东海研究 | 总量：出口有所放慢，进口超预期回暖——国内观察：2024年7月进出口数据

证券分析师：

刘思佳，执业证书编号：S0630516080002

胡少华，执业证书编号：S0630516090002

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高旗胜，邮箱：gqs@longone.com.cn

//报告摘要//

事件：8月7日，海关总署发布2024年7月外贸数据。7月，以美元计价，出口当月同比7.0%，前值8.6%；进口当月同比7.2%，前值-2.3%；贸易顺差846.5亿美元，较前值略有收窄。

核心观点：7月出口增速有所放慢，但当月同比7.0%仍处于较快增长水平。韩国和越南出口景气度仍高，海运价格进一步上行，或反映7月外需韧性较强。但7月全球制造业PMI明显走弱，今年以来首次落入收缩区间，或预示未来我国出口增速可能会回落。国别看，我国对美、欧出口增速继续加快；产品看，船舶、汽车出口仍表现较好，电子产品出口继续回暖。进口方面，7月进口增速超预期回升，基数回落或有较强支撑，工作日天数较去年多2天对工业生产和进口也可能有拉动，多数主要产品进口增速回暖。往后看，7月政治局会议提及“外部环境变化带来的不利影响增多”，考虑到美国经济降温和大选因素，在坚定不移实现全年增长目标的背景下，宏观政策对于提振内需的支持有望“更加给力”。

出口增速不及预期，但仍处较快增长水平。以美元计价，7月出口当月同比7.0%，较6月的8.6%有所放慢，但仍较快增长。从基数看，去年7月出口同比从前值-12.4%回落至-14.3%，绝对规模也有所下降。从预期看，7月出口增速Wind一致预期为9.5%，出口7.0%的增速弱于市场预期。从环比看，7月出口环比-2.3%，相较2019-2023年同期均值3.27%偏弱。

全球制造业PMI回落明显，但外需或有韧性。7月全球制造业PMI环比下降1.1个百分点至49.7%，今年以来首度落入收缩区间。其中，美国、日本制造业PMI明显走弱；欧元区环比持平；东盟环比略降0.1个百分点。从韩国和越南的出口风向来看，7月韩国出口从6月的5.1%升至双位数增长（13.9%），越南出口增速则进一步上行至21%。此外，7月BDI指数、CCFI指数均环比上升，海运价格上行也反映外贸需求仍有韧性。

分国别看，对美、欧出口增速继续加快。7月，我国对美国、欧盟出口当月同比较前值分别上升1.5个、3.9个百分点，其中对欧盟出口增速抬升或有基数回落因素；对日本出口当月同比由正转负；对东盟出口增速下行2.9个百分点至12.2%，连续三个月保持双位数增长。分产品看，船舶出口仍较强势，电子产品出口继续回暖。1）船舶出口增速在基数明显抬升的情况下小幅加快，主要受价格拉动。2）汽车出口量价双升，数量拉动相对明显。3）消费电子相关的“自动数据处理设备及其零部件”出口增速自2022年12月触底以来持续回暖，7月出口增速大幅加快9.5个百分点，手机出口增速也较前值加快3.1个百分点至5%。

进口增速超预期回升。7月进口当月同比7.2%，较6月-2.3%大幅回升，也好于市场预期的3.0%。去年7月基数有所回落，低基数效应对今年7月进口有较好支撑。同时，今年工作日天数较去年多2天，对工业生产和进口也可能有拉动。今年7月官方制造业PMI新订单指数环比下降0.2个百分点至49.3%，连续4个月下滑，反映内需仍然偏弱。从主要产品看，7月多数产品进口增速回暖。原油、成品油、煤、铁/铜矿砂及其精矿等上游资源品进口均量价双升，其中原油进口有基数明显下沉的支撑。汽车、集成电路进口量价齐升，二者均为价格贡献更大。飞机进口量跌价升，进口金额当月同比大幅上升45.7个百分点，基数显著回落可能是主要原因。

风险提示：国际地缘政治风险；国内政策落地不及预期。

//正文//

▌1.出口增速有所放慢且不及预期

出口增速不及预期，但仍处较快增长水平。以美元计价，7月出口当月同比7.0%，较6月的8.6%有所放慢，但仍较快增长。从基数看，去年7月出口同比从前值-12.4%回落至-14.3%，绝对规模也有所下降，2023全年出口月均值为2816亿美元，去年7月出口金额（2808亿美元）较全年均值偏低，因此基数下沉对今年7月增速有一定支撑。从市场预期看，7月出口增速Wind一致预期为9.5%，7月官方制造业PMI中新出口订单指数环比升0.2个百分点至48.5%，因此7月出口7.0%的增速弱于市场预期。从环比看，7月出口环比-2.3%，相较2019-2023年同期均值3.27%偏弱。整体看，7月出口增速在基数下降的情况下不及预期，反映出口形势有所降温。

全球制造业PMI回落明显，但外需或有韧性。7月全球制造业PMI环比下降1.1个百分点至49.7%，今年以来首度落入收缩区间。其中，美国、日本制造业PMI明显走弱，环比分别下降1.7个、0.9个百分点至46.8%、49.1%；欧元区制造业PMI环比持平（45.8%），景气度仍偏低；东盟制造业PMI环比略降0.1个百分点至51.6%。从韩国和越南的出口风向来看，外需并不如PMI数据表现的弱势。7月韩国出口从6月的5.1%升至双位数增长（13.9%），其中7月前20日韩国半导体出口同比增57.5%（前值50.2%）；越南7月出口增速则进一步上行至21%，连续5个月保持双位数增长。此外，7月BDI指数均值环比略升0.2%，CCFI综合指数均值环比升19.1%，海运价格上行也反映外贸需求仍有韧性。

