被“唱空”的古井贡酒，像极了崩盘前的辉山乳业
日前，券商海通国际发布研报，将古井贡酒的投资评级调低至“弱于大市”。
海通国际给出三方面理由：一，古井贡酒核心市场增速放缓，省外拓展尚需检验；二，年份原浆增长乏力，价格贡献恐将收窄；三，毛销差、净利率连降，费用节流难超预期。
其实这相当于一份简易版的“做空”报告。
就像是作为澄清回应，古井贡酒7月29日披露的上半年的业绩快报显示，上半年古井贡酒营收90.02亿元，同比增长28.46%；归母净利润19.19亿元，同比增长39.17%。
“他们（海通国际）的研报是他们的观点，我们上周也发布了业绩快报，您可以结合参考一下。”古井贡酒证券部人士在接受媒体采访时如此回应称。
言语间，古井贡酒没有什么太多值得解释的。事实上言多必失，说得太多就容易被别人抓住破绽，所以索性不说。
古井上半年的业绩有多逆势吗？我们不妨来横向对比一下：
2022上半年，贵州茅台营收576.17亿元，同比增长17.38%，净利润297.94亿元，同比增长20.85%。
水井坊今年上半年实现营收20.74亿元，同比增长12.89%。实现净利润3.7亿元，同比下滑2%。
仅拿一家头部品牌和一个二线梯队的品牌来看，古井贡酒表现得都格外优秀。茅台和水井坊是全国化的高端白酒品牌，古井贡酒是安徽省内占比接近70%、华中市场占比接近90%的区域品牌。
难不成在疫情制约堂食的上半年，安徽和华中人喝酒喝得比全国都凶猛？
要知道，安徽省内白酒市场竞争早已白热化，古井贡酒凭什么实现两位数高增长？需要他们给出一个更详细更合理的解释。
根据关注食品酒水的自媒体食悟（ID：food-gnosis）的专业研究：古井贡酒在白酒领域所处的处境，与崩盘前的辉山乳业有很大的相似之处，那就是如何在确保大本营稳健增长的前提下，实现全国化突围。西不入川，东不入皖，古井贡酒在安徽大本营市场已经被卷得团团转，全国化拓展也难有突破。
稳不稳，先看大本营。以安徽、河南和江苏为主的华中地区是古井贡酒得大本营市场。2021年古井贡酒在华中地区营收113.11亿元，同比增长25.46%。将时间线拉长，2018年-2020年，古井贡酒来自华中营收分别为78.67亿元、93.27亿元、90.15亿；营收增速分别为25.47%、18.55%、-3.34%。
强不强，再来看全国化。海通国际指出：凭借产地亳州的地理优势（紧邻河南）和对湖北黄鹤楼的成功收购，古井贡酒对河南、湖北等省外市场拓展初具规模。如不考虑黄鹤楼的营收和关联交易，2016至2021年期间，以安徽、河南和江苏为主的华中地区营收CAGR仅13.3%，华北和华南分别为25.4%和18.0%，2021年营收占比8.1%和6.6%。上述前提下我们估算，古井贡酒近三年省内营收占国内67%左右，省外拓展尚在培育阶段。
根据关注食品酒水的自媒体食悟的专业研究：我们发现，如今的古井贡酒与此前的辉山乳业面临的处境很相近：一家区域品牌正在努力拓展全国化，作为上市公司，企业最大的压力无疑都是来自于资本市场的投资者，必须要每年保持业绩增长，不然就很难赢得投资者的信赖。
为此，辉山乳业原董事长杨凯，通过虚报奶牛存栏、不断圆谎业绩增长，牛逼吹得越来越大，业绩泡沫也是越来越大，最终在浑水的一篇做空报告下，泡沫破裂，辉山乳业也瞬间崩盘。
辉山乳业巨大债务漏洞，其中有很大一部分是杨凯通过挪用资金投资房地产巨亏的。这种局面说明杨凯并没有专心把精力聚焦在乳业，而是把上市公司当成一个捞钱的平台，直接融资筹来资金去搞自己的投资，最后欠下一屁股债，直接导致上市公司破产退市。
公开资料显示，古井贡酒大股东古井集团目前拥有正式员工11000多名，以白酒为主业，商旅业、类金融业等为辅业。商旅业以安徽瑞景商旅集团为主体，位居中国旅游饭店业前20强。拥有两家五星级酒店（合肥古井假日酒店、亳州宾馆），一家四星级酒店（上海古井假日酒店）。古井集团下属的古井酒店管理公司于2016年获批在新三板挂牌上市，拥有“城市之家”“君莱”“古井”三个酒店品牌。类金融业以安徽汇信金融投资（集团）有限责任公司为主体，包括典当公司、小额贷款公司、融资租赁公司等，重点发展产业链金融。
此外，古井集团还有盛隆商贸公司、龙瑞玻璃公司、瑞思威尔科技公司、润安信科检测公司等。
古井贡酒目前的主帅梁金辉系营销出身，所以销售费用高企似乎也在“按理出牌”。简历显示，梁金辉曾历任古井集团公司信息研究室秘书，《古井报社》主编，市场部总监等职位，最后因古井贡酒?年份原浆案例一炮而红，在2014年接任古井集团董事长。
2014年从余林手中接过董事长的职务时，梁金辉就开始了一场“百亿辉煌和三甲殊荣”的“豪赌”。
在古井，梁金辉有一句广为流传的话：没有攻不下的碉堡、打不下的市场！他在分管古井销售期间，凭着一本《合肥黄页》拿下合肥市场的故事为人所津津乐道，这种“粗暴”的促销方式和“拼命”的工作精神，一直延续到他坐上了董事长的位置。
梁金辉在2019年古井贡酒首次突破百亿后提出了“再造一个新古井”的战略构想。根据规划，古井贡酒5年营收要达到200亿的目标，也就是到2024年要实现目标。
提出再造新古井的时间点是2020年初，也就是疫情刚刚爆发的时刻，梁金辉根本不会想到疫情对餐饮酒水行业的影响如此持续，如此严重。2020年古井贡酒营收102.92亿元，同比下降1.2%。
2021年古井贡酒实现两位数高增长，2022年上半年这家酒企继续两位数高增长，仿佛丝毫不受疫情冲击影响，古井贡酒就是鹤立鸡群的一种存在。
海通国际对古井贡酒的唱空报告，尽管在古井贡酒编织出的高增长神话面前，仿佛一盆不起眼的凉水，没有激起任何水花。但聪明的投资者绝不会只相信单纯的数字和响亮的口号，他们一定会把企业放在大环境下全面审视。
正所谓真金不怕火炼，我们希望梁金辉领导下的古井贡酒是“真金”。