海通大宗商品产业链精品报告系列（7） | 2000年以来各国黄金储备分析：金砖国家增持一马当先，有望持续助推金价中枢抬升
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陈先龙
海通有色金属研究首席分析师
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全球央行或将持续增持黄金储备，助推金价抬升。矿产金年供应量约4000吨，2011年以来全球央行持续增加黄金储备，2022年以来年均增持超过1000吨，央行成为黄金需求重要一极，同时增持空间广阔。截止2023年央行黄金储备占比不足5%的国家数量占比达到45%，美国、德国占比分别达到70%，69%；主要金砖国家央行自2000年起不断扩充黄金储备，到2023年合计增持4165吨，占全球黄金储备增量的174%，已成为央行增储主力军；黄金占俄罗斯储备从2000年的13%提升至2023年的26%，截止2023年中国仅占4%，印度占8%，尚有大幅提升的空间。展望未来，“逆全球化”背景下，我们认为黄金“超主权”的货币属性将持续凸显，各国央行或将持续增持黄金储备，将助推黄金价格中枢进一步抬升。
风险提示：经济复苏不及预期；新能源车、地产需求不及预期；主要经济体货币政策收紧过度；国际地缘政治风险；项目建设不及预期。
正文
1. 2011年以来全球央行持续增加黄金储备
2011年后全球央行由净售出黄金转为净买入黄金，2011年至今全球央行季度增储均值为148.5吨。且2022年以来，增购量大幅高于2011年至今的中枢水平。
矿产金年供应量约4000吨，央行成为黄金需求重要一极。
2.黄金货币属性不断凸显，各国增持空间广阔
“逆全球化”背景下，预计黄金“超主权”的货币属性将持续凸显。
央行增持黄金储备仍有较大空间。据世界黄金协会，前5大增储央行的黄金储备/官方储备总额集中于10%-15%区间和0-5%区间，与高黄金储备占比的美国和欧元区国家相比仍有较大提升空间。从全球黄金储备占比的数量结构来看，黄金储备占比不足5%的国家数量占比达到45%，前景较为广阔。
3. 金砖五国央行已成为增储主力军
截至2023年Q3，全球、金砖五国和主要OECD国家的黄金储备分别为35884吨、5580吨和20185吨，较2000年Q1末分别变化+2400吨、+4165吨和-3156吨，较2000年Q1末的增降幅分别为+7%、+294%和-14%。
4. 金砖五国黄金储备水平，尚待大幅提高
以巴西、俄罗斯、印度、中国和南非为首的金砖国家的央行自2000年起不断扩充黄金储备。
俄罗斯央行自2006年起持续购买黄金，截至23年Q4末，俄罗斯央行拥有黄金储备2333吨，较2000年新增1910吨。据人民网，2022年俄罗斯为反制裁将天然气等基础产品与卢布和黄金挂钩。我们认为，将基础产品与黄金挂钩或是黄金“超主权”货币属性的显现。
5.央行增储期间本币标价的黄金或趋势上涨
我们选取中国和印度央行增储行为作为历史参考，在央行增储期间，以本币标价的黄金往往出现趋势上涨行情，金价中枢也随黄金储备量的提升而同步提升。
6. 风险提示
经济复苏不及预期，新能源车、地产需求不及预期。若新能源车、地产等下游行业需求不及预期，或将造成金属价格下行。
主要经济体货币政策收紧过度，或将造成市场流动性短缺，抑制实体经济需求。
国际地缘政治风险。随着国外愈发重视本土产业链建设和战略资源保护，中企在海外投资矿产资源或将面临外资审查趋严，当地政策不确定性提升等风险。
项目建设不及预期。公司项目建设推迟，或将造成产销量不及预期。