民生研究｜晨听民声 2024.7.8

宏观｜宏观事件点评：微妙的均衡：股市和汇率谁先破局？

宏观｜宏观事件点评：6月非农：繁花落？降息定？

策略｜策略专题研究： 民生策略2024年7月数据库月报

固收｜土地市场跟踪系列专题：2024年关过半，土地市场表现如何？

计算机｜软通动力（301236.SZ）公司点评报告：牵手人形机器人独角兽，打造新增长曲线

电新｜继峰股份（603997.SH）系列点评八：再获头部主机厂定点座椅量产加速

电新｜伊戈尔（002922.SZ）深度报告：升压变放量明显，新产能扩张有序

电子｜领益智造（002600.SZ）2024年中报业绩预告点评：业绩符合预期，深耕AI终端智能智造平台

电子｜澜起科技（688008.SH）2023年中报预告点评：收入利润高增，AI运力芯片快速放量

通信｜光纤海缆点评：中国电信采购400G光网光纤，预计24H2电网与海缆采购交替高峰期

通信｜卫星互联网行业运载火箭深度报告（一）：太空经济之基，商业发射服务放量在即

军工｜中直股份（600038.SH）2024年半年度业绩预告点评：预计1H24净利润大增超114%；看好直升机龙头长期发展

房地产｜2024年6月中国房地产土地市场数据点评：23城土地出让金环比上升，溢价率低位运行

▍宏观事件点评：微妙的均衡：股市和汇率谁先破局？

今年以来，股、债开始逐步“汇率化“：即在合理均衡水平上波动。各类人民币资产均呈现区间震荡、波动率下降的特点，似乎形成了低波动的均衡。但这种均衡是不稳定的，追求资产价格的稳定，实际上会制约经济政策的空间，进而削弱了经济基本面对资产价格的支撑。当前，股、债、汇均进入市场关键点位，谁先打破这一均衡？我们认为汇率可能正给出答案。

当前汇率正在校正？

近期人民币汇率缓慢爬升：美元兑离岸人民币一度升至7.3，美元兑在岸人民币汇率也升至7.27。与2022年、2023年汇率升至7.3附近不同，现阶段汇率运行的模式边际有所变化：

此前美元兑人民币汇率一度对美元指数“脱敏”，但近期敏感度显著回升。

以往汇率与美元指数从相关性下降到回升的过程是：美元兑人民币汇率上行——中间价与汇率偏离度加大——汇率对美元敏感度下行——美元兑人民币汇率下行——中间价与汇率偏离度收敛——汇率兑美元敏感度回升。

最为典型的是2023年8月-12月：8月开始汇率上行，并随后维持在7.3附近，中间价与汇率偏离度维持高位，汇率兑美元指数逐步“脱敏”；11月上旬美元指数下行，汇率下行，中间价与汇率偏离度收敛，二者相关性逐步回升。

与此前经验不同的是：当前美元仍在高位，汇率仍在小幅上行，汇率反而对美元的敏感度提升。

我们计算过去20个交易日的美元兑人民币与美元指数相关性发现：今年二季度以来，美元兑人民币汇率与美元指数相关性逐步下降，二者相关性一度为负，而从6月上旬开始，二者相关性逐步从负值区间回升至0.9的水平。

除了对美元的敏感度外，近期中间价的调整也“暗藏玄机”。

6月美元对人民币汇率上行219PIPs，中间价也同步上调了180PIPs，这也是自去年8月以来，中间价单月累计上调幅度的次高值，仅次于今年1月的212PIPs，而作为对比，今年1月美元兑人民币上行了875PIPs。所以6月中间价上调基本与美元兑人民币汇率上行高度同频的情况，自去年8月以来较为少见。

一系列的“蛛丝马迹”或说明：人民币汇率的运行模式相比之前已在悄然变化，那么这背后的原因是什么？

日元领衔亚洲货币贬值潮，是推动人民币汇率校正的重要诱因。

首先，人民币贬值有日元“拖后腿”的因素。

作为主流货币中的低息货币，近两年人民币和和日元的相关性显著提升，日央行持续偏鸽的货币政策，同时日本当局持续放任日元贬值，导致6月美元兑日元快速走高，也是带动人民币汇率校正的一个重要诱因。

