大摩“大空头”:美股只看到通胀见顶对加息的影响,低估了风险
大摩“大空头”:美股只看到通胀见顶对加息的影响,低估了风险
文章来源:华尔街见闻
MichaelWilson指出,通胀的下降可能对债券和股票估值有利,但却无益于企业利润,负经营杠杆将反映到企业盈利中,下一轮美股大跌或从9月份开始。
近期,美股反弹势头强劲,投资者开始认为熊市已经结束,后市可期。
周一,华尔街大空头、摩根士丹利首席股票策略师MichaelWilson在报告中给投资者泼了一盆冷水,警告投资者“小心你所想要的”。Wilson认为:
通胀下降带来的负经营杠杆将反映到企业盈利中,反弹的最好阶段已经过了,下一轮美股大跌或从9月份开始。
首先,大摩分析师Wilson在报告中回顾了近两年美联储政策转变以及美股、美债的起伏变化:
去年,美联储自己承认了其“通胀是短暂的”呼吁是错误的,为了重获公信力,迅速转向强硬的政策行动。我们在的“火与冰”叙事中假设美联储在2022年必须采取积极行动,但从未想过会出现如此激进地加息。他们的努力并没有被市场忽视,美股在今年上半年创下几十年来最糟糕的开局。
然而,自6月达到峰值以来,长期美债开启了强劲的反弹。更重要的是,市场通胀预期大幅下降。与此同时,美股也出现了反弹,从6月份的低点大幅反弹。简言之,市场似乎认为,美联储将很快控制住通胀,并将很快停止加息。
紧接着,Wilson提出了与市场共识相左的观点,“直升机撒钱”导致了通胀飙升,同时也为许多公司带来了前所未有的正经营杠杆,美国经济进入了一个更高需求和利润水平的层面。
正如我们在过去两年多所强调的,这一经济周期可能是有记录以来最热但最短的一次。在天量财政和货币政策刺激下,疫情爆发后美国经济实现V型复苏。2020年4月,我们提出了这样一个观点,即这种“直升机撒钱”可能会导致通胀飙升。我们还认为,这将提高企业的盈利能力,政府的补贴刺激产生了更多需求。
这种组合为公司带来了前所未有的、出乎意料的正经营杠杆。大多数投资者低估了其对公司盈利和美股的提振程度。令问题复杂化的是,这一需求激增对许多公司来说是暂时的。然而,共识认为,它只影响了一部分“新冠受益者”,而不是得出我们已经进入了一个新的、更高的需求和利润水平的层面。投资者在这一点上错了。
如今,在美联储的鹰派加息下,股票估值暴跌,标普500市盈率跌幅高达30%。市场投资者普遍认为,通胀已见顶,美联储无需走得更远。因此,随着加息预期的回落,市盈率升至17.5倍。
Wilson同意,“通胀见顶”这一观点,并指出,事实上通胀预期在4月份达到顶峰,且所有期限的通胀预期都大幅下降,然而,股票风险溢价只到了285个基点。
Wilson指出,在通胀下降的过程中,会对企业盈利产生负经营杠杆效应,市场就像之前一样低估了其风险。
投资者现在真正应该问的问题是,通胀下降对盈利是好是坏?我们的观点是,通胀下降将对盈利产生与2020-2021年通胀上升完全相反的影响,共识低估了刚刚开始的负经营杠杆效应,正如低估了通胀上升时的正经营杠杆一样。
与此同时,强劲的非农报告显示,企业尚未削减劳动力,推迟美联储的转向。简言之,通胀率可能从此开始下降,可能对债券和股票估值有利,但却无益于企业利润。仅仅因为通胀已见顶,一切都明朗起来还为时过早。Wilson认为:
下一轮下跌可能要等到9月份,届时负经营杠杆将更好地反映到企业盈利中。随着估值的上涨,我们认为反弹的最佳阶段已经结束。
风险提示及免责条款
市场有风险,投资需谨慎。本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资,责任自负。