财通研究 | 晨会聚焦·20240118 12月经济数据解读、亚玛芬招股书梳理、杰瑞股份深度报告
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目录
content：
1、【宏观】产能利用率稳步回复——2023年12月经济数据解读
2、【零售】亚玛芬招股书梳理：亚玛芬拟赴美上市，核心品牌快速成长
3、【机械】杰瑞股份-深度研究报告：民营油服设备龙头，受益于压裂设备电动化升级
4、【汽车】零跑汽车：12月延续增长势头，海外拓展持续推进
5、【商社】科思股份：发布2023年业绩预告，归母净利润实现高增长
6、【轻工】12月社零增速环比回落，住宅销售仍待改善
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重点推荐
产能利用率稳步回复
——2023年12月经济数据解读
宏观
宏观月报
经济修复力度有望增强。国家统计局公布2023年四季度经济数据，四季度实际GDP同比增长上升至5.2%，不过两年年均增速较三季度回落0.4个百分点。具体来看12月的经济数据，生产增速继续回升，值得注意的是，2023年工业产能利用率呈现逐季回升态势，随着市场需求改善，产能利用状况逐步恢复。除地产外，投资端全面回升，基建与制造业投资强势收官。消费因高基数效应导致增速回落，但服务零售表现亮眼。房地产仍在调整，但竣工面积增速逆势回升，指向“保交楼”工作稳步推进，效果持续显现。总的来说，我国经济回升向好，生产继续修复，投资有所回升，消费韧性仍存，地产竣工端边际回暖，就业形式总体稳定，高质量发展扎实推进。
工业产能利用逐步恢复。在去年同期低基数的背景下，12月规模以上工业增加值增速回升至6.8%，但两年年均增速回落至4%，较上月下降0.4个百分点。环比增速较上月回落0.4个百分点，或因严寒天气导致生产放缓。受高基数的影响，服务生产指数同比增速较上月下行0.8个百分点至8.5%，但两年年均增速有所回升，或因假期需求推动。
基建与制造业投资强势收官。2023年全年，全国固定资产投资同比增长3%，较1-11月加快0.1个百分点。在去年同期基数走高的背景下，12月全国固定资产投资同比增速上行至4.1%，两年年均增速亦有回升。具体来看三大类投资，仅地产投资降幅扩大，制造业和基建投资均有上行。12月新、旧口径基建投资增速分别上行至6.8%和10.7%，制造业投资增速升高至8.2%，仅地产投资增速降幅走扩至-12.5%，但如果剔除基数效应来看，投资所有分项两年年均增速呈现全面回升趋势。
服务消费一枝独秀。在去年同期基数走高的背景下，12月社消零售、限额以上零售增速分别回落至7.4%、6.6%，但二者两年年均增速均有回升，12月除汽车以外的消费品零售额增速回落至7.9%。服务消费方面，服务零售额累计同比增速持续回升，较上月加快0.5个百分点至20%，指向服务零售持续修复。餐饮收入受基数大幅下降的影响显著回升至30%，但剔除基数的影响，两年年均增速回落至5.7%。分品类来看，12月必需消费品及可选消费品增速双双回落，但剔除基数效应来看，两年年均增速均有回升。
竣工增速逆势回升。整体来看，房地产市场仍然处于转型和调整之中，从12月的数据来看，受高基数效应影响，地产销售面积、新开工和施工增速均有大幅回落，而竣工面积增速逆势回升，指向“保交楼”工作稳步推进，效果持续显现。剔除基数效应，从两年年均增速来看，销售面积和竣工增速较上月有所改善，但新开工和施工增速仍在回落。
风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
文章来源：《产能利用率稳步回复——2023年12月经济数据解读》
分析师：陈兴，SAC证书编号：S0160523030002
分析师：马骏，SAC证书编号：S0160523080004
发布日期：2024年1月17日
亚玛芬招股书梳理：
亚玛芬拟赴美上市，核心品牌快速成长
零售
行业专题报告
亚玛芬：全球领先的运动和户外品牌集团。亚玛芬成立于1950年，最早是一家烟草公司，后通过收购的方式进入球类运动、冬季运动装备等体育用品行业，2004年公司剥离了烟草业务，更名为AmerSports。2005年之后公司继续通过收购来完善品牌矩阵，进一步聚焦运动行业，目前亚玛芬体育主要有专业服饰、户外性能和球类运动三大业务，涵盖11个品牌，高端户外装备品牌Arc'teryx(始祖鸟)、法国山地户外越野品牌Salomon(萨洛蒙)、美国网球装备品牌Wilson(威尔逊)是核心品牌。
