固定收益 | 预定利率进入2时代保险大幅增持利率债债市机构行为2024年6月月报

利率，机构行为

2024年6月农村金融机构大幅减仓债券。具体来看，2024年6月大型商业/政策性银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村金融机构、证券公司债券净买入规模分别为-371亿元、-6117亿元、-3726亿元、-2089亿元、-3206亿元，处于2021年以来的68%、20%、61%、0%、27%分位数水平，6月债市利率下行突破前低，农村金融机构大幅减仓债券。

资管类机构净买入债券总规模为10248亿元。具体分机构来看：

6月基金大幅增持长债和超长债。具体来看，2024年6月基金净买入利率债、信用债、同业存单的规模分别约为4985亿元、1195亿元、319亿元，分别处于2021年以来100%、66%、85%分位数水平。在利率债中，基金净买入7-10年、10年以上的利率债规模分别为2669亿元、1017亿元，均为2021年以来的最高水平，基金交易超长债的热情较高。

6月理财拉长净买入债券久期。2024年6月理财利率债、信用债、同业存单净买入规模分别约为365亿元、350亿元、821亿元，处于2021年以来的49%、39%、51%分位数水平。6月理财部分仓位转向7-10年、10年以上的长期利率债和10年以上的长期信用债，利率债、信用债净买入久期分别为2.97年、1.60年，分别处于2021年以来的98%、90%分位数水平。

6月货币市场基金大幅净融出资金。2024年6月货币市场基金利率债、信用债、同业存单净买入规模分别约为341亿元、632亿元、-1896亿元，处于2021年以来的17%、34%、12%分位数水平，规模均低于季节性水平。货基或仍青睐货币市场资金投放，6月净融出资金2336亿元，处于2021年以来最高水平。

6月保险公司超季节性增配利率债，欠配压力较大。2024年6月保险公司利率债、信用债、同业存单净买入规模分别约为1914亿元、57亿元、254元，处于2021年以来的100%、24%、66%分位数水平。6月保险净买入利率债的规模大幅高于季节性水平，且分期限来看，保险公司主要净买入7-10年、10年以上的利率债，净买入规模分别为295亿元、1506亿元，分别处于2021年以来的95%、100%分位数水平。

一、农商行大幅减仓债券，基金、保险大幅增持债券

2024年6月农村金融机构大幅减仓债券。具体来看，2024年5月大型商业/政策性银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村金融机构、证券公司债券净买入规模分别为-371亿元、-6117亿元、-3726亿元、-2089亿元、-3206亿元，处于2021年以来的68%、20%、61%、0%、27%分位数水平，较2024年5月分别变动-77亿元、1890亿元、1381亿元、-4683亿元、917亿元。6月债市利率下行突破前低，农村金融机构大幅减仓债券。

资管类机构增持债券力度分化，基金、保险大幅增持债券。具体来看，6月资管类机构（包含基金、理财、货币市场基金、保险公司）净买入债券总规模为10248亿元，较5月上升2324亿元。分项来看，基金、理财、货币市场基金、保险公司的净买入债券规模分别为7103亿元、1775亿元、-877亿元、2248亿元，处于2021年以来的100%、56%、10%、95%分位数水平，较2024年5月分别变动2237亿元、-1123亿元、1344亿元、-134亿元。理财规模增持债券规模季节性回落，基金、保险配置力度较大。

在后文，我们重点拆解基金、理财、农村金融机构、货币市场基金、保险公司这5种类型明确且受“一级认购，二级分销”影响较小的机构的债市交易规模和久期情况。

二、基金：大幅增持长债和超长债

6月基金增持信用类债券的规模较大。具体来看，2024年6月基金净买入全部类型债券、利率债、信用债、同业存单、其他（以二永债为主）的规模分别约为7103亿元、4985亿元、1195亿元、319亿元、604亿元，分别较2024年5月变动约2237亿元、3614亿元、-498亿元、-581亿元、-295亿元，净买入规模分别处于2021年以来100%、100%、66%、85%、71%分位数水平。6月债市利率下行，基金净买入利率债规模大幅上升。

分期限来看，在利率债方面，6月基金主要净买入7-10年、10年以上的利率债，净买入规模分别为2669亿元、1017亿元，均为2021年以来的最高水平，基金交易超长债的热情高涨。6月基金利率债净买入久期为7.06年（5月为5.42年），处于2021年以来的100%分位数水平。在信用债方面，6月基金主要净买入5年及以内的信用债，信用债净买入久期为0.99年（5月为1.34年），处于2021年以来的29%分位数水平。

从与债市的关系来看，基金作为二级市场中信用债净买入规模较大且久期策略灵活度较高的机构，通常而言，其信用债净买入久期、1年以上信用债净买入规模与3年期信用利差通常呈现负相关关系，即基金拉长信用债久期、增持中长久期信用债规模增加时，3年期信用利差趋于下行，反之亦然。6月基金1年以上信用债净买入规模为405亿元（5月为572亿元），基金信用债净买入久期为0.99年（5月为1.34年），3年期信用利差收于20bp（5月为18bp）。

三、理财：拉长净买入债券久期

6月理财净买入利率债和信用债的久期均较高。2024年6月理财全部类型债券、利率债、信用债、同业存单净买入规模分别约为1775亿元、365亿元、350亿元、821亿元，处于2021年以来的56%、49%、39%、51%分位数水平，分别较5月变动-1123亿元、-39亿元、-316亿元、-743亿元。

