【兴证固收.信用】成交降温但期限拉长，信用利差整体小幅收窄——银行二永债周度跟踪（2024.07.01-2024.07.05）
一、银行二永债二级市场量价跟踪框架的构建
量——从成交量和成交换手率看投资者的久期和信用资质偏好。
成交量和成交换手率的总量特征：
本期银行二级资本债的成交量和成交笔数分别为1098.13亿元和3716笔，上期为1500.87亿元和4088笔；本期银行二级资本债的成交活跃度为3.18%，较上期的4.13%有所下降。
本期银行永续债的成交量和成交笔数分别为1089.28亿元和3197笔，上期为1498.27亿元和3462笔；本期银行永续债的成交活跃度为3.83%，较上期的5.59%有所下降。
分成交期限来看，本期银行二级资本债的成交加权期限为3.74年，较上期（3.70年）有所上升。所有期限的银行二级资本债和银行永续债成交换手率较上期皆有所下降。
分中债隐含评级来看，本期AA及以下等级银行二级资本债成交量占比有所下降（本期为14.66%，上期为17.62%），其中AA-及以下等级银行二级资本债的成交换手率皆环比上升；本期AA及以下等级银行永续债成交量占比有所下降（本期为14.38%，上期为14.18%），其中AA及以下等级银行二级资本债的成交换手率皆环比下降
价——银行二永债二级市场收益率和利差表现跟踪体系构建。
本期各等级各期限银行二级资本债的收益率整体上行、银行永续债整体下行，信用利差大多收窄。
从当前估值性价比来看，各等级银行二永债收益率和信用利差已处于2021年以来的极低水平。
二、城农商行二永债观察体系（中债隐含评级AA及以下）
成交量和成交换手率：银行二永债的地区成交热度分化较为明显。本期天津、黑龙江、吉林等地区的城农商行二级资本债，以及陕西、湖北、辽宁等地区的城农商行永续债的成交热度相对较高。
成交加权期限：从成交期限来看，对于城农商行二级资本债，本期甘肃、天津等地区成交加权期限相对较长，宁夏、江西等地区成交加权期限相对较短，其中江西地区在1年以下。对于城农商行永续债，本期湖北等地区的成交加权期限相对较长。
收益率和信用利差整体表现：本期各地区城农商行二永债的收益率大多下行、信用利差大多收窄，其中新疆、宁夏、黑龙江等地区的银行二级资本债和云南、黑龙江、河北等地区的银行永续债收益率下行幅度较大、信用利差收窄幅度较大。
城农商行二永债挖掘建议：综合各地区AA/AA-级城农商行二永债的估值收益率表现和近一期成交换手率来看，建议近期可以重点关注AA级福建、AA-级广东等地区城农商行二级资本债以及AA级江西、AA-级辽宁等地区城农商行永续债的参与价值，投资者可以结合负债端稳定性、自身风险偏好等适度参与以增厚收益，同时需要把握好参与节奏。
银行二永债投资建议：
高等级银行二永债：兼具配置价值和波段交易价值，可长期关注，但短期需关注估值性价比。
1）配置盘：考虑到保险负债端成本有望下调，后续二永债估值如果出现适度调整，或将迎来更好的配置价值；
2）交易盘：在城投债缩量背景下，银行二永债逐渐成为基金和理财等机构进行资产配置再选择的重要方向，“存款搬家”有望继续助推理财+基金等对银行二永债的参与热情；跨季后，伴随着季节性担忧因素解除，后续二永债利差不排除进一步走低的可能。建议交易盘可以继续关注二永债阶段性的高频波段交易机会。
中低等级中小银行二永债：适度下沉吃票息或是当前的占优策略，可以适度关注无明显信用瑕疵（资产质量、资本充足率等指标表现相对较好）、仍有一定票息价值（比如收益率在2.5%上下）、有一定流动性的中债隐含AA/AA-级银行二永债的参与机会。
TLAC非资本债券：有较好的流动性+近期估值性价比有所抬升，建议投资者可以关注TLAC非资本债券阶段性的交易价值。•风险提示：政策落地不达预期；信用债违约超预期；数据统计可能存在一定偏差。
风险提示：政策落地不达预期；信用债违约超预期；数据统计可能存在一定偏差。
风险提示：政策落地不达预期；信用债违约超预期；数据统计可能存在一定偏差。