【广发•早间速递】美国6月非农数据提升9月降息概率
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REPORT HIGHLIGHTS
研究精选
宏观：美国6月非农数据提升9月降息概率
根据美国劳工部数据，美国6月新增非农数据较为特殊，当月数据略超预期，但前值下修幅度较大。根据美国劳工部7月5日数据，美国2024年6月新增非农20.6万人，高于市场预期的19万人，低于前值的21.8万人。
展望来看，我们倾向于认为就业市场在韧性中放缓。失业率可能还会继续小幅回升，但不至失控，美联储可能的预防性降息亦将提高经济软着陆的概率。
关于当前阶段的美国经济，我们理解：一是美国本轮赤字率延续高位，财政扩张对居民和企业部门形成补贴，支撑了美国实际增长的韧性、名义增长的中枢；二是目前实际增长在放缓过程中，就业市场松动是源头之一。从贝弗里奇曲线的位置来看，现已经接近拐点，即就业需求弱化可能带来失业率进一步回升；好消息是美国制造业和地产都已经底部企稳，后续金融条件放松有望带动其修复。三是就业和薪资回落，通胀回落仍是大概率，本轮通胀虽然粘性较大，但趋势上仍整体震荡下行。就业和通胀代表的名义增长回落将触发预防性降息。因此，我们维持美联储可能在9月启动降息，全年降息2次的判断。
风险提示：美国经济因美联储快速收紧流动性而陷入深度衰退，导致美联储超预期降息或者提前结束缩表；美国债务上限问题升级，导致美债收益率暴跌；俄乌局势升级，引发全球通胀再度升温；欧美银行储蓄转移加速导致信贷收缩幅度超预期。
选自报告：《广发宏观：美国6月非农数据提升9月降息概率》2024年7月6日；作者：郭磊S0260516070002；陈嘉荔S0260523120005
交运：2024年中期策略：景气度定胜负
景气度定胜负。在不确定的周期中，我们认为景气度选股可以作为替代方法，用勤奋的跟踪去弥补穿越周期迷雾时的视野清晰度问题。
航运：短期聚焦需求，长期关注供给。展望后市，集运投资需要逐期跟踪，防范拐点，短期仍有空间，但长期盈亏比相对有限。油、散则当下虽供需双弱，但供给逻辑扎实，需要耐心等待需求反转，短期虽走震荡，但长期盈亏比更有吸引力。
物流：外贸景气持续，电商快递反转。跨境电商物流与跨境资源品物流的产业链景气维持高位，高企的景气度下均有望释放企业的盈利潜能；电商快递供需格局反转，板块进入ROE修复通道，看好供需反转与价格战缓和带动业绩修复的投资机会。
出行：航空底部机会，期待高铁成长提速。航空板块供给受限和票价提升逻辑持续强化，板块周期上行基础依旧坚实，建议关注底部机会。2024年开年以来，铁路出行的景气度稳步上升，高铁量价两端值得期待。
基础设施：关注一线标的配置价值。交运基础设施整体已经步入发展成熟阶段，其分红稳定性和业绩确定性的优势持续凸显，一线优质高股息标的仍可作为配置选择。
风险提示：（一）宏观：经济大幅波动、地缘政治冲突、能源危机、欧美深度衰退、油汇大幅波动、大规模自然灾害等。（二）行业：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。（三）公司：现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、成本管控不及预期、重点关注公司业绩不及预期等。
选自报告：《交通运输行业：景气度定胜负》2024年7月7日；作者：许可S0260523120004
非银：央行推动长端利率上修，加码保险资产端改善
证券：造假惩防新规落地，打击造假“生态圈”。7月5日，国务院办公厅转发了证监会等部门《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》的通知，从打击和遏制重点领域财务造假等5个方面提出17项具体举措。同日，证监会主席吴清召开资本市场做好金融“五篇大文章”专题座谈会，为如何让资本市场更好地服务中国式现代化建言献策，有望提升资本市场透明度和投资者信心，优化资源配置，促进金融服务推动经济高质量发展。建议关注三中全会及政治局会议潜在预期差催化，建议持续关注政策及事件催化下并购重组主线。
保险：央行开展国债借入及后续可能的卖出操作，有利于长端利率中枢上修，考虑到当前资产端为行业估值仍处于历史较低水平的核心矛盾，未来估值有望逐渐修复，建议积极关注保险板块。资产端方面，根据中国人民银行公告显示，近期人民银行为维护债券市场稳健运行决定面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，保险资产端有望随之回暖，进而推动估值的修复。