其次，亚洲货币“竞争性贬值潮”，也是一大重要原因。

今年以来，日元相对美元贬值幅度达14.3%，在亚洲货币当中“遥遥领先”，远高于在岸人民币2.5%的贬值幅度，也高于新台币（-5.9%）、韩元（-6.8%）的跌幅。在外汇市场，亚洲货币联动性较强，如2022年、2023年均出现亚洲货币大面积贬值的现象。

尤其是今年大幅贬值的日元也的确转化成出口的高增速，各个货币进行“竞争性贬值“的动机也更强烈。

今年以来，日本出口增速稳步提升，当前已在亚洲遥遥领先：5月日本出口同比增速升至13.5%，高于韩国（11.5%）、中国台湾（3.5%）。货币大幅度贬值的确转化为高增速的出口，这也使得各个货币当下进行“竞争性贬值”的可能性增加。

关税扰动不断，人民币汇率校正为出口企业减负也在情理之中。

二季度以来，一些国家和经济体针对从中国进口的部分商品提高了关税，主要集中在新能源汽车、光伏组件、锂电池等出口“新三样”，这部分商品也是过去两年维持国内出口韧性强的主要来源。

当下如果人民币汇率适度校准，一方面有助于增厚企业出口账面利润，另一方面也可以对冲关税提高对中国出口商品的竞争力的损伤，为出口企业减负，所以汇率校正也是在情理之中。

汇率有望扮演“破局者”的角色，人民币资产节奏也将迎来切换。

当下，资产价格均衡、货币政策、汇率政策，短期内相互制约，股市、债市、汇市均面临一定考验，方向尚未明朗。

当前汇率开始出现校正的迹象，考虑到各类政策调整的利弊，最先打破平衡的可能是人民币汇率。

若一旦汇率确认校正，那么当下人民币资产的均衡也将打破：货币政策的空间随之打开，经济增长预期和现状均有望修复，映射到资产端则是：汇率校正，国内利率曲线的弹性和空间增大；同时，人民币资产风险偏好有望修复，对股市无疑是一个利好。

风险提示：

美联储降息节奏超预期，地缘风险超预期

▍宏观事件点评：6月非农：繁花落？降息定？

美国6月份新增非农就业20.6万人，略高于市场预期的19万人，但前两个月的数据大幅下修，失业率从4.0%升至4.1%，高于市场预期的4.0%。数据发布后，黄金和美股上涨、美债收益率下行，CME美联储观察工具显示9月降息的概率上升至70%以上。

非农就业人数被频繁下修，打击市场信心。

美国劳工局在公布初值后的下一个月公布修正值、再下一个月公布终值。2023年1月~2024年4月的16个月中，有13个月的非农就业人数终值低于初值；仅3个月的数据上修。本次劳动局将5月新增非农就业从27.2万下修至21.8万人，4月数据从16.5万下修至10.8万人，合计大幅下修11.1万人。2023年以来数据频频下修，一个关键原因是疫后就业调查的回复率显著降低。企业调查（CES）回复率在2023年6月份达到历史最低41.6%，今年3月份回复率回升至43.5%，但是远远低于疫情之前60%左右的回复率水平。收回调查问卷的速度偏慢，导致美国劳工局需要在公布初值后再下修数据。

分行业看，6月新增非农就业主要集中在建筑业、教育和保健服务、以及政府部门；而服务业的就业缺口在加速弥合。

建筑业新增2.7万人（前值1.6万人），教育和保健服务新增8.2万人（前值8.1万人），政府部门新增7.0万人（前值2.5万人），此三者合计新增就业17.9万人，占了6月新增非农就业人数的86.9%。制造业6月就业减少0.8万人，服务业6月份共计新增就业11.7万人，较前值18.1万人大幅下滑。5月份ISM非制造业PMI的商业活动以及就业分项均大幅下滑。周二公布的JOLTS职位空缺数814万人，环比增加22.1万人，虽然好于预期，但实则是主要是靠政府部门、制造业、医疗保健行业的推动。而休闲住宿业的职位空缺数环比大幅减小14.6万人。

