董承非的私募生死战
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2022年3月,董承非奔私发行首只产品的前夕,我们驱车前往睿郡做了一次访谈。
我们问董承非:“您觉得您属于哪类选手?”
董承非答曰:“策略型。”
这是个不太好解读的答案,投资,不就是施展各种策略吗?
于是我们又问:“您觉得您的能力圈是什么?”
董承非略做思考,答曰:“A股。”
这又是个不太好解读的答案。
如今,一年多时间过去了,董承非在港股上赚了不少钱,看来他所谓的能力圈是“A股”,还是往小了说的。
而董承非所说的“策略型选手”,在他这一年多的私募生死战中,我们也渐渐明白了其中真意。
1
再见兴全,又见“兴全”
公募基金历史上,能有15年历史业绩,且年化回报15%+的基金经理,一个手数得过来,董承非是其中之一。
各种光环加持下,董承非公募时期管理规模一度超过600亿,是当年有名的顶流基金经理之一。而董承非成为顶流后的经历,在这批基金经理中堪称特别。
2021年初,董承非在内部交流会上表达谨慎的态度,“宁愿少赚不肯多亏”,其后董承非管理的兴全趋势持续降仓。
同年10月,董承非从供职18年之久的兴全基金离职,引起广泛议论。
2022年初,董承非加入兴全老战友创立的睿郡资产,正式奔私。2022年5月,在上海封城、沪指跌破3000点的冷清市况下,董承非首只私募产品发行,首募规模达45亿。
如今,一年多时间过去了,董承非奔私后战绩如何呢?
截至今年7月底,董承非跑赢沪深300约七个点。看似不多,但董承非对首只私募产品的运作非常谨慎,仓位一直是缓慢提升。所以这一年多时间里,董承非相当于是用半仓,跑赢了沪深300七个点。同期沪深300最大回撤20%,董承非最大回撤不到9%。
奔私这一年,董承非还是展示出了老将的风范,控住了波动、跑出了超额,在无数公募英雄竞折腰的私募行业,站住了。
只是,这个过程,并不容易。
2
跟师父学价值,比师父更成长
董承非2003年以应届生的身份加入兴全基金,是兴全最早一批基金经理,也是杨东亲手培养的徒弟之一。
董承非2007年初开始管钱,一管就是15年。董承非的投资可以分成两个阶段,以下,展示了他两个阶段的重仓股,可以感受下。
刚开始做基金经理时,董承非持仓基本是银行、保险、食品饮料等行业龙头,用董承非的话说:“这样的企业都不需要去调研。投资相当于是做计算题,有没有投资价值用计算器就能算出来。”
这种用计算器算估值、业绩、性价比的深度价值投资做了五年之后,2013年,董承非寻找更多的挑战,于是做出了很大的改变,开始选成长股。
当被问及他和杨东的投资有何区别之时,董承非的表述也是:“我可能更偏成长些。”
2013年以来,董承非“风格漂移”了,走出了舒适圈,研究成长股。15年公募投资生涯,董承非投过金融、地产、周期、公用事业、消费、医药、化工、TMT等等行业。做过在办公室按计算器的深度价值投资者,也做过天南地北跑断腿的成长股挖掘者。
所以被问及能力圈时,这个问题确实不好回答。
3
宁愿少赚,不肯多亏
2007年即入行的基金经理,至今还在管钱的,一般都有个特征,会去做择时。
兴全第一只股票策略产品2005年成立,名叫“兴全趋势投资”。若是放到今天,估计没有哪只新发的公募产品会用“趋势投资”这个名字。
但在十多年前,A股高波动的时期,经济趋势、行业趋势、股市趋势也好,想要生存,这些趋势性的波动是要把握的。
董承非师从于2007年股市6000点提示风险的杨东,可谓刚入门就上了堂择时课。
2013年10月到2021年10月,管理兴全趋势的八年中,董承非有过两次大幅降仓。一次是前文提到的2021年初,另一次是2015年上半年。
两次择时不能说是特别精准,但都是在股市非常热闹的时候,开始谨慎的撤退。
宁愿少赚也不肯多亏。
董承非的择时习惯,和他的性格也有关。他是一个非常谨慎的人,用董承非的话说:“市场非常火爆的时候我可能跑不过别人,但每当市场很差的时候,我的相对业绩就还可以,基本上不会犯致命的错误。”
而在私募行业从零做起,是最容易犯致命错误的时候。
4
又是不好的时点,又是苦心经营
事后看来,董承非选了个最不利的时点发了首只私募产品。
发行前,市场持续下跌,人气低迷,如果不是在沪指跌破3000点时,而是在涨破3500点时发产品,董承非的首募规模估计能翻个倍。