分国别看，对美、欧出口增速继续加快。7月，我国对美国、欧盟出口当月同比较前值分别上升1.5个、3.9个百分点至8.1%、8.0%，其中对欧盟出口增速抬升或有基数回落因素；对日本出口当月同比由正转负至-6.0%。作为我国第一大贸易伙伴，7月对东盟出口当月同比下行2.9个百分点至12.2%，连续三个月保持双位数增长。

▌2.船舶出口仍较强势，电子产品继续回暖

高新技术和机电产品升至双位数增长，船舶维持强势，电子产品出口继续回暖。从出口产品看，大类中，7月高新技术产品、机电产品出口当月同比较前值分别加快5.2个、2.5个百分点至11.5%、10.0%；农产品出口当月同比回落至1.6%。

从主要产品看，1）船舶出口增速在基数明显抬升的情况下小幅加快，主要受价格拉动，7月出口数量较6月下降7.8个百分点。2）汽车出口实现量价双升，数量拉动相对明显，7月汽车出口金额较6月上升1.2个百分点至13.8%，而出口数量则上升7.8个百分点至26.2%。3）消费电子相关的“自动数据处理设备及其零部件”出口增速自2022年12月触底以来持续回暖，7月出口金额当月同比大幅加快9.5个百分点至19.3%。同时，7月手机出口金额当月同比也较前值加快3.1个百分点至5%。与近期韩国半导体出口的强势表现相结合，或指向全球消费电子市场逐步回暖。

其他产品看，7月集成电路出口量价双升，出口金额增速升至27.7%；成品油、钢材出口基数保持稳定，但7月二者出口量价齐跌；家具、灯具、箱包、服装玩具等轻工产品7月出口增速均有不同程度回落；肥料出口增速大幅抬升，或主要受益于基数明显回落。

▌3.进口增速超预期回升，内需或有回暖

进口增速超预期回升。7月进口金额2159.1亿美元，当月同比7.2%，较6月-2.3%大幅回升，也好于市场预期的3.0%。去年7月基数有所回落，进口金额从前值2140亿美元降至2015亿美元，当月同比从-7.0%降至-12.1%，低基数效应对今年7月进口有较好支撑。同时，今年7月工作日天数较去年多2天，对工业生产和进口也可能有拉动。今年7月官方制造业PMI新订单指数环比下降0.2个百分点至49.3%，连续4个月下滑，反映内需仍然偏弱。环比来看，7月进口环比3.4%，强于过去三年均值-2.71%。因此，7月进口增速超预期回升且好于季节性，表明内需有一定回暖。

分产品大类看，7月，机电产品、高新技术产品、农产品进口增速较6月均有不同程度上升，其中前两者升幅超10个百分点。

从主要产品看，7月多数产品进口增速回暖。原油、成品油、煤、铁/铜矿砂及其精矿等上游资源品进口均量价双升，其中原油进口有基数明显下沉的支撑。汽车、集成电路进口量价齐升，二者均为价格贡献更大，进口金额当月同比较前值分别上升23.6、15个百分点。飞机进口量跌价升，其中进口数量当月同比回落26.8个百分点，但进口金额大幅上升45.7个百分点，基数显著回落可能是主要原因，2023年7月飞机进口金额增速从568.8%明显回落至26.7%。

从内需看，7月政治局会议提到“国内有效需求不足，经济运行出现分化”，6月社零当月同比回落至2.0%，固投累计同比略降至3.9%，其中基建投资从一季度的6.5%回落至5.4%。考虑到未来美国经济或继续降温，以及美国大选结果对我国出口可能产生的影响，外需环境或面临更多不确定性，政治局会议提及“外部环境变化带来的不利影响增多”。在坚定不移实现全年增长目标的背景下，宏观政策对于提振内需的支持或将“更加给力”。8月3日，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，培育文化娱乐、旅游/体育、数字/绿色等服务消费新增长点。在房地产领域，7月楼市需求转弱，当月30城商品房成交面积环比-26%。往后看，一方面，3000亿元左右超长期特别国债资金加力支持设备更新和消费品以旧换新，有望对制造业和消费市场形成一定支撑；另一方面，政策对房地产或将继续保持积极态度。

▌4.核心观点

7月出口增速有所放慢，但当月同比7.0%仍处于较快增长水平。韩国和越南出口景气度仍高，海运价格进一步上行，或反映7月外需韧性较强。但7月全球制造业PMI明显走弱，今年以来首次落入收缩区间，或预示未来我国出口增速可能会回落。国别看，我国对美、欧出口增速继续加快；产品看，船舶、汽车出口仍表现较好，电子产品出口继续回暖。

进口方面，7月进口增速超预期回升，基数回落或有较强支撑，工作日天数较去年多2天对工业生产和进口也可能有拉动，多数主要产品进口增速回暖。

往后看，7月政治局会议提及“外部环境变化带来的不利影响增多”，考虑到美国经济降温和大选因素，在坚定不移实现全年增长目标的背景下，宏观政策对于提振内需的支持有望“更加给力”。

▌5.风险提示

1）国际地缘政治风险：俄乌冲突、巴以冲突存在不确定性，可能出现超预期扰动风险，或对地缘政治形势产生影响；

2）国内政策落地不及预期：可能导致市场信心无法顺利恢复，内需修复力度可能偏弱，影响经济内生增长动力。

//报告信息//

证券研究报告：《出口有所放慢，进口超预期回暖——国内观察：2024年7月进出口数据》

对外发布时间：2024年08月07日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

//声明//

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1.市场指数评级：

2.行业指数评级：

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