓 中国科学技术大学金融工程博士，汇添富基金指数与量化投资部副总监，中药ETF基金经理，9年基金从业经验，投资管理年限7年。在基金产品设计、投资策略研究、指数基金投资管理等专业领域内具有丰富实战经验。基金从业资格执业编号：F0450000000002。
程培 银河证券医药首席分析师，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，10年以上医药实业+行业研究经验，公司研究深入细致，对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉。执业证书编号：S0130****00001。
【小药师】：小药师今天特意请来银河证券的医药首席分析师程培总，程总是2020-2022年连续3年被评为新财富最佳分析师，同时，近年还获得多家媒体最佳分析师称号。所以，今天就让程总代小药师好好采访一下过蓓蓓过总，相信通过两位专家的交流，定能碰撞出更多精彩内容。程总，接下来，我就把主持人的角色交给您啦。
【程培】
好的好的，我今天也准备了好几个问题，要好好采访一下过总，咱们把中药行业给聊透。要不，过总，咱们直接开始吧。
【过蓓蓓】
好的。
1、程培：过总，今年以来，中药板块涨幅超过了20%（数据来源：iFinD，截至20230531），位于医药各细分领域之首。无论是去年9月开启的医药板块反弹，还是2021年后医药板块相对弱势时，中药板块都表现出了明显优势。而2021年至今，中药领域支持政策层出不穷，今年也有数个重要文件出台，不知道中药的优秀表现是不是跟这些政策有关呢？
【过蓓蓓】
是的，中药强势表现的背后，一个很重要的因素，在于政策对它的支持力度及呵护程度不同于其他医药子板块。可以说，政策对于中药板块的影响非常深远。
具体政策，我觉得有以下几个方面：
1）产业方面，二月份颁布的《中医药振兴发展的重大工程实施方案》，加大了十四五期间对中医药发展的支持力度，这个可以理解为它的顶层设计方案。
然后，还有一些很细则的东西，如：人才培养、药品质量提升、医药产业促进、中医药传承和现代化，这对于整个中药产业的发展起到了推动作用。
一个大的顶层设计方案，加上可以落地推行的细则和方法，才会让整个行业发展起来。
2）对行业发展本身，以及二级市场投资时的重要政策，还有几个方面：
一是，2021年中药企业内部开始去做一些激励政策（包括对管理层和核心员工）。这种政策给予了企业正向激励，可直接反映到基本面上。
二是，在中药投资逻辑主线里面，很重要的一点是它的传承、创新。
细则方案出来之后，它的可落地和可执行性，就体现在这个政策制定的特征上。
西药的促进性政策主要是集中在2017年推出的生物创新药的支持政策，最近2年推出的政策则主要集中在中药领域，且政策呵护力度明显更强。
2、程培：2019年至今，国务院办公厅发布了包括促进中医药传承创新的一些管理办法和政策，从2021年开始批准的新药也非常多。大家对于西药创新药比较熟悉，但对中药创新药较陌生，您能否介绍一下中药创新药是个什么概念？
【过蓓蓓】
中药创新就是要把创新和传承放在一起，它的创新体现在几个方面：
第一个是在整个中药板块，创新药有点像化学药，把成份提取出来进行临床试验，然后形成成药，这个有点类似西药领域的一种概念。
第二个是在整个中药发展过程中，有一些以前沿用的中药制剂、治疗方法，现在拓宽了一些适应症、改变用药的方式，这些可以理解为是改良性的中药，有点像生物类似药这种概念。
第三个就是完全中药特色的经典名方的复方试剂。这种创新是鼓励中药企业把一些用了很多年、大家都认可的、主要集中在民间的一些方剂开发成成药。这是和西药创新完全不一样的点，它本质上算作是进入临床试验阶段了。
第四个就是同名同方，就是很多中药的使用方式和治疗的疾病都差不多，这个是未来有可能被集采的方向，因为它的差异性不大，可进行批量生产、制造、采购及价格谈判等。
3、程培：这两年，政策对于中药创新的支持力度如何？
【过蓓蓓】
中药创新的政策出来后，中药的审批速度要快很多。2016年到2020年，每年获批的只有1到2个中药新药。但2020年的注册分类改革和2023年注册管理办法颁布后，对中药创新的审批明显提速。2021年中药整个审批数量要比过去5年的总和还要多，在未来每年可能会有10个以上的中药新药上市。
另外，最近几年，国谈中药新药的医保定价是三期对照药或参照药的五到十倍，体现出医保也在支持中药创新。中药新药进入到人群使用中，呈现高速放量的特征，有望助力创新企业提升估值水平。
4、程培：从2021年10月到现在，中药板块大幅跑赢化药，这其中最大的差别就是集采对于西药的影响更大一些。站在医保和集采的角度看，您怎么看待中药的比较优势？
【过蓓蓓】
首先，西药的集采时间较长，而且还没完全结束；其次，西药的降价幅度也较大，基本上第一次降价到60%以上，然后续约谈判再降。
相较而言，中药也在做集采，但每次，要么品种超市场预期，不是所有中药品种都在做集采；要么价格超预期，跌得没有想象中深。整体看，政策对中药行业还是比较呵护的。
呵护背后的深层原因，是化学药、生物药相对是一个标准化的生产制造过程，它可能在工厂车间就能够完成，但是中药背后涉及的产业链非常长，且成本不可控性较强。基于这一点，我认为中药未来会做集采的可能性较大，但是它的降价幅度及力度，相对西药来说会温和很多。
5、程培：目前的医保政策与报销领域中，对中药有没有一些倾斜政策?
