外汇商品 | 欧洲政治风险退潮全球宏观与汇率焦点2024年第19期
议会选举，美国非农
全球宏观：法国极右翼政党RN在第一轮投票中的优势略不及此前民调，同时中左翼政党加强合作，欧元汇率部分利空出尽。美国非农喜忧参半，高频基本面指标阶段性走弱，制约美元指数上行。人民币汇率周内先抑后扬，三大人民币指数回落。
G7汇率：中左翼联合围堵极右翼的策略正在奏效，RN可能无法占据绝对多数，其组建政府的可能性下降。在中左翼联合执政和维持少数派政府的情形下，欧元兑美元短线可能延续风险释放后的偏强形态。美元指数上涨仍需等待美国高频基本面指标回升。下周重点关注美国6月CPI、PPI，以及英国5月GDP。
人民币汇率：短线美元指数外压减轻有助于缓解人民币双边汇率压力，关注美国通胀数据公布后美元指数变化。人民币低波动行情下，美元指数回调利好人民币有效汇率修复高估。财政部增发离岸人民币国债，释放稳汇率信号。（套保策略见正文）
一、全球宏观概览
1.1外汇市场回顾
G7汇率方面，法国极右翼政党国民联盟（RN）在第一轮投票中的优势略不及此前民调，随着法德利差收敛，欧元汇率部分利空出尽。为压制RN，左翼联盟和中间派领导人均呼吁其排名第三、极右翼排名第一选区的候选人退出，以帮助另一方非RN政党获得更多票数。RN以外政党加强合作支持欧元汇率收复部分失地，符合我们的预期。美国非农喜忧参半，高频基本面指标阶段性走弱，制约美元指数上行。工党如期以较大优势赢得选举，且掌握绝对多数，党魁斯塔默继任首相，英国股汇共振上涨。
亚洲汇率方面，新兴市场货币相对美元升贬不一，韩元、印度卢比币值小幅贬值，新台币、马来西亚林吉特、泰铢、新加坡元、印尼盾等相对美元升值。此前，泰国和印尼央行均表达过在必要时候利用货币市场工具干预外汇市场的政策倾向。
人民币汇率方面，人民币相对美元汇率周内“先抑后扬”，尾盘在美元指数走弱、中间价回调的带动下走升。美元兑离岸人民币汇率一度踩至7.31的年内高位。人民币相对欧元、英镑、港币贬值，相对日元升值。境内外掉期震荡，价差收窄；境内远期震荡、境外远期下行，价差收窄。
1.2重要利率追踪
美元流动性方面，3M境内掉期隐含美元利率跟随美元SOFR、Libor利率回落，境内外美元利差（境外-境内）变动不明显。
人民币市场方面，本周央行累计开展100亿元逆回购，同时共有7500亿元逆回购到期，公开市场净回笼7400亿元。市场利率方面，3个月Shibor下行1bp，NCD下行5.58bp，CNHHibor上行21.44bp。境内外人民币利差（境外-境内）走阔。
二、G7走势分析
2.1美国6月非农强化降息预期
美国6月非农就业人口增长20.6万人，超过预期的19万人，较前值27.2万人显著下滑；4月和5月新增就业人数合计较修正前减少11.1万人；失业率上升至4.1%，预期和前值均为4%，为2021年11月以来最高水平。这显示出劳动力市场降温迹象，提振美联储降息预期。数据发布后，美联储9月降息的预期概率提升至70%以上。
美联储6月会议纪要显示，官员强调，在出现更多信息显示通胀将持续降至目标以前不适合降息。一些人认为需要耐心等待限制性政策发挥作用。多人认为，若通胀持续高企或进一步上升，可能需要加息。多人主张货币政策应准备应对意外经济疲软。与会者认为通胀近几个月取得些许进一步进展，包括核心PCE的环比变化较小；企业部署AI技术可能提高生产率，进而有助于通胀下降。
2.2欧元区服务通胀仍顽固
欧元区6月综合PMI终值50.9，略高于市场预期50.8，前值50.8；服务业PMI终值52.8，同样超过预期的52.6，前值52.6。分经济体来看，德国、意大利综合和服务业PMI不及预期，但法国的两项数据表现亮眼。此外，欧元区6月HICP同比增长2.5%，持平预期，前值2.6%；核心HICP同比增长2.9%，略高于预期值2.8%，前值2.9%，符合我们在下半年展望中提示的第二季度潜在通胀回落触及瓶颈的观点。服务HICP环比增速和2023年近似，相较疫情前仍处于偏高水平。