本期失业率录得4.0%，进一步接近“萨姆规则”所提出的“衰退”信号。

“萨姆规则”指出，如果失业率3个月移动平均值比12个月内的最低点高出0.5%，则表明美国已进入经济衰退的早期阶段。最近3个月美国失业率均值为4%，12个月内低点为3.57%，差值为0.43%，进一步靠近0.5%的“临界值”。如果分别计算美国51个州和特区的失业率，截至今年5月份，已经有21个州触发了“萨姆规则”所提出的“衰退”信号。

怎么看失业率后续路径？

需求侧，从时薪增速以及职位空缺数据来看，降温信号进一步显现。当前每1个失业人口对应1.22个职位空缺，已经基本持平疫前的水平（1.19）。6月份非农私人时薪同比增速降温至3.86%（前值4.05%）。供给侧，除了劳动力参与率回升之外，关注移民的影响。2022年开始，出生于海外的劳动力数量增长已明显高于疫前的趋势水平。疫情之后，依赖移民劳动力的行业（住宿和食品服务、零售贸易等）职位空缺率和薪资增速高企，吸引移民涌入。移民提供了大量劳动力，加速这些行业就业缺口弥合。今年6月4日，拜登签署行政令限制美墨边境移民入境，当美墨边境扣押的非法移民人数一天之内超过2500人则执行“熔断机制”；只有当这一数字跌至1500人以下，政治避护申请的受理工作才能恢复。这一政策6月5日生效，劳动力供给侧有望回落。

移民、CES和CPS口径数据“打架”，数据频繁下修等问题，干扰我们对就业市场的判断。总言之，劳动力降温趋势明确，但是否会触发“衰退”仍需进一步观察。

风险提示：

美国经济基本面超预期；美国降息进度超预期。

▍策略专题研究：民生策略2024年7月数据库月报

从实物消耗视角来看，本轮经济韧性明显强于2023年。

2023年全国住房公积金实缴职工数正增长2.8%，人均缴存金额增长5.7%，与平均工资涨幅相印证。

以对外直接投资和外商直接投资的对比来看，资本目前倾向于“出海”寻求收益。

不论是从中长期美国财政支出大概率的安排，还是按照当下的发债节奏，财政扩张的确定性明显上升。

从风格上来看，6月A股市场继续呈现价值风格、大盘风格相对占优的情境。

当前居民部门资金流动性并不太可能对A股市场的反弹形成制约。

风险提示：

海外经济超预期衰退；海外货币政策超预期紧缩；测算误差。

▍土地市场跟踪系列专题：2024年关过半，土地市场表现如何？

2024H1，各地土地市场表现：2024H1，全国土地市场表现同比2023年H1呈下滑趋势，土地出让金同比下滑35%，但青海土地出让金同比增幅较大达161%；2024年第二季度较H1土地出让金上涨13%。

2024H1，房企拿地新变化：2024H1主要房企拿地总金额为2480亿元，同比下降53.68%。从各省拿地房企的属性来看，2023年H1全国范围内国有企业拿地占比为76%，而2024年H1，全国国有企业拿地占比达到了80%，国有企业拿地的金额出现了大幅增长。

