长盛基金研究部：6月债市还会好吗？
5月债市复盘：
经济偏弱、资金宽松、机构“钱多”和资产荒逻辑共同驱动10年期国债收益率下行9BP至2.69%。
5月基本面修复动能放缓得到数据验证，资金宽松与配置力量驱动收益率继续下行，但受降息预期落空、汇率贬值破7、估值风险等因素影响，下行空间受限。
5月上旬，基本面数据验证经济修复进程放缓，机构“钱多”的逻辑继续演绎，此外，受通知存款以及协定存款利率上限下调影响，市场降息预期再度升温，带动债市情绪走强，10年期国债收益率由2.78%下行至2.72%附近。
5月中旬，降息预期落空，MLF小额超量平价续作，基本面线索缺乏增量信息，债市处于窄幅震荡阶段。
5月下旬，税期和跨月资金面整体维持平稳，PMI在荣枯线下方超预期走弱，债市情绪总体偏强，但在“宽信用”政策预期发酵和汇率“破7”等因素扰动下，长端收益率下行受阻，月末10年期国债收益率收于2.69%。
6月债市展望：
“弱现实”定价较充分，新一轮政策脉冲酝酿中，短期震荡为主。
基本面来看，5月债市对基本面数据层面的定价已经较为充分。3月末至4月高频数据主导了长端收益率完成对基本面动能环比转弱的“充分定价”，5月公布的4月经济数据、金融数据更多是对前期偏弱的高频数据进行验证。数据发布后，市场反应较为有限，侧面印证市场对于偏弱的经济修复情况定价较为充分。预计短期内高频数据或难有趋势性改变，对市场预期引导作用有限，因此对债市影响或相对有限。
基于基本面较为疲软，新一轮刺激政策或在酝酿中，对债市收益率或有扰动，将是6月需要关注的重点。
此外，机构“钱多”逻辑是否延续，需要重点关注信贷和资金环境变化。6月逆回购以及MLF到期规模均偏小，且季末时点央行或加码积极投放维稳资金面，叠加季末财政支出对于流动性的有效补充，预计短期资金仍处宽松环境，但需要关注6月信贷大月带来的扰动以及非银杠杆激增带来的资金面脆弱性。