【过蓓蓓】
医保变化方面，比较明显的是在医院要增加中药的药占比。这个可能对于中药的销售放量，会是一个重要的影响因素。
另外就是，对院内制剂进行成药生产。
以前院内制剂更多是在省内，或市内进行销售，如果现在能与大型制药企业合作，进行全国性推广，对于药企、医院来说也是一件好事。现在，基本认可了院内制剂作为二期临床试验的节奏，这样也方便了药品上市的速度与节奏。
基于这几个角度，我觉得中药行业的增量空间还是挺大的。
6、程培：今年中特估概念特别火，中药板块的国企占比也较高，在您看来，国企改革对中药板块有哪些促进作用？
【过蓓蓓】
其实中药是一个特别明显的中特估+医药的板块。医药板块在央国企中占比大概在15%左右，但中药达到了50%，所以中药是医药板块中央国企占比最高的子板块。
从股价促进因素看，大家都在讲央国企上市公司的股价以及估值，其实中药也是有所受益，但中药央国企的特征，对基本面抬升是更重要的：
2021年之前的五年，中药板块整体的业绩增速在10%以内，有些年份甚至还是负增长，整体增速较低的。同期，西药板块整体增速能达到30%-40%。
从2021年开始，中药板块里很多企业在进行央国企改革、股权激励、实控人变化、国资委企业引入新的投资人等措施，激活了中药企业的经营活力。
（数据来源：iFinD，截至20230531）
【轴线】
2021年开始，中央开始做国企改革，股权激励改革；
2022年中，开始释放业绩与基本面的增长，
今年一季报，不少中药国有企业数据超市场预期。
企业经营活力的激发、央国企改革，带来了中药企业基本面变化，和经营活力持续释放。
7、程培：那中药的业绩增长和政策支持是否相辅相成？
【过蓓蓓】
是的，是需要有这么一个贯彻执行
兑现的过程。
大的环境非常重要。如果政策环境非常好，企业也愿意进行改革，提升基本面，那就可能变成了事半功倍的效果。
中药企业利用大环境温和的特征，把自己内生的增长性、活力打造起来，这对于企业和中药投资者来说，都是一件好事情。
大家看到，中药行情不仅是集中在一两个上市公司，当变成整个板块的行情时，资金就更有意愿加大在这个板块的投资力度。
8、程培：中药板块一季度以来的经营情况有哪些特点，也就是说这些企业增长的动力体现在哪里？
【过蓓蓓】
用中证中药指数来举例吧。
中证中药指数算是目前市场上最具代表性的反映中药行业整体表现的指数。在这个指数里，前五十大成分股中，一季度只有七家是同比负增长，大部分净利增速都在50%以上。（数据来源：iFinD，截至20230331）
这些业绩增速比较好的公司主要集中在：在国企改革、激励计划的实行、中药创新药，以及一季度疫后复苏的需求等领域。
今年一季报，中药企业普遍净利增速达到50%，远好于过去5年；同时中药行业业绩增速也高于其他医药子板块，所以其市场表现明显优于后者。
目前，中药板块市值提升空间还是相当大的，因为中药市值在医药板块中有14%以上的比例，而投资者（包括机构投资者）的中药配置比还比较低，仅5%左右，未达到标配，所以仍有10%的配置空间。
我们认为基本面好，加上政策呵护，资金重新进行配置时，就会把中药变成一个标配板块。
9、程培：大家比较关心业绩持续性的问题，从供给和需求的角度来看，中药提价持续性怎么样？
【过蓓蓓】
我们认为品牌中药提价的持续性相对来说会更加高一点。
因为它不仅仅依靠的是成本端中药材价格的上涨，还因为终端需求对品牌的认可、独家品种、市场的稀缺性，这种东西持续旺盛，使得提价能被消费者消化掉。