2019年至今公司处于高速成长期。2019年是公司发展的分水岭，安踏体育、方源资本、AnameredInvestments及腾讯组成的财团成功收购了亚玛芬体育并开启了一系列变革，包括优化组织架构、精简品牌矩阵等。收购后安踏持股比例为52.7%，是公司最大股东。至此公司进入高速成长期，公司营收由2020年的24.46亿美元增长至2022年的35.49亿美元，CAGR为20.4%，2023年前三季度营收为30.53亿美元，同比增长29.9%。
全球运动鞋服及装备市场规模2027年有望超6000亿美元。根据公司招股书，2022年全球运动服/运动鞋/运动装备（包括高尔夫、户外、球拍、团队运动、冬季运动）市场规模分别为2196/1521/750亿美元，2022-2027年CAGR有望达到6.4%/6.8%/6.3%。合计来看，全球运动鞋服及装备2022年市场规模4467亿美元，至2027年有望达到6126亿美元。
专业化品牌矩阵+全球销售网络布局构成公司核心竞争优势。公司拥有Arc’teryx、PeakPerformance、Salomon、Atomic等11个品牌，2023年前三季度始祖鸟/萨洛蒙/威尔逊收入占比为30.8%/31.1%/28.4%，三大品牌收入占比合计超九成。公司拥有全球化的渠道布局，2023年前三季度，EMEA/美洲地区/大中华区/亚太地区营收占比为32.7%/40.2%/19.4%/7.7%，近年来大中华区占比提升明显，始祖鸟/萨洛蒙目前在大中华区已拥有63/30家直营门店。
风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；门店扩张不及预期风险。
文章来源：《亚玛芬招股书梳理：亚玛芬拟赴美上市，核心品牌快速成长》
分析师：于健，SAC证书编号：S0160522060001
分析师：李跃博，SAC证书编号：S0160521120003
发布日期：2024年1月17日
杰瑞股份-深度研究报告：
民营油服设备龙头，受益于压裂设备电动化升级
机械
公司深度研究报告
国内民营油服设备龙头，定位于多业务协同发展的一体化产业集团：杰瑞股份成立于1999年，是行业内领先的高端装备提供商、油气工程及油气田技术服务提供商。公司以油气田装备制造为核心，实现了多元化业务布局，主营业务包括高端制造、油气工程、油气田技术服务、新能源业务等。其中钻完井设备包括压裂设备、固井设备、连续油管设备等，公司市占率均超50%。2010-2022年公司收入复合增长率为23.1%，归母净利润复合增长率为18.9%，近十余年来公司实现了长期稳定增长。
油气行业景气度上行，上游资本开支意愿增强：供给侧来看，“OPEC+”减产管理市场意愿强烈，全球原油市场供应趋紧。需求端来看，IMF预测，全球GDP增速将由2022年的3.5%放缓至2023年的3.0%和2024年的2.9%，但全球经济仍然保持增长，化石能源主体地位短期内难以替代，行业需求有望持续增长。2022年我国石油对外依赖度为68.9%，天然气对外依赖度为41.0%，在能源安全角度，我国油气行业仍有成长空间。根据S&PGlobal预测，2023年全球勘探开发资本支出为5610亿美元，延续增长趋势。
非常规油气成为重要补充，中国进入开发新阶段：近年来，国内外油气资源开采逐步从常规地区向非常规地区转移，页岩气和致密油更是成为石油天然气供应的重要来源。美国自20世纪70年代起对非规油气资源勘探开发开展攻关投入，并于21世纪初逐步实现了页岩气的商业化、规模化和产业化。根据国家能源局发布的《页岩气发展规划（2016-2020年）》，2030年我国力争实现页岩气产量800亿立方米至1000亿立方米，按照中值900亿立方米测算，2023-2030年产量CAGR为19.5%，我国有望成为全球第二大非常规油气资源开发利用地区。
引领行业电动化升级趋势，突破北美高端市场：电驱压裂设备降本增效优势明显，能够实现“小井场、大作业”，且在降低设备投资、减少污染物排放等方面优势明显。美国存量压裂设备逐步进入更新周期，且ESG要求逐渐提高，电驱压裂设备的渗透率有望明显提升。公司是唯一一家向北美油气高端市场提供全套压裂设备的中国企业，具备领先优势。2023年上半年，北美排名靠前的压裂服务公司开始试用电驱压裂设备，根据美国客户反馈，公司电驱压裂设备的试用情况良好，近期正在进行合作洽谈。
投资建议：杰瑞股份是国内压裂设备龙头公司，技术实力深厚，电驱压裂设备在业内也具备领先的技术优势。公司受益于油气行业景气度上行叠加海外市场持续突破，且在手订单充足，成长性有望显现。我们预计公司2023-2025年实现营业收入135.70/154.58/176.10亿元，归母净利润24.53/30.94/35.08亿元，对应PE分别为12/10/8倍，维持“增持”评级。