风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。
选自报告：《非银金融行业：央行推动长端利率上修，加码保险资产端改善》2024年7月7日；作者：陈福S0260517050001；刘淇S0260520060001
银行：银行资负跟踪20240706：存单发行规模回落，央行准备借券卖出
央行动态：本期跨季结束，银行间流动性回归中性偏宽松，央行公开市场逆回购余额回落至低位，预计下期流动性保持宽松，逆回购余额延续低位。
政府债融资：本期央行公告开展国债借入操作，信号意义较强，政策层对长债利率风险的关注隐含着其对财政扩张和名义增长回升的信心，预计下半年财政节奏有望加速。
资金利率：跨季结束后资金面重回相对充裕，资金利率下行，R007与DR007差值仍在低位，手工补息对流动性影响持续。下期预计资金面保持宽松，资金利率低位波动。
NCD利率：本期存单发行规模回落，净融资规模略高于季节性平均，但明显低于二季度，综合来看7月银行存单净融资节奏或将有所放缓。
国债利率：本期央行公告要面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，本轮借券操作信号意义较强，是对央行前期预期引导的进一步维护。
票据利率：本期1M和3M票据利率回升，但绝对值与去年基本相当，仍低于季节性，预计下半年信贷增长延续偏弱态势，社融增速能否企稳取决于财政扩张力度。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。
选自报告：《银行资负跟踪20240706：存单发行规模回落，央行准备借券卖出》2024年7月7日；作者：倪军S0260518020004；王先爽S0260520040002；文雪阳S0260524070004
传媒：WAIC2024在上海召开，多款大模型与应用新品发布
7/4-7/6，2024年世界人工智能大会在上海召开，多款新模型发布，多元应用场景的相关产品展出。
关注模型能力提升及应用端的多元发展：根据阶跃星辰官方公众号，在WAIC上，阶跃星辰推出三款Step系列通用大模型新品：Step-2万亿参数语言大模型正式版、Step-1.5V多模态大模型、Step-1X图像生成大模型。根据哔哩哔哩技术公众号，WAIC上，B站展出自研的开源LLM，并展示了自研音视频模型、动态漫模型等的丰富应用案例。根据百度公众号，WAIC上，百度智能云宣布文心大模型4.0Turbo（ERNIE4.0Turbo）面向企业客户全面开放；文心旗舰款模型ERNIE4.0和ERNIE3.5宣布大幅降价。
展望后市，我们建议把握两条主线：一是优选业绩较好的板块和优质公司，业绩落地验证基本面后，有望支撑估值的稳步抬升，重点可关注互联网、游戏以及长视频、营销等板块。二是持续跟踪板块内AI应用的边际变化，WAIC2024召开，众多国内前沿大模型和应用侧新产品亮相，有望提升市场对AI应用的落地预期。
风险提示：板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。
选自报告：《互联网传媒行业：WAIC2024在上海召开，多款大模型与应用新品发布》2024年7月7日；作者：旷实S0260517030002；叶敏婷S0260519110001
农业：猪价与成本“剪刀差”扩大，看好养殖利润超预期
行业供需持续改善，3季度猪价有望继续上行。随着前期产能去化效应逐步显现，3季度行业整体生猪供给量仍将继续下滑，达到本轮周期供给低位。同时考虑到生猪行业将迎来需求季节性回升，预计3季度整体供需水平将持续改善，驱动猪价继续上行。
前期饲料价格下行逐步反映，2季度行业成本中枢明显下移。2023年12月以来，饲料原料价格快速下跌，这部份影响在2季度逐步体现到养殖成本端，同时随着冬季疫病影响褪去，2季度以来行业整体养殖成本中枢明显下移。
受益猪价与成本“剪刀差”扩大，养殖利润有望超预期。当前生猪养殖已经回归较好盈利水平，随着3季度供需继续改善及养殖成本下行，养殖企业利润水平有望超预期。
当前生猪存栏处于2021年以来最低水平，受益后续供给改善及需求季节性回暖，看好3季度猪价超预期表现。在本轮上行期中，行业有望受益猪价上行与成本下行之间“剪刀差”扩大，整体盈利水平有望超出市场预期。
风险提示：猪价波动风险、饲料价格风险、疫病风险、食品安全等。
选自报告：《农林牧渔行业：猪价与成本“剪刀差”扩大，看好养殖利润超预期》2024年7月6日；作者：钱浩S0260517080014
军工：板块长期成长趋势不变，多领域长景气可期