风险提示：

1）房地产政策不及预期；2）宏观经济、地方政府债务压力、城投信用风险情况波动超预期。

▍软通动力（301236.SZ）公司点评报告：牵手人形机器人独角兽，打造新增长曲线

事件概述：

7月3日，软通动力与上海智元新创技术有限公司（以下简称智元机器人）在上海签署战略合作协议。

“软+硬”强强联手，推动机器人迈向工业、家庭真实场景。

智元机器人是一家致力于以AI+机器人的融合创新，打造世界级领先的具身智能机器人产品及应用生态的创新企业。联合创始团队由丰富产业经验的全球著名企业核心高管、人工智能领域顶尖科学家、创新极客和平台资源（上海人工智能研究院）组成，团队综合互补团结，具有深厚的核心技术、产业管理经验和产业资源。先后入选福布斯中国“2023年全球新晋独角兽名单”、福布斯中国“2023中国创新力企业50强”和“2023年度科创独角兽100强”。作为国内软件领域的领军企业，软通动力也将充分将硬件、软件、AI能力充分整合，推动人形机器人规模化迈向工业、家庭真实场景。

软通动力作为国内软件领域的领军企业，通过在机器人OS、硬件研发、多模态大模型、行业模型等领域的长期积累，构建了机器人具身智能的关键技术体系：

1）天鹤机器人OS：基于软通动力深厚的基础软件开发能力，打造适合机器人场景化应用的专用实时操作系统，助力繁荣机器人应用生态。2）智造及工业大数据：依托软通动力无锡智能工厂机器人产线，支撑人形机器人本体技术快速迭代，并开放智能生产场景及工业大数据，联合开发智能制造场景解决方案，加速人形机器人工业场景应用的商用化落地。3）大模型能力：软通动力具备全栈的人工智能及大模型服务能力，推出了软通天璇2.0MaaS平台，在工业、教育、金融、公共服务等领域构建行业大模型，可以使人形机器人更好地适应特定行业的任务和环境。4）多模态能力：通过与中国人民大学卢志武教授团队的合作，软通动力在多模态通用生成模型方面取得了显著成果，对于提升人形机器人的多模态交互能力，增强其适应多场景的泛化能力具有重要价值。

在2023年年报中，公司在研发投入及相关项目中明确提到机器人：在一体机研发项目中，公司在国央企推出财务非银企直连AI机器人；在教育领域推出教育一体机产品与解决方案、RPA教育标准课件并具备培训能力。

投资建议：

公司的同方品牌硬件+“鸿蒙+欧拉+高斯”三大基础软件+AI平台的布局已经正式形成，自身稀缺性凸显。随着AI硬件终端的快速发展，2024年有望成为AIPC元年，公司把握产业变革大潮发展AIPC，未来有望打造自身新的增长点。此次合作也意味着公司将向机器人领域进行积极探索，充分发挥“软件+硬件”优势，增强自身实力。预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.70、10.58、14.17亿元，当前股价对应PE分别为41X、30X、23X，维持“推荐”评级。

风险提示：

政策落地进度不及预期；行业竞争可能加剧。

▍继峰股份（603997.SH）系列点评八：再获头部主机厂定点座椅量产加速

事件：公司发布公告：近期收到客户《供应商提名信》，获得某头部主机厂的座椅总成项目定点，将为客户开发、生产前后排座椅总成产品。

再获头部主机厂定点座椅业务市场基础稳固。

本次新获定点项目为新增头部主机厂的订单，根据客户规划，项目预计从2025年11月开始量产，项目生命周期6年，预计生命周期总金额为27亿元。随新增座椅定点陆续落地，公司头部客户基础的不断扩大，彰显了主机厂对公司在乘用车座椅产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可，促进公司座椅业务的市场基础更加稳固。

智能电动突围座椅国产替代空间广阔。

公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展；2023年2月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系，实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速；2023年3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可；2023年6月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖；2024年2月再获原客户新车型定点，2024年4月定点德国宝马，2024年6月再次新增头部客户订单。2023年5月乘用车座椅业务实现量产，5-12月累计交付6.5万套，实现营收6.55亿元，截至2024年7月4日公司累计乘用车座椅在手项目定点12个，生命周期总金额达748-795亿元，一般车型生命周期为5-7年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入125-133亿元，为继峰本部2023年收入的311%-330%，收入增量显著。

