增长趋势强劲，Booking迈向新高度
作者|JuxtaposedIdeas
编译|华尔街大事件
Booking(NASDAQ:BKNG)“承担着全球25%的酒店预订量”，同时在替代住宿领域继续报告强劲的表现并且盈利能力不断提高。自5月份起起，Booking的股票回报率为+24.1%，几乎与同期大盘+24.5%的回报率持平。
与此同时，该公司的盈利表现继续连续双双超出预期，远超预期，且表现优于其直接OTA同行Expedia。
Booking此前于2016年推出了Genius忠诚度计划，希望“为我们的客户和合作伙伴提供更多价值”，同时挖掘商务旅行市场（当时商务旅行占其酒店预订的20%）。尽管管理层尚未“公布Genius会员人数”，但显然忠诚度计划相当成功，它“在我们提供的多种旅行元素中扮演着越来越重要的角色”，并引发了“来自Genius2级和3级旅行者的令人鼓舞的行为，包括比我们整体业务更高的频率和更高的直接预订率”。
随着忠诚度和回头客数量的增加，Booking报告称其多元化产品的直接预订量不断增长，其中包括酒店、度假屋/替代住宿、航班、租车和景点预订等，这并不奇怪。
这一趋势体现在2023财年商户收入加速增长至109.3亿美元(同比增长52%/较2019财年的38.3亿美元增长185.3%)和2024财年第一季度商户收入加速增长至23.8亿美元(环比下降3.6%/同比增长36%)，占其总收入的51.1%(同比增长9.1个百分点/较2019财年的25.4个百分点增长25.7%)和53.9%(环比增长2.3个百分点/同比增长7.5%)。
另一方面，显然这些努力产生了更多的“与商家相关的费用”，正如Booking的EBITDA利润率在2023财年下降33.3%（同比增长2.3个百分点/较2019财年的38.9%下降5.6%）和2024财年第一季度下降20.3%（环比下降10.3个百分点/同比增长4.8%）所观察到的。
其混合自由现金流利润率也呈现出同样的情况，2023财年为32.8%（同比-3.4个百分点/较2019财年的29.8%下降3个百分点），2024财年第一季度为58.3%（环比增长31.2个百分点/同比-15.8个百分点）。
与此同时，自2017年以来，Booking一直在利用其内部AI功能来增强Genius忠诚度计划，并通过个性化的旅行计划提供更好的客户体验。
结合自2023年6月起由OpenAI的ChatGPT提供支持的新LLM，正如上文所述，该旅游预订平台报告的品牌忠诚度更高也就不足为奇了。
同时，基于品牌忠诚度的提升和会员数量的增长，相信Booking可能能够利用其专有数据，同时微调其人工智能旅行助手和广告功能。
例如，该OTA已经报告其2023财年的广告收入扩大至10.1亿美元（同比增长13.5%），2024年第1季度的广告收入扩大至2.64亿美元（环比增长6.8%/同比增长8.1%），管理层已经强调了货币化机会的增加，预计广告部门将成为2024财年“EBITDA利润率扩大的最大驱动力”。
这些努力自然而然地使得Booking实现了更快的复苏反弹，如上图(左)中的绩效指标所示，并且与上图(右)中除Airbnb之外的OTA同行相比，其收入增长强劲。
即便如此，Booking仍在继续加大力度吸引寻求替代住宿的客户，该细分市场已占其2024财年第一季度全球间夜量的36%（环比增长4个百分点/同比增长3个百分点），这意味着OTA平台在全球旅行者中的份额不断增加。
越来越多的合作伙伴在其平台上签约，全球替代住宿房源数量增加至740万（同比增长11%），进一步凸显了其从Airbnb抢占市场份额的能力。
Booking的大部分顺风还归因于强劲的全球休闲旅游需求，这种需求在嘉年华和皇家加勒比邮轮等邮轮上也有所体现。
与此同时，到2023年底，全球航空旅行已恢复到接近2020年前的平均水平，并且未来几年还将进一步增长，因为“根据奥纬咨询的分析，到2033年，全球商用航空机队也将扩大33%，达到36,000多架飞机。”
由于这些强劲的顺风因素，我们坚信，无论美国经济前景如何不确定，Booking仍有可能在未来几年利用良好的旅游趋势。
也许这就是为什么管理层对2024财年收入预期做出了乐观的预测，即同比增长+7%，调整后每股收益增长率将超过同比增长+14%，在此基础上，4年营收/利润分别实现强劲增长，复合年增长率分别为+9.1%和+10.4%。
因此，尽管Booking可能提供了相对温和的第二季度环比指引，但读者必须注意，大部分阻力都归因于外汇、正在发生的地缘政治事件以及复活节时间的变化（2023年4月和2024年3月）。
因此，读者可能希望在即将召开的财报电话会议上降低他们的预期，OTA公司可能会达到或略高于市场普遍预期的2024财年第二季度收入57.7亿美元（环比增长30.6%/同比增长5.6%）和调整后每股收益38.40美元（环比增长88.3%/同比增长2.1%）。让我们拭目以待。
由于2024财年指引前景乐观，市场普遍预期进一步上调，这并不令人意外，预计到2026财年，OTA公司将以+8.8%/+16.2%的复合年增长率实现营收/利润的加速扩张。
相比之下，之前预测的增长率分别为+7.9%/+8.7%，而2016财年和2023财年的历史增长率分别为+10.3%/+12.8%。
尽管进行了大规模升级，Booking股票仍继续以22.33倍的FWDP/E合理交易，接近其3年平均值21倍和2020年前平均值21.12倍。
与旅游预订平台同行相比，我们也可以观察到同样合理的估值，例如Expedia的预期市盈率为10.52倍，而Airbnb的预期市盈率为32.87倍。
尤其是在将Booking到2026财年的顶线/底线增长预测分别与Expedia的+7.2%/+12.6%和Airbnb的+11.8%/-5.9%进行比较之后，这意味着前者的估值仍然具有吸引力，同时为感兴趣的投资者提供了相当大的安全边际。