更不利的是,产品成立后,市场即快速反弹,两个月间,沪指从3000点,涨到3400点,对缓慢建仓的新产品很不友好。
产品成立之初的两个月,董承非一度大幅跑输指数。不少投资者甚是焦急。但熟悉董承非的人知道,他要是贸然追涨,那就不是董承非了。
多年前熊市中发生的事,如出一辙。
2015年7月,董承非接手兴全新视野。这是只绝对收益定位的产品,注重回撤控制,强调收益的确定性,和私募产品有些像,而且也是刚成立。
2015年下半年,牛市崩塌后,市场有多轮势头猛、呼声高的反弹,但董承非始终耐着性子,股票仓位没超过30%。一直熬到2016年年初熔断的时候,董承非才找机会将仓位提了上来。并在2017年行情明朗时,逐步将仓位加到80%。
这就是不犯致命错误。在高波动的行情里,不被市场环境左右,独立思考,把控节奏、管理仓位。
奔私后,董承非仓位抬升的并不快,而且建仓也是先从确定性较高的标的开始,像低估值、高分红、业绩反转的电信运营商,并在消费、TMT等行业上做分散配置。
直到2022年8月,谨慎的董承非做了一次大胆的布局。
5
又是买入腰斩,又是扛到翻倍
2022年8月31日,港股华能国际电力发布公告,被睿郡资产举牌。这是董承非发声看好火电后,睿郡真金白银的行动。
董承非看好火电的逻辑很清晰,光伏、风电等绿电的发展,能改善火电企业的成本端,让过往国内投资者嫌弃的、一边承担发电义务一边承受煤价波动的火电企业,摇身变为能靠技术进步改善成本、有稳定盈利能力的、在成熟市场享有较高估值的公用事业公司。
也就是说,在2022年6、7月份新能源的加速上涨中,董承非没有参与光伏、新能源车等高景气、高人气的主题。而是想到了他跟踪过、人气不高的火电企业可能出现的改善。
这不能说是成长选手,不能说是价值选手,也不是景气度选手,不是精选个股的选手,那么董承非是什么选手呢?
策略型选手。
根据市场变化和自身经验,捕捉有利可图机会的策略选手。
董承非看好火电,睿郡布局火电,打的都是明牌。但抄董承非作业,想在火电上赚钱,也不是件容易事。
睿郡刚举牌不久,华能国际电力就是一波大跌,2022年9月到11月,一度由4.8元跌到2.6元,近乎腰斩。由于仓位管理和分散配置,董承非的产品回撤是9%。我们去调研时,委婉的问了下他对火电的最新观点。董承非的回答是:
“扛着呗。”
这个答案一点不意外,很有董承非的风格。董承非就是一个很能扛的人。
2013年,董承非买入的工程机械H企业,2015年翻了一倍,而后又跌了回去,直到2017年,等了四年后,该股票才真正涨起来,后来较董承非的买入成本,最高涨了30倍。
2018年,董承非买入电子板块S企业,买入后股价腰斩。而董承非直至2021年离职时一直持有,该股票随后来也收复跌幅、创新高并翻倍了。
这一次的火电,又被董承非扛过来了,华能国际电力2022年11月触底后一路反弹,今年股价最高时已较低点翻倍。火电板块也成为了董承非奔私后主要的超额来源之一。
当然,火电个股能否兑现董承非的投资逻辑,尚需观察。就如董承非的私募之路一样,也仅是个开端。
回看董承非这一年来奔私后的表现,其实非常符合预期。
当这样一位2007年即入行、覆盖过绝大多数行业、做过深度价值投资也筛选过成长股、会做仓位择时、以谨慎和不犯致命错误自居的基金经理奔私时,我们也大概率能预期出他私募生死战的表现。
不会有惊吓,也未必会有惊喜,能控住回撤,也赚到了钱。
董承非就是这样一位,能力圈是A股的,策略型选手。
如今,少了公募时期的约束后,董承非的能力圈应该可以更新下了,不仅能拓展到港股,也在研究场外期权、对冲、配对交易等策略。
可见兴全系的策略型选手,择时、选行业、选股、选工具,总之是利用各种选项,提升组合的风险收益性价比。
2007年时,A股波动很大,基金行业尚处发展初期,对基金产品做评估、做分类并不容易。如今,十几年过去了,我们已总结出了一套系统的基金分类、评价体系。但是对于那些2007年即入行,并耕耘至今的基金经理,他们的产品反而成了最难被描述与定义的,因为他们经历了太多变化、踩过了太多坑、进化了太多次、策略也太多元了。
就如董承非,说他是成长风格?是价值风格?是大盘风格?是小盘风格?他都可能“风格漂移”。
所以也许董承非自己给出的答案,策略型选手,才真的是最合适的。
在我们难以预知未来是牛是熊,纠结于成长强还是价值强的时候,控制着仓位,同时布局了火电、运营商和半导体的董承非,正展现出一位私募基金经理的价值。