全面协同剑指全球智能座舱龙头。

公司2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地，主要措施包括：1）过调整产能布局，重新梳理各产品线，提高产能利用率和生产效率；2）加强采购等供应链管理，推进采购向低成本区域转移；3）推行“卫星计划”，增加管理部门能力，并加强各区域管理人员“沉到一线”；4）提升工艺能力，深化工厂VAVE；5）积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制；6）加强细化财务月度实际数据与预算数据差异分析等，从而达到经营效益的持续提升。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱、移动中控系统和扶手、3DGlass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。

投资建议：

整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，预计公司2024-2026年收入为242.50/287.50/319.50亿元，归母净利润为3.82/8.67/11.76亿元，对应EPS为0.30/0.69/0.93元，对应2024年7月4日10.23元/股的收盘价，PE分别为34/15/11倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

▍伊戈尔（002922.SZ）深度报告：升压变放量明显，新产能扩张有序

核心看点一：电感切入逆变器客户，光伏升压变景气度攀升。公司早期凭借高频电感单品成功切入逆变器客户，2021年公司持续加强与大客户合作的深度和广度，光伏升压变实现了量产，2023年公司升压变单一品类产品收入已经突破10亿元。

核心看点二：墨西哥基地投建在即，变压器海外直销布局。海外变压器供需错配，公司抢占风口，历史已有海外变压器产品销售经历，24年以来多次参加美国展会，同时海外产能加速布局，24年预计落地海外配电产线，25年下半年预计墨西哥工厂投产，未来将直接辐射欧美区域客户。

投资建议：

公司升压变产能有序布局，海外直销渠道快速切入，产能有序扩张，我们预计公司2024-2026年营收分别为48.65、63.48、82.01亿元，对应增速分别为34.0%、30.5%、29.2%；归母净利润分别为3.50、4.51、5.75亿元，对应增速分别为67.3%、28.9%、27.4%，以7月5日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为21X、16X、13X，维持“推荐”评级。

风险提示：

国际化经营风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。

▍领益智造（002600.SZ）2024年中报业绩预告点评：业绩符合预期，深耕AI终端智能智造平台

事件：

领益智造7月5日发布2024年半年度业绩预告，公司预计2024年上半年实现归母净利润6.8-7.8亿元，同比下降45.52%-37.51%，实现扣非净利润5.5-6.5亿元，同比下降48.74%-39.41%。单二季度来看，公司预计Q2实现归母净利润2.2-3.2亿元，同比下降51-66%，环比下降31-52%。

24H1业绩符合预期，新业务短期影响盈利表现。

2024H1公司预计实现归母净利润6.8-7.8亿元，同比下降45.52%-37.51%，业绩符合预期。2024年半年度公司业绩与上年同期相比下降的主要原因：1）公司新业务收入规模大幅度提升，但盈利能力与原有业务相比仍有一定的差距；2）从毛利率看，受行业竞争加剧等多种因素影响，公司综合毛利率有所降低；3）预计报告期内非经常性损益事项产生的损益较去年有所减少。2024年下半年，随着消费电子旺季到来，公司大客户份额&ASP有望持续提升，同时积极探索人工智能硬件领域的发展潜力，预计Q3营收有望进一步环比提升。

消费电子基本盘稳固，打造AI终端硬件制造平台。

公司积极布局AI终端硬件领域，分业务来看，2023年，公司AI终端及通讯类业务实现收入306.87亿元，毛利率21.62%。其中，电源、电池、散热、显示、摄像头、中框收入占比较高，XR、折叠屏手机、服务器、机器人等新兴AI+智能终端产品应用收入增长较快；汽车业务实现收入16.97亿，同比增长43.61%。光伏储能业务收入达15.55亿元，同比增长29.89%。AI终端能耗提升，散热成刚需。公司散热产品覆盖全产业链，包括超薄均热板、散热零部件、散热模组、散热板、液冷系统、石墨片、导热垫片、导热胶及VC热管等。2023年下半年，公司与客户共同开发首款环路VC等散热产品，并实现量产。AI终端方面，23年8月，公司进入国内重要客户金属业务旗舰资源池；23年下半年，进入电池模组新业务开发阶段，此外国际大客户重要产品海外基地实现量产。