风险提示：原油天然气价格波动加剧的风险、市场竞争加剧的风险、低碳能源体系发展对行业发展的风险、海外收入面临部分国家危机和汇率波动风险、公司产业部分转型失败的风险。
文章来源：《民营油服设备龙头，受益于压裂设备电动化升级》
分析师：佘炜超，SAC证书编号：S0160522080002
分析师：刘俊奇，SAC证书编号：S0160523060002
发布日期：2024年1月17日
零跑汽车点评：
12月延续增长势头，海外拓展持续推进
汽车
公司点评
事件：公司发布2023年12月销量公告，公司总销量1.86万辆，同比增长119%，延续近3个月以来的三位数增长。公司2023全年累计销售14.42万辆，同比增长29%。
全域自研实现成本领先战略：公司始终坚持核心技术的全域自研，是目前中国造车新势力中唯一具备全域自研自造能力、垂直整合度最高的的智能电动车企。目前零跑汽车已经实现了整车架构、电子电气架构、电池、电驱、智能座舱、智驾系统等技术的自研自产，在LEAP3.0架构下，零跑整车自研自造部件将占据整车成本的70%，架构通用化率将达到88%，从而有效实现降本增效。
与Stellantis优势互补打开全球市场：公司拥有先进的全域自研技术和极具成本效益的电动车生态，这将与Stellantis集团广泛的销售渠道和强大的品牌影响力形成互补。2023年12月5日，董事长朱江明在《浙商》年会上提出，公司将与Stellantis集团成立合资公司从而实现零跑汽车的轻资产出海计划，出口车型预计将于2024年三季度开始进行销售，公司预计在2024-2025年推出5款全球化产品，将在欧洲、亚太、中东、美洲等地同步销售，为全球汽车消费者提供智能出行体验。
投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润-49.66/-24.16/24.11亿元，对应PE分别为-6.95/-14.28/14.31倍，维持“增持”评级。
风险提示：产品销量不及预期，市场竞争加剧，出海进展不及预期。
文章来源：《12月延续增长势头，海外拓展持续推进》
分析师：邢重阳，SAC证书编号：S0160522110003
分析师：李渤，SAC证书编号：S0160521050001
发布日期：2024年1月17日
科思股份点评：
发布2023年业绩预告，归母净利润实现高增长
商社
公司点评
事件：科思股份发布2023年度业绩预告。公司预计业绩同向上升，预计2023年实现归母净利润7.2-7.6亿元，同比增长85.5-95.8%，实现扣非净利润7.03-7.43亿元，同比增长85.8-96.4%。
单Q4来看，预计实现归母净利润1.8-2.2亿元，同比增长37.3-67.2%，环比-1.1%-+20.4%，实现扣非归母净利润1.8-2.2亿元，同比增长33.1-63.2%，环比-2.7%-+19.2%。
产能利用率提升和新产品放量实现快速增长。随着公司市场地位的稳步提升和防晒产品市场需求的继续增长，以及公司整体产能利用率的提升和以新型防晒剂为代表的新产品产能的快速释放，助力公司主营业务收入和毛利率水平的提升，进而提高了归母净利润。
稳步推进新品扩产和品类增加，产能逐步释放引领竞争力提升。短期：价格上涨盈利能力回升。随着消费者防晒意识的提升和疫情影响的减弱，出行需求反弹带动防晒消费市场需求增加；公司采取的产品价格上调措施逐步落地，使公司毛利率、净利率持续上涨，盈利能力持续回升。中期：募投项目产能逐渐释放，进一步增强竞争力和持续盈利能力。公司募投项目中的新型防晒剂PA、P-S进入产能爬坡期，物理防晒剂TiO2进入试生产阶段，规模效应逐渐凸显，为公司业绩增长注入新动力。长期：进军个护领域，打造完善化妆品原料成分矩阵。公司发行可转债投资于安庆科思高端个人护理品及合成香料项目（一期），在建产能建成后，公司化妆品活性成分年产能将增长近一倍。目前首批项目已进入收尾阶段，其中包括年产12800吨氨基酸表面活性剂以及年产3000吨新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐。依托防晒剂优势，公司持续完善化妆品原料产品矩阵，产能释放有望进一步贡献业绩增量。
投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入25.51/32.71/39.13亿元，实现归母净利润7.36/9.85/11.91亿元。对应PE分别为15/12/10倍，维持“增持”评级。