新质生产力政策支持与供给完善并进，商业航天、低空经济等贡献长期增长潜力。低空经济政策推进持续，主要省市建设方案相继推出、相关基础设施建设逐步完善。
政策方面，浙江杭州市政府印发《杭州市低空经济高质量发展实施方案（2024-2027年）》。提出到2027年建成低空航空器起降场（点）275个以上，开通低空航线500条以上。据上海市政府官网，7月2日市政府常务会议原则同意《上海市低空经济产业高质量发展行动方案（2024－2027年）》。指出要完善低空经济产业设施配套，抓好“设施网”建设，提升软件配套服务能力。
基础设施建设方面，据“珠海发布”公众号，6月30日上午，全国首套低空空域协调及运营服务平台，珠海市低空空中交通管理服务平台举行上线仪式。该平台系统融合珠海城市底图数据、空域规划数据、气象数据等，将实现低空经济领域设施网、空联网、航路网、服务网“四网”融合，并与国家管理平台互联互通。
商业航天方面，据“我们的太空”公众号，6月30日，海南商业航天发射场正式宣布已具备执行发射能力，预计今年下半年，该发射场将迎来首次火箭发射。
风险提示：装备列装及交付不及预期；政策调整；价格波动风险等。
选自报告：《国防军工行业：板块长期成长趋势不变，多领域长景气可期》2024年7月7日；作者：孟祥杰S0260521040002；吴坤其S0260522120001；邱净博S0260522120005
建筑：重申国改、电改、有效需求三主线
地产追踪：头部建筑央企地产开发景气度上行，销售、拿地同比高增。①销售端：根据克尔瑞，24M6，TOP100房企实现销售操盘金额4389.3亿元，环比增长36.3%，同比降低16.7%。②投资端：根据克尔瑞，24M1-6，TOP100房企新增货值9411亿元，同比-34%。
资金追踪：专项债发行节奏持续后置，房建资金到位率下降。根据Wind，①专项债：截至7月6日，2024年新增专项债发行量15135亿元，同比-34.2%。②城投债：截至7月6日，2024年城投债发行共30962亿元，同比-8.8%。③资金到位率：根据百年建筑网，截至7月2日，样本建筑工地资金到位率为61.08%，周环比-1.52pct。其中，基建资金到位率为64.52%，周环比-0.44pct；房建到位率为41.85%，周环比-7.41pct。
实物量追踪：沥青、钢铁生产开工率同比下滑，各地水泥发运率分化。根据Wind，①沥青：6月20日-26日，全国石油沥青装置开工率25.7%，周环比+3.5pct。②钢铁：6月29日-7月5日，重点企业高炉开工率82.8%，周环比-0.3pct。③水泥：6月22日-28日，全国水泥发运率37.7%，周环比-0.8pct，西南地区、西北地区环比边际改善。
关注国企改革、关注电力改革、财税改革背景下有效需求。
风险提示：行业景气度下降；海外订单承接不及预期；基建资金压力。
选自报告：《建筑行业周报：中建&铁建6月地产数据亮眼，重申国改、电改、有效需求三主线》2024年7月7日；作者：耿鹏智S0260524010001；谢璐S0260514080004；尉凯旋S0260520070006
金材：金价仍将上行
基本金属：美联储降息预期有所强化，预计基本金属价格震荡上行。美国非农新增就业回落，制造业PMI低于预期和前值，外需改善速度不及预期，美联储降息预期有所强化，海外降息方向不变。而内需受高价、淡季影响较平稳，供给端整体铜矿、阴极铜供给均仍紧张，预计下周基本金属价格震荡上行。
钢铁：供需改善，价利弱修复，关注供给侧减产。供需格局短期改善，购销差价预期偏弱，供给约束预期提升，预计短期钢价震荡为主。
贵金属：美国就业数据超预期，金价企稳上涨，板块配置价值凸显。美国就业市场压力短期凸显，市场对于美国经济边际转弱、美联储降息预期提升，金价企稳上涨。金价上行动力强劲，建议把握板块回调后的投资机会。
能源金属：供过于求预期不变，预计锂价中枢震荡下行。市场对于碳酸锂供过于求预期不变，下游多压价、低价询单，上游挺价意愿虽强，但矿端预期新增产能较多、需求存欧美关税政策扰动，碳酸锂价格中枢或继续下行。
小金属：钨价回落、钼价平稳，静待需求回升。本周钼价平稳，下游不锈钢去库缓慢，产业链供需格局仍然有待优化，预计钼价高位震荡。
风险提示：宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应增速超预期；美联储加息超预期；军工等下游需求不及预期；铁矿石、焦煤焦炭产量不及预期；粗钢减产情况不及预期。
选自报告：《金属及金属新材料行业：金价仍将上行》2024年7月7日；作者：宫帅S0260518070003；李莎S0260513080002；王乐S0260523050004；陈琪玮S0260524040003