研发体系助力技术创新，拥抱AI技术硬件新机遇。

截至2023年底，公司累计获得各项专利2094项，其中发明专利240项、实用新型专利1796项、外观专利58项。此外，公司高度重视技术人才，截至2023年底，公司共有研发人员5902人，占公司总人数的比重为7.5%。公司积极打造AI终端硬件制造平台，为全球范围内提供AI终端设备所需的精密功能件、结构件、模组等业务的产业链一站式智能制造服务及解决方案。

投资建议：

预计公司24-26年归母净利润为20.38/32.44/41.57亿元，对应现价PE为23/14/11倍，公司为国内精密智造领军者，且业务多方位布局AI终端+新能源领域，维持“推荐”评级。

风险提示：

下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

▍澜起科技（688008.SH）2023年中报预告点评：收入利润高增，AI运力芯片快速放量

事件：

澜起科技发布2024年中报预增公告，公司预计24H1实现营收16.65亿元，同比增长79.49%；实现归母净利润5.83~6.23亿元，同比增长612.73~661.59%；实现扣非净利润5.35~5.65亿元，同比增长13924.98~14711.96%。

Q2收入利润同环比高增。

2024Q2单季度来看，公司实现营收9.28亿元，同比增长82.6%，环比增长25.8%；实现归母净利润3.60~4.00亿元，同比增长479.1~543.5%，环比增长61.0~78.9%；实现扣非净利润3.15~3.45亿元，同比增长8911.4~9768.6%，环比增长43.6~57.3%。

分产品结构来看，24H1实现互连芯片收入15.28亿元，津逮服务器产品线收入1.30亿元，对应24Q2单季度互连芯片收入8.33亿元，同比增长67.6%，津逮服务器产品线收入0.91亿元，同比增长911.1%。互连类芯片仍为公司业绩的增量中枢。

DDR5加速渗透驱动接口芯片恢复增长。

公司于2023年10月开始批量出货DDR5第二子代RCD芯片，24H1出货量已经超过第一子代RCD芯片。第三子代RCD芯片预计于24H2开始规模出货，公司亦于2024年1月推出第四子代RCD芯片，并已经送样给主要内存客户。DDR5的渗透加速和DDR5子代迭代为公司接口芯片带来持续需求。

AI需求持续，三款运力芯片新品快速放量。

公司在AI算力领域布局了多款高性能运力芯片新产品，24Q2实现快速放量。

1）PCIeRetimer芯片：24Q2出货月30万颗，环比翻倍增长；

2）MRCD/MDB芯片：满足AI高性能计算对高带宽内存模组的需求，在主流云计算、互联网厂商规模试用，24Q2收入超过5000万元，环比翻倍以上增长；

3）CKD芯片：2024年4月在业界率先试产，受益于AIPC和高速率内存平台的需求，24Q2开始规模出货，实现收入超过1000万元。

投资建议：

公司作为内存接口芯片领域龙头，深度受益DDR5渗透加速，且公司开发PCIeretimer、CXL内存控制器（MXC）、CKD及MCR内存控制器（MRCD及MDB）等新品，后续成长路线清晰。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为14.33/21.80/26.20亿元，对应PE分别为46/30/25倍。维持“推荐”评级。

风险提示：

DDR5渗透节奏不及预期；行业竞争加剧；新品研发销售进度不及预期。

▍光纤海缆点评：中国电信采购400G光网光纤，预计24H2电网与海缆采购交替高峰期

事件

近日，中国电信公示2024年第一批干线光缆建设工程光缆及配套采购项目中标候选人，其中投标报价为1.39亿元，干线光缆采购长飞光纤、亨通光电入围，光缆接头盒标包唯一候选人为中天科技。

