【银河晨报】8.8丨宏观：出口隐忧显现，稳增长政策需发力——7月进出口数据分析
【报告导读】
1.宏观：出口隐忧显现，稳增长政策需发力——7月进出口数据分析
2.金工：7月宽基ETF净流入超1800亿元，关注科技消费板块
3.家电：高基数下内销承压，以旧换新政策加码
银河观点
宏观：出口隐忧显现，稳增长政策需发力——7月进出口数据分析
张迪丨宏观经济分析师
S0130524060001
一、核心观点
8月7日海关总署公布7月份进出口数据：7月份我国出口商品3005.6亿美元，增速为7%（前值8.6%），低于wind一致预期9.5%增速。进口2159亿美元，增速7.2%（前值-2.3%），增速创三个月最大值。贸易顺差846.5亿美元（前值990.5亿美元）。
7月份出口增速不及预期，主要源于海外经济景气度边际放缓和供应链压力回升对贸易复苏带来的扰动：一是世界经济复苏动力不足，海外经济景气度出现放缓迹象。根据7月IMF最新预测，今年全球经济增速为3.2%，与去年相同。对美国今年经济增速预测值下调至2.6%（较4月预测值低0.1%），将日本经济增速预测下调了0.2%。7月全球制造业PMI为49.7%（前值50.8%），连续六个月在扩张区间后进入收缩区，其中美法德日韩、印俄墨等经济体PMI均纷纷回落。二是全球供应链压力连续两个月回升。年初以来受自然灾害、地缘冲突等影响，苏伊士运河和巴拿马运河运力大幅下滑，叠加近期欧美港口罢工风险不断，全球供应链压力指数（GSCPI）由4月末的-0.72连续两月升至6月末的-0.03，如果下半年港口大规模的罢工出现，外加航道阻塞带来的运量下降，或将进一步延缓全球货物贸易复苏的速度。
对东盟出口连续放缓，对香港出口进一步上行：对美出口同比上行至8.1%（前值6.6%），对欧出口同比8%（前值4.1%）。对东盟出口增速连续两个月回落至12.2%（前值15%）。对中国香港的出口增速为12.7%，较二季度平均9.4%的增速进一步上行。对日本出口同比大幅回落至-6%（前值0.9%），对韩国出口同比0.8%（前值4.1%），7月北亚的台风和恶劣天气一定程度上拖累了我国对日韩的出口增速。
半导体、汽车出口维持高增，劳密产品增速转负：（1）高新技术产品出口增速11.5%（前值6.3%），机电产品出口增速10%（前值7.5%），劳动密集型产品出口增速-2.4%（前值1.7%）；（2）集成电路出口增速27.7%（前值23.4%）、汽车包括底盘增速13.8%（前值12.6%）、手机5%（前值1.9%），增速均在上行；家用电器（17.2%）、通用机械设备（14.7%）、汽车零配件（5.7%）增速均略有放缓；（3）纺织3.5%（前值5.9%）、塑料1.2%（前值7.2%）增速稍有放缓，其它品类商品出口增速仍为负增长。
警惕后续外需放缓风险：尽管前期抢出口效应支撑出口增速好于预期，但7月以来美国零售、失业率等数据进一步放缓走弱引发对海外经济下行的担忧。7月外贸相关高频数据指向外需或有放缓迹象。
若后续出口放缓，国内稳增长政策需进一步加力。根据我们测算，一、二季度出口通过直接和间接效应对GDP增长拉动总效应分别为3.1和2.9个百分点。在上半年消费持续低迷、地产投资仍在持续探底的形势下，外贸对经济的贡献进一步凸显。若后续出口增速放缓，为完成全年经济增长目标，未来政策仍需进一步加码，新设政策和工具投向或进一步转向扩内需、促消费领域。
二、风险提示
外需走弱的风险；国内经济下行的风险；贸易摩擦加剧的风险。
金工：7月宽基ETF净流入超1800亿元，关注科技消费板块
马普凡丨金融工程首席分析师
S0130522040002
吴金超丨金融工程分析师
S0130523080002
一、核心观点
市场表现回顾：过去一个月，大类资产表现债券>股票>商品。权益方面，7月主要宽基指数微幅收跌，其中沪深300下跌0.57%，中证500下跌1.14%，中证1000下跌0.14%，创业板指微涨0.28%。市场整体表现疲软，权益市场延续了此前的下跌趋势，但跌幅有所收窄。债市方面，7月利率债>信用债。7月以来债市继续走强，货币政策的宽松预期和财政政策的潜在变化继续支撑了债市的强劲表现。商品方面，7月大宗商品继续走弱，其中南华能化、南华工业品、南华金属跌幅较大，分别下跌6.23%、6.18%、5.64%；南华农产品跌幅相对较小，下跌1.56%；南华黄金收涨2.29%。原油价格略有回落。