从季节性配债的规律来看，理财在1月、3月、6月、9月、11月和12月的配债规模通常季节性下降，以上月份基本为信贷和揽储大月（1月、3月、6月、9月），11月信贷规模较低，但银行可能在11月提前揽储以应对年末监管考核，12月企业赎回理财资金规模较大，理财面临季节性赎回压力。今年6月，理财规模下降约1万亿元，下降幅度大于往年同期，但净买入债券规模仍处于季节性较高水平。

分期限来看，在利率债方面，6月理财虽然仍主要净买入1年及以内的利率债，但部分仓位转向7-10年、10年以上的长期利率债，拉长久期，利率债净买入久期为2.97年（5月为1.73年），处于2021年以来的98%分位数水平。在信用债方面，理财主要净买入1年及以下、1-3年信用债，净买入规模为276亿元、30亿元，同时，理财也小幅增仓了10年以上超长期信用债，信用债净买入久期为1.60年（5月为1.38年），处于2021年以来的90%分位数水平。

从与债市的关系来看，理财是二级市场短期信用债的主要买方，其信用债净买入规模与1年期信用利差呈现负相关关系；同时，当理财净买入中长期债券规模上升时，往往是债市利率下行、市场情绪较好的时段，反之则通常为债市利率上升的时段，具体表现为理财对3年及以上债券的净买入规模与债市利率呈现一定负相关性。

具体表现为，6月1年期信用利差上升至32bp（5月为27bp），理财信用债净买入规模下降至350亿元（5月为666亿元）。6月债市利率下行突破前低，理财净买入3年以上利率债和信用债总规模为159亿元，较5月上升22亿元，处于2021年以来的88%分位数水平。

四、货币市场基金：大幅净融出资金

6月货币市场基金增持债券。2024年6月货币市场基金全部类型债券、利率债、信用债、同业存单净买入规模分别约为-877亿元、341亿元、632亿元、-1896亿元，处于2021年以来的10%、17%、34%、12%分位数水平，分别较5月变动约1344亿元、198亿元、269亿元、842亿元。

从往年的季节性水平来看，1-2月、4月、7-8月、10-11月，货基季节性减仓同业存单或增持同业存单力度下降，3月、6月、9月、12月，货基季节性大幅加仓同业存单。6月、9月、年末，货基增持利率债规模季节性降低；2月、4-5月、8-9月，货基增持信用债规模季节性下降，3月、6月，11-12月，货基增持信用债规模季节性上升。今年6月货基净买入债券规模低于季节性水平，货基或仍青睐货币市场资金投放，6月净融出资金2336亿元，处于2021年以来最高水平。

分期限来看，在信用债和同业存单方面，货币市场基金历来主要交易1年及以下期限的债券；在利率债方面，6月货币市场基金利率债净买入久期为年0.71年（5月为0.55年），处于2021年以来95%分位数水平。

五、保险公司：超季节性增持利率债，欠配压力较大

6月保险公司超季节性增配利率债。2024年6月保险公司全部类型债券、利率债、信用债、同业存单净买入规模分别约为2247亿元、1914亿元、57亿元、254元，处于2021年以来的95%、100%、24%、66%分位数水平，分别较4月变动约-134亿元、118亿元、51亿元、-919亿元。5月保险净买入利率债的规模大幅高于季节性水平，保险欠配压力较大。

分期限来看，由于保险公司信用债净买入规模较低，我们重点关注保险公司净买入利率债的期限情况。6月保险公司主要净买入1-3年、7-10年、10年以上的利率债，净买入规模分别为174亿元、295亿元、1506亿元，分别处于2021年以来的94%、95%、100%分位数水平。6月保险利率债净买入久期为12.09年（5月为9.79年），处于2021年以来的93%分位数水平；保险公司全部类型债券净买入久期为10.70年（5月为3.54年），处于2021年以来的100%分位数水平。

六、农村金融机构：大幅减仓利率债

6月农村金融机构增持同业存单，减仓利率债。农村金融机构债券投资以利率债、同业存单为主，2024年6月农村金融机构全部类型债券、利率债、同业存单净买入规模分别约为-2089亿元、-4006亿元、2026亿元，处于2021年以来的0%、2%、78%分位数水平，分别较5月变动约-4683亿元、-5248亿元、597亿元。6月债市利率下行，农村金融机构大幅减仓利率债，同时，同业存单流动性较好，且6月同业存单配置性价比较高，农村金融机构增持同业存单幅度较大。

分期限来看，6月农村金融机构主要净买入1年及以下利率债，净买入规模为1120亿元，大幅净买入7-10年、10年以上利率债，净卖出规模分别为2989亿元、1301亿元，6月之后，农村金融机构今年累计的长债的利率风险敞口大幅下降。6月农村金融机构利率债净买入久期为-7.06年（5月为2.85年），处于2021年以来的2%分位数水平；全部类型债券净买入久期为-5.20年（5月为1.96年），处于2021年以来的最低水平。

从与债市的关系来看，农村金融机构对中长期利率债的净买入规模与债市利率通常呈现一定正相关性。具体表现为，6月债市利率下行，农村金融机构5年以上利率债净买入规模为-4708亿元，较5月下降5877亿元。

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