至于提价的过程，对于中药长期投资价值来说，是中药投资逻辑的一个部分。
以往大家把中药当作消费品的时候，可能中药一旦提价，股价就会涨。
当中药去除消费品特征，开始有了创新属性、国企投资主题特征，还有一些其它投资逻辑时，比如中药的传承创新，国企改革等，那影响中药企业股价的就不仅仅是提价了。
所以看长期投资价值，还是要多方面关注中药的投资逻辑。
10、程培：中药板块从2021年下半年到现在涨幅也不算低，当下中药的配置价值是怎么样的？投资方向在哪里？
过蓓蓓
当前位置的配置价值，我觉得可从几个方面来看：
第一个支付端的政策扶持加速了中药行业增长。支付端指的就是医保及集采，医保加入到目录，集采把多的产能出清，这对有品牌药和特色药的企业来说，竞争力是加强的。
第二个是需求端也在增长，一些中成药发挥了很重要的作用，大家把它作为家庭储备药物。
在支付端和需求端都在增长的情况下，基本面的持续性有望延续。
当前，整个中药的动态市盈率仅恢复到医药整体中枢水平，加上基本面大幅增长，估值还能进一步去消化，当下位置是具备安全边际的。
第三是关注度在增加。以前投资者对它的关注度不是特别高，包括机构投资者。2021年之后，医药板块内部发生了一些结构性的特征，中药成为了吸纳资金的一个方向。
在投资方向上：
投资医药时，要把中药和西药放在一起去观察、去投资，抓它的结构性投资收益特征，不要只集中在某一个领域。配置上建议抓两条线：一个是生物科技代表的西药领域，一个是中药代表的中药领域，这两个是医药板块内部的两条主线，其他细分领域则不需要花太多精力去关注。
11、程培：有些怎样的标的或产品去跟踪中药板块的投资呢？
【过蓓蓓】
西药板块有很多基金跟踪，像大多数主动型基金。指数方面，有生物科技、精准医药，精准医疗就是现在说的创新药。
中药领域的标的非常少，跟踪中药领域的主动基金也非常少。指数基金，我们2016年就做了中药LOF基金，当时是市场上第一只，也是唯一一只跟踪中药的指数基金（中药中证），这个指数的中药特征很明确。
12、程培：这只指数的特点是什么？
【过蓓蓓】
首先，这只指数选取不超过50只，涉及中药生产与销售等业务的中药上市公司，囊括中药行业龙头，全部医药上市公司里国企数量占比在15%左右，而中证中药成分股中的国企数量占比为34%，权重占比超50%，国有属性突出。
其次，板块估值也处于相对合理的状态。当前PE（TTM）为35.16倍，修复至和医药全行业相当水平，投资性价比仍存。（数据来源：iFinD，截至20230531）
投资者可以通过将中药和西药相结合的投资方式，来降低自己资产组合的波动性，起到抵御风险的作用。
13、程培：今天介绍了这么多内容，您最后再总结一下吧
【过蓓蓓】
那我就对中药行业的市场情况总结一下吧：
*以往，大家把中药行业当成一个消费品，有提价时给予高估值；
*2021年之后，中药板块开始出现了一些新的投资逻辑，比如中药传承创新、中药国企改革、估值提升和资金配置比例的逻辑。
*2022年，中药板块出现了以龙头公司带领整个板块基本面上的边际改善。
*今年一季度，中药板块整体净利增速达到50%左右，主要是集中在做国企改革激励计划、做中药、创新药和疫后复苏需求爆发的企业。它们整体基本面、以及业绩恢复速度明显优于其他医药子板块，这些是支持中药板块+上涨的重要因素。基本面的持续性，也让中药成为值得投资的板块。
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