欧央行公布的6月会议纪要保持鹰派论调。纪要显示，决策者大多对通胀将继续下降有信心，但鉴于一系列负面的意外情况，一些人对6月降息感到不安。一些委员认为，自4月会议以来获得的数据并没有增强他们对通胀将在2025年达到2%目标的信心。这表明降息并不完全符合依赖数据的原则，本次会议有维持利率不变的理由。纪要强调，当前欧洲工资增速依然强劲，未来可能对通胀下行产生阻力。尽管如此，除奥地利央行行长霍尔茨曼外，所有与会者最终都同意降息。
2.3英国工党大获全胜
英国工党将以412个议会席位胜出，掌握绝对多数。党魁凯尔·斯塔默（KeirStarmer）将成为下一任首相。而保守党可能仅将拥有121个席位，创下该党历史上最差表现。
选举前夕，多项民调显示工党有望以压倒性优势赢得选举，结束保守党长达14年的执政。市场对工党胜选的反应相对平静但仍积极，7月5日英国富时100、英镑兑美元均扩大涨幅。
工党总体财政立场与保守党近似，但可能更倾向于增加税收、避免削减开支，相比保守党更加强调促进私人投资。该党属于“亲欧”派系，未来英欧的合作关系可能变得更加紧密。此外，反对苏格兰独立和爱尔兰统一，支持北约，对移民及传统能源转型更加严格。
2.4后市展望
法国议会选举最终结果预计将于当地时间7月8日上午公布[1]。中左翼联合围堵极右翼的策略正在奏效。7月4日IFOP的民调数据显示，勒庞阵营（RN）可能只能获得210-240个席位，少于占据绝对多数所需的289个席位[2]。RN表示，如果不能在议会中获得绝对多数，它不会试图组建政府[3]。此时存在中左翼联合执政、维持少数派政府、重新大选等可能。在中左翼联合执政和维持少数派政府的情形下，欧元兑美元短线可能延续风险释放后的偏强形态。欧元兑美元周线RSI触底反弹，上行仍有空间。美元指数上涨仍需等待美国高频基本面指标回升。下周重点关注美国6月CPI、PPI，以及英国5月GDP。
三、人民币汇率研判与策略建议
3.1人民银行召开货币政策委员会2024年第二季度例会
2024年6月25日，人民银行货币政策委员会2024年第二季度（总第105次）例会在京召开，外汇市场相关表述与第一季度例会基本保持一致。会议认为，今年以来外汇市场供求基本平衡，经常账户顺差稳定，外汇储备充足，人民币汇率双向浮动、预期趋稳，在合理均衡水平上保持基本稳定。会议指出，要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对顺周期行为予以纠偏，防止形成单边一致性预期并自我强化，坚决防范汇率超调风险。
3.2财政部将在港增发90亿元人民币国债
2024年7月4日，香港金融监管局披露，国家财政部将在中国香港特区分别增发2026年、2027年和2029年到期的2年期、3年期和5年期人民币国债各30亿元，年利率分别为2.2%、2.28%和2.39%。本次增发投标日为7月10日，交收日为7月12日。消息发出后，7月初各主要期限离岸资金价格水平均呈现反季节规律抬升趋势。
国家财政部原计划2024年在港分六期发行550亿元人民币国债，其中首两期国债已于3月和6月发行，规模分别为120亿元和110亿元。本次增发后，2024年在港发行人民币国债规模将来到640亿元，为自2009年在港发行人民币国债以来的历史最大规模。
3.3人民币与主要亚洲货币相关性提升
7月初，离岸人民币和日元相对美元汇率分别向上突破7.30和160关口。2024年以来，人民币与主要亚洲货币汇率的相关性系数大多走高，除马来西亚林吉特外，相关性系数多数时间保持在0.8以上。同时，6月份以来，人民币与主要亚洲货币的利率相关性提升。在套息交易的助力下，低息的亚洲货币汇率仍将承受压力。
3.4后市展望
行情研判方面，短线美元指数外压减轻有助于缓解人民币双边汇率压力，关注美国通胀数据公布后美元指数变化。人民币低波动行情下，美元指数回调利好人民币有效汇率修复高估。央行第二季度货币政策会议发声后，财政部增发离岸人民币国债、加大离岸市场人民币流动性回笼，释放稳汇率信号。
对冲策略方面，3个月内购汇敞口建议部分锁定，长期限美元结汇敞口建议关注第三季度锁定窗口期。
注：
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