【固收】调控信号释放，利率曲线走陡——利率债周报
统计区间：2024年6月28日至2024年7月4日
1、重要事件点评
1）PMI数据：6月制造业需求延续收缩，且需求不足的压力渐向供给端传导，生产扩张放缓，出厂价格重回收缩区间，库存整体延续去库趋势。整体而言，基本面拐点未至，对债市仍以利好为主。
2）央行发布国债借入公告：央行公告基本明确了监管层面对长期收益率的合意区间下限，短期或将扰动市场情绪，中长期影响仍待观察。未来需关注央行的借入期限、规模，价格、操作持续时间等。
2、资金面：跨季后重回宽松
央行月初回笼资金，公开市场合计净回笼6520亿元。货币市场利率均下行，其中，DR007下行32bp至1.80%；存单利率下行，其中，3M同业存单收益率下行1bp至1.83%，1Y同业存单收益率下行4bp至1.94%。
3、一级市场：供给扰动有限
统计期内，一级市场共发行利率债71只，实际发行总额4256亿元，净融资额为1375亿元，新增专项债发行节奏保持平缓，供给扰动有限。
4、二级市场：长短期国债收益率分化
统计期内，长期国债收益率上行，中短期限国债收益率多数下行，其中，1Y国债收益率下行2bp至1.53%，10Y国债收益率上行4bp至2.25%，30Y国债收益率上行5bp至2.48%。统计期内长短期收益率分化，分别受央行国债借入公告和月初资金面转松的影响。
5、期限利差：曲线走陡
统计期内，国债（10Y-1Y）利差由66bp扩大到72bp，（10Y-3Y）利差由40bp扩大到45bp，（30Y-10Y）利差由22bp扩大到23bp。
6、市场展望
基本面上，6月末地产成交数据同环比有所改善，但持续性仍需观察；当前需求不足的情况尚未扭转，基本面对债市仍以利好为主。
政策面上，财政政策方面，当前正处于政策空窗期，增量信息需关注7月重要会议。货币政策方面，央行国债借入操作或在短期冲击市场情绪，并带动长期收益率回调，但在基本面尚未扭转以及稳增长政策“固本培元”的导向下，债市收益率上行调整的空间有限。
资金面上，政府债供给压力仍然有限，对资金面扰动较小；不确定因素在于，若央行在国债借入后若大规模卖出国债，流动性将有收紧可能。
总结来看，在央行开展国债借入操作初期，长期收益率或偏空震荡，曲线或延续走陡，维持向上倾斜状态。在基本面尚未扭转情况下，预计长期收益率上行空间较为有限，回归监管层面的合意水平后或呈区间震荡局面。
政策变化超预期，经济环境变化超预期。
以上内容来源于渤海证券研究所2024年07月08日《渤海证券研究所晨会纪要》
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