ETF市场变化：截至2024年7月31日ETF共971只，规模27063.1亿元。本月ETF增加11只，整体规模增加2409.6亿元。股票型基金依旧占据大多数，从数量上看，股票型基金共829只，新增9只，占比达到85.4%；从规模上看，规模达20510.3亿元，增加了1990.5亿元（其中宽基增加1931.4亿元，行业主题增加3.1亿元），占比75.8%。宽基ETF总规模为14385.0亿元，主要集中在沪深300，规模达到7235.6亿元，占比超过股票型基金的1/3。行业和主题ETF总规模为4947.1亿元，合计规模约占全部股票型基金的18.3%。7月新成立的ETF中，宽基ETF新增4只，行业和主题ETF新增2只，跨境ETF新增3只，国际（QDII）ETF新增2只。资金净流入方面，7月资金面进一步改善，产品规模大幅增加，宽基ETF净流入1831.9亿元，主要集中在沪深300ETF；板块上科技和消费净流入居前，金融地产、设备制造等板块净流出明显。
ETF策略表现：宏观择时策略：我们改良美林投资时钟并将其应用于大类资产配置，以ETF作为投资标的构建可交易的ETF宏观择时策略。我们构建经济指数与流动性指数，并将经济状态划分为四个周期。2024年7月策略实现收益率-0.72%。动量择势策略：ETF动量择势策略使用XGBoost预测出的ETF上涨概率作为动量指标，以基金份额历史分位数代表拥挤度，选择动量排名前20且（1-拥挤度分位数）排名前20的板块，最后选择板块内动量最大的ETF。2024年7月，基于动量和拥挤度构建的动量择势ETF策略实现收益率0.52%。行业轮动策略：基于低波扩散行业轮动模型，并将模型结果应用在ETF配置。每期选出6个中信一级行业对应ETF进行等权配置，7月份策略实现收益率-1.94%。
二、风险提示
报告结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策影响易出现统计规律之外的走势，所以报告结论有可能无法正确预测市场发展，报告阅读者需审慎参考报告结论。历史收益不代表未来业绩表现，文中观点仅供参考，不构成投资建议。
家电：高基数下内销承压，以旧换新政策加码
杨策丨家电行业分析师
S0130520050005
一、核心观点
家电出口表现改善优于内销。统计局数据显示，2024年1-6家用电器和音像器材类社会消费品零售总额为4487亿元，同比增长3.1%，政策发力、企业接力和平台续力共同推动的以旧换新释放家电消费潜力，内销景气如期改善。出口方面，2024年1-6月我国家用电器累计出口21.40亿台，同比增长24.9%；累计出口金额达489.82亿美元，同比增长14.8%，增长势头强劲。
白电景气延续复苏，外销表现强劲。据产业在线数据显示，2024年6月家用空调销售1893.99万台，同比增长3.59%；其中内销出货1056.75万台，同比减少15.82%，出口出货837.24万台，同比增长46.10%。海外需求延续改善，冰洗销量增势良好。5月冰箱销量为808.40万台，同比增长4.32%，其中内外销分别为320.10万台和488.30万台，同比分别变动-11.63%和18.31%；洗衣机销量为675.30万台，同比增长6.65%，其中内外销分别为290.00和385.30万台，同比分别变动-4.53%和16.96%。2023年下半年冰洗出口高增的基数效应逐渐显现，但现阶段出口表现依然强劲。
“以旧换新”政策加码。7月25日国家发展改革委和财政部联合发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金用于支持以旧换新，其中，家电产品与老旧营运货车、新能源公交车及动力电池更新、消费品、汽车等品类换新补贴将获得1500亿元中央资金支持，所涉及的支持资金按照总体9:1的原则实行央地共担。随着后续超长期特别国债资金拨付到位后，家电以旧换新补贴力度或在目前基础上加码，我们测算空调、冰箱、洗衣机以旧换新销售有望达到1134.99、1130.99、508.63万台，叠加旧屋装修、智能家居等方面政策的落地对厨卫产品的提振，以旧换新补贴撬动的家电销售额有望超1000亿元。
二、投资建议
以旧换新政策加码提振内销，出口端延续强劲，估值回落后，板块龙头具备一定安全边际。建议关注三条投资主线，一、有望受益于内外销改善的白电龙头，推荐美的集团（000333.SZ）和海尔智家（600690.SH）；二、有望受益于行业格局优化和地产端筑底改善的厨电龙头，推荐老板电器（002508.SZ）；三、积极推动渠道拓展、加快新品投放的清洁电器，推荐石头科技（688169.SH）。
三、风险提示
需求改善不及预期的风险；原材料价格变动的风险；家电出口存在不确定性的风险。
本文摘自：中国银河证券2024年8月8日发布的研究报告《银河证券每日晨报-20240808》
分析师/责任编辑：周颖
评级体系：
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。