中国电信采购24年第一批干线光缆，开启全年400G光网建设。

7月初，中国电信公开24年第一批400G光网建设工程光缆以及配套采购项目的中标候选人，其中干线光缆采购投标报价约为1.39亿元，第一、二中标候选人分别为长飞光纤和亨通光电。根据中国电信董事长智算云生态大会发言，中国电信在2024年将完成400G高速全光网全国覆盖，并加快向800G、1.2T超大带宽升级。2023年10月，中国移动公示2023-2024年G.654E光纤光缆产品的集采结果，其中投标标价约为2.5亿元，中标人长飞光纤、中天科技、亨通光电和烽火通信分别占40%/23%/20%/17%。当前运营商采购普通G652.D光缆需求放缓，我们认为400G光网对于光纤升级，以及数据中心侧对于特种光纤的增量需求将有效打开高价值光纤的应用场景，带动中长期光纤缆企业业绩持续增长。

5月电网累计投资额持续高增长，国网41-44批线缆类中标人开标。

根据国家能源局数据，电网工程完成额为1703亿元，同比21.6%，持续高增长。7月初，国网电子商务平台发布第41/43/44批线缆类中标候选人公示，项目包括导地线、光缆、电力电缆、控制电缆等物资类别，其中中天科技（含子公司）和亨通光电（含子公司）分别中标4.53/2.82亿元。我们认为在电力结构持续改革背景下，受益于行业投资建设增长，电缆类材料采购将迎来持续增长期。

Q3进入国内重要海风项目开工验证期，预计2024年全球海风新增装机创新高。

随着欧洲、美国和亚太地区加快建设海上风电市场，彭博新能源财经预计，2024年将有18.3GW的海上风电实现商业运营/并网装机，相比2023年装机量同比增长71%。国内市场上，此前江苏一期竞配项目（包括江苏盐城射阳1GW、国信大丰850MW、龙源800MW项目）将于Q3进入集中施工期，同时参考广东阳江披露的2024年三山岛（一-六）预计开工日期2024年9月，帆石一1GWIII、IV标段的开工日期范围分别为24年6月30日-25年8月30日、24年6月30日-25年7月30日，国能江门川岛二400MW预计开工时间为2024年10月。我们认为下半年将迎来海风项目的集中开工期带动海缆头部企业迎来集中交付期，同时头部企业将受益于海外海风建设高峰期带来的产能出海机会。

投资建议：

考虑H2海风建设加速以及国家对于电网投资持续攀升，我们推荐受益标的亨通光电与中天科技，同时400G骨干线建设、特种光纤增量需求以及未来应用于数据中心侧的空心光纤，推荐长飞光纤。

风险提示：

欧洲地缘政治风险影响国内海风产业链项目出海，线缆和电缆企业市占率提升不及预期，国内海风项目开工进程不及预期。

▍卫星互联网行业运载火箭深度报告（一）：太空经济之基，商业发射服务放量在即

运载火箭是开展各项航天活动的基础，是国之重器。固体发动机火箭结构简单、响应速度快、可长期贮存，适用于各种战略和战术导弹；液体火箭运载能力强，能多次启动，因其可回收能力成为商业航天公司的主流选择。

低轨星座等发射需求高增造就火箭发射蓝海市场，国产星座持续扩容+海南商发竣工推动国产商业火箭验证及发射进程。

相比美国，目前我国面临火箭运力不足及发射成本过高的问题，液体燃料、提高载荷与可回收能力是我国商业航天公司下一代产品的共同目标。

风险提示：

国际形势变化风险；我国卫星发射进程不及预期。

▍中直股份（600038.SH）2024年半年度业绩预告点评：预计1H24净利润大增超114%；看好直升机龙头长期发展

事件：

公司7月5日发布了2024半年度业绩预告，预计1H24实现归母净利润2.7~3.0亿元，较上年同期（法定披露数据）增长114.4~138.2%，较上年同期（资产合并数据）减少8.4~17.6%；预计实现扣非归母净利润2.2~2.5亿元，较上年同期（法定披露数据）增长124.1~154.7%，较上年同期（资产合并数据）减少8.0~19.0%。公司业绩基本符合市场预期，综合点评如下：

