专题解读｜不同类型机构投资者ETF投资偏好研究
2019年以来，境内ETF市场蓬勃发展，产品数量和规模不断增长。截至2023年底，境内ETF共有897只，总规模突破2万亿元，已连续三年实现资金流入，2023年非货币ETF净流入金额（5697亿元）已超过前两年之和。随着指数投资理念的持续传播，ETF凭借其费率低廉、交易便捷和透明度高等优点，不仅受到越来越多的个人投资者认可，也吸引了众多机构投资者参与。本文以2021年至2023年ETF年度报告中披露的前十大持有人信息为基础，从ETF产品、机构投资者两端的视角，对机构投资者参与ETF投资的特点进行梳理分析，为推出更多匹配中长期资金等机构投资者需求的产品与服务提供参考。
一
ETF持有人结构整体情况
近三年，以穿透ETF联接基金数据计算，ETF机构投资者持仓规模占比接近50%。从不同类型的ETF来看，截至2023年底，债券ETF的机构持有占比最高，达到了93%；商品ETF的机构持有占比最低，约为23%；股票ETF和跨境ETF的机构持有占比持续提升，分别达到了44%和34%。股票、跨境和商品ETF的机构持有比例近年来持续提升，印证了机构投资者加速流入ETF投资尤其是权益类ETF的特点。
图1：2021-2023年穿透联接基金后个人和机构投资者占比
图2：2021年-2023年穿透联接基金后各个类型产品机构投资者持仓规模占比
二
ETF前十大持有人结构情况
近三年来，ETF前十大持有人的持仓规模呈稳步增长态势，总体占比保持在四成左右。截至2023年底，ETF前十大持有人持仓规模合计约8357亿元，同比提升25%。
图3：2021年-2023年ETF前十大持有人持仓规模及占比
根据ETF年报中的前十大持有人数据，近三年保险机构持有ETF规模增长超过1000亿元，占总增加额近一半；国资机构、证券、外资机构的持有增幅约为200亿元至300亿元；私募基金持有增幅约为100亿元；银行及个人投资者持有增幅相对较少，分别约13亿元和29亿元。此外，社保年金、信托、公募、期货等机构出现了减持现象，其中期货和其他机构持有ETF的规模均下降超过70亿元。从增长比例来看，外资机构和保险增长幅度较大，2023年底较2021年底分别增长了约5倍和3倍。
表1：前十大持有人各类投资者持仓情况
三
ETF前十大持有人中
不同类型投资者的持仓特征
（一）宽基ETF
从ETF年报披露的前十大持有人数据来看，除联接基金外，宽基ETF持有规模占比前三名分别是国资机构、保险和证券，持有规模均在500亿以上。持有增速方面，银行、保险和外资机构近两年都达到了2倍以上的增速。
表2：宽基ETF前十大持有人各类型投资者的占比和持有规模
从2023年年度报告披露的前十大持有人持仓来看，国资机构（中央汇金）偏好配置沪深300、上证50和上证180等传统宽基指数；保险机构偏好沪深300、科创50、中证1000、中证500、双创50和创业板指等；而沪深300、科创100和中证1000则是私募机构配置规模排名前三的宽基指数。
（二）行业主题ETF
从ETF年报披露的前十大持有人数据来看，除联接基金外，行业主题ETF持有规模占比前三分别是保险、其他机构和证券。持有规模增长方面，近两年来保险和私募对行业主题ETF的持有规模增幅最大，分别为368亿元和82亿元，增速分别达到了2.5倍和7.2倍。此外，外资机构近两年对行业主题ETF的持有增速也超过4倍。
表3：行业主题ETF前十大持有人各类型投资者的占比和持有规模
从2023年年度报告披露的前十大持有人持仓来看，国资机构持有较多的有银行ETF、国企科技ETF、国企ETF等，其中中央汇金主要持有上证180和金融ETF，国新投资主要持有央企科技ETF、央企创新ETF等；保险机构持有较多的行业主题包括电子、非银金融、食品饮料、医药、新能车等；私募则以非银金融、有色金属、房地产等周期板块为主。
（三）策略ETF
从ETF年报披露的前十大持有人数据来看，除联接基金外，策略ETF持有规模占比前三名分别是保险、证券和公募基金。持有增速方面，外资因历史持有基数较低增速超50倍，保险机构也有接近9倍的增速。
表4：策略ETF前十大持有人各类型投资者的占比和持有规模
从2023年年度报告披露的前十大持有人持仓来看，保险机构对策略ETF的配置主要集中在红利低波和红利类产品；私募机构配置较多的策略类ETF是价值类ETF和成长类ETF；国资机构则未对策略ETF进行配置。
（四）跨境ETF
从ETF年报披露的前十大持有人数据来看，除联接基金外，跨境ETF持有规模占比前三名分别是保险、外资和私募基金。近两年来，各类投资者对跨境ETF的持有量明显加大。持有增速方面，除联接基金外，私募基金增速接近18倍，外资超过6倍，保险也有3倍以上增速。
表5：跨境ETF前十大持有人各类投资者的占比和持有规模
从2023年年度报告披露的前十大持有人持仓来看，保险对跨境ETF产品的配置主要集中在科技、互联网、恒生指数、医药等方向；私募基金配置较多的境外ETF有医药、互联网和纳斯达克100ETF等；国资机构不对境外ETF做配置。
图4：保险机构对跨境ETF主要配置方向
（五）债券ETF
从ETF年报披露的前十大持有人数据来看，除联接基金外，债券ETF持有规模占比前三名分别是证券、保险和私募基金。持有规模增长方面，除联接基金外，证券和私募基金近两年对债券ETF的持有量明显加大，银行也小幅度加大了债券ETF的配置。持有增速方面，私募基金由于历史持有基数较小增速接近25倍，信托、公募基金和证券机构对债券ETF的持有增速也超过1倍。
表6：债券ETF前十大持有人各类投资者的占比和持有规模
从2023年年度报告披露的前十大持有人持仓来看，保险机构对公司债ETF的配置最多，其次是国债ETF和地方政府债ETF；私募基金对债券ETF的配置则集中在证金债ETF和短融ETF上；国资机构不配置债券ETF。
四
小结
通过三个年度ETF年报中的前十大持有人数据分析，可以看到不同类型机构投资者的投资偏好显著不同。国资机构偏好沪深300ETF等宽基指数产品。保险机构投资偏好较为多样化，各个类型ETF均有参与，宽基和行业主题ETF为其投资大头，策略ETF、跨境ETF、债券ETF也进行了配置。外资机构偏好持有跨境ETF。银行理财重仓持有债券ETF标的。私募基金投资偏好广泛，行业主题ETF是其相对参与较多的产品类型。后续，我们将持续跟踪不同类型机构投资者持有ETF情况和投资偏好进行研究分析，对ETF机构投资者画像进行更为全面的刻画，为推出更多匹配中长期资金等机构投资者需求的产品与服务提供研究。
作者：深交所基金部、华宝证券研究创新部