预计2Q24净利润同比增长25%~52%；经营计划目标较高彰显发展信心。

单季度看，2Q24预计实现归母净利润1.4~1.7亿元，较上年同期（法定披露数据）增长25.0%~51.8%。经营计划方面，公司预计2024年实现营收308.1亿元，较上年同期（法定披露数据）增长32.1%；预计实现归母净利润7.2亿元，较上年同期（法定披露数据）增长61.7%，增速较快彰显企业较好成长性。按照24年中报业绩预告情况，24年上半年归母净利润完成度为38%~42%。

H-eVTOL高速低空飞行器研发顺利推进；抢抓低空经济战略发展机遇。

公司是我国直升机行业的领军企业，近年来装备主业发展向好，同时公司也在积极开拓通航直升机和H-eVTOL等低空飞行器市场。1）直升机方面，公司民用直升机具备应用场景明确、产品成熟、适航基础完备、便于空管等优势，有望快速进入市场。如公司协助江西省建立300余处直升机起降点，搭建江西省航空应急救援体系，助力应急救援航空体系试点省建设，参与江西通用航空飞行协调与服务中心建设，助力低空空域管理改革试点拓展省建设。2）H-eVTOL研发进展方面，根据2024年5月23日公司公告，公司与中国航空研究院、中航科工联合研发的高速电动垂直起降飞行器（H-eVTOL）正在按第一阶段的技术方案与研制计划正常推进，未来有望在低空经济领域发挥重要作用。

顺利完成发行股份购买资产；24年预计关联存款由150亿元增至250亿元。

资产重组方面，公司2024年3月完成了重组资产股权交割，哈飞集团、昌飞集团成为公司的全资子公司。公司的资产规模、盈利能力、核心竞争力得到进一步增强。关联交易方面，公司4月26日发布公告，披露：1)24年预计关联采购及接受劳务额由340亿元调整为300亿元；2）24年预计关联销售及提供劳务额由332亿元调整为30亿元；3）24年预计关联存款由150亿元调整为250亿元，主机厂上调关联存款额度或说明下游需求较为景气。

投资建议：

公司是国内目前直升机制造业中规模较大、产值较高、产品系列完善的主力军。受益于我国航空装备和低空经济产业发展，公司有望迎来战略发展机遇期。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为7.34亿元、8.99亿元、11.26亿元，当前股价对应2024~2026年PE为39x/32x/26x，考虑到公司直升机龙头的产业链地位和低空经济的政策利好催化，维持“推荐”评级。

风险提示：

下游需求不及预期；价格和利润率波动风险等。

▍2024年6月中国房地产土地市场数据点评：23城土地出让金环比上升，溢价率低位运行

重点23城2024年6月涉宅用地供应建面以及成交建面环比上升，成交土地出让金环比上升122.2%。

截至2024年6月30日，全国重点23城涉宅用地供应119宗，供应规划建面838.77万平米，环比下降36.3%；成交128宗，成交规划建面953.46万平米，环比上升92.6%；成交土地出让金867.81亿元，环比上升122.2%。

6月土地市场成交面积上升，重点城市土拍逐步取消限价，溢价水平仍处于低位水平，成交土地宗数环比大幅增加，去库存仍是重点。

中指数据显示，2024年6月，重点23城涉宅土地成交规划建面为953.46万㎡。随着土拍限价政策放松，6月多个重点城市土拍取消现价。重点23城6月土地成交宗数环比上涨116.9%，溢价水平6月环比小幅度上涨但仍处于低位水平。6月7日国常会强调房地产行业需要“继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施”，因此去库存仍是关注重点，保障性住房再贷款仍有上调空间。

投资建议：

建议关注：1）计提充分标的，如连续大额计提叠加公司治理大幅改善的中国金茂，前期计提较多的招商蛇口；2）一线城市政策放松与收储直接利好的城投类企业比如城建发展、城投控股等。

风险提示：

信心修复不及预期，销售回暖不及预期。

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