【山证农业】12月上市猪企经营数据跟踪：旺季生猪价格持续走弱，产能去化趋势不改
12月上市猪企经营数据跟踪和行业策略观点：
根据我们重点跟踪的上市猪企公布的12月经营数据，14家上市猪企出栏总量环比11月增加13.13%，出栏节奏有所加快，14家猪企中有10家企业12月出栏量环比增加。价格方面，受市场整体猪价影响，12月份上市猪企商品猪销售均价环比11月下跌4.56%。12月猪价和仔猪价格继续偏弱运行，结合农业农村部11月能繁母猪数据，我们认为生猪市场整体仍处于供大于求状态，产能去化仍将是行业当前的“主基调”。
2024年进入本轮周期的第4个“亏损底”，是2006年以来首次出现4个“亏损底”的周期，且周期磨底有望逐渐进入尾声。美国生猪产业在规模化程度较高的时期尚有明显的猪周期，当前我国生猪产业的规模化程度仍大幅低于美国，我国猪价未来仍将会呈现周期波动特征。由于二次育肥等行业行为的存在，我们倾向于认为未来猪周期的高点较有可能比2018年“非洲猪瘟”发生之前的正常周期高点要高。
参考前两轮周期的经验，生猪养殖指数的拐点一般领先猪价周期拐点6-9个月。生猪养殖指数的上升周期往往在倒数第2个“亏损底”期间或附近已经开始启动，还没等到猪价走出最后1个“亏损底”，生猪养殖指数的上升周期已经演绎过半。由此可见，猪价周期磨底阶段的倒数第2个“亏损底”或是布局生猪养殖股大周期机会的较好时机，而不是最后一个“亏损底”，更不是等到养殖行业进入盈利期以后。
无论是看2024年反转，还是看2025年反转，根据上述养殖股的演绎规律，我们认为均应重视生猪养殖股在第4个“亏损底”布局时机。如果第4个“亏损底”是最后一个底，则养殖股后续演绎逻辑有可能逐渐从“产能去化”阶段进入“周期反转”阶段。悲观情景下，若第4个“亏损底”是倒数第二个亏损底，则仍是布局生猪养殖股大周期机会的良好时机。我们推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股。根据我们的生猪养殖股逻辑框架，随着生猪产能的进一步去化，后续生猪养殖股或有望沿着“产能去化”的逻辑演绎。与此同时，我们还推荐在生猪板块已经有所布局且估值处于历史底部区域的饲料成长股海大集团，以及业绩周期和估值周期均处于底部区域的圣农发展。
风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险。
【11月猪企经营数据跟踪：进入正常旺季出栏节奏，均价近年同期最低】
冬季进入猪肉消费及备货旺季，上市猪企生猪环比出栏节奏继续加快。截至2023年12月底，我们重点跟踪的14家上市猪企12月出栏总量为1493.74万头，环比11月增加13.13%，同比2022年12月增加19.80%。1-12月14家猪企出栏量共计1.46亿头，同比2022年1-12月增加16.38%。12月生猪出栏量环比增加的公司有10家：唐人神（+5.96%）、牧原股份（+25.23%）、温氏股份（+15.26%）、傲农生物（+24.12%）、*ST正邦（+13.16%）、天康生物（+13.60%）、金新农（+5.98%）、大北农（+4.02%）、京基智农（+17.13%）、华统股份（+11.34%）；出栏量环比减少的公司有4家：天邦食品（-5.06%）、新希望（-12.07%）、东瑞股份（-19.58%）、神农集团（-19.95%）。价格方面，受市场整体猪价影响，12月份12家公布商品猪销售均价的上市猪企平均价格为13.63元/公斤，环比11月均价下跌4.56%，为近三年同期最低。
回顾2023年14家上市猪企出栏情况，规模猪企仍以逆势扩张为主。2023年全年出栏量同比增加的公司有12家：牧原股份（+4.27%）、温氏股份（46.65%）、唐人神（+72.05%）、傲农生物（+12.91%）、天邦食品（+61.03%）、新希望（+21.00%）、天康生物（+38.90%）、大北农（+36.50%）、东瑞股份（+20.03%）、神农集团（+63.66%）、京基智农（+45.92%）、华统股份（+91.12%）。
图1：重点跟踪企业12月生猪出栏数量（万头）
图2：主要上市猪企商品猪销售均价（元/公斤）
唐人神：公司2023年12月生猪销量35.89万头（其中商品猪33.84万头，仔猪2.05万头），同比2022年12月增加24.45%，环比2023年11月增加5.96%；销售收入合计5.37亿元，同比2022年12月下降10.33%，环比2023年11月下降3.26%。2023年1-12月累计生猪销量371.26万头（其中商品猪338.65万头，仔猪32.61万头），同比2022年1-12月增加72.05%；销售收入58.96亿元，同比2022年1-12月增长38.42%。
图3：唐人神月度生猪销售数量（万头）
牧原股份：公司2023年12月份销售生猪663.1万头（其中商品猪657.8万头，仔猪3.6万头，种猪1.7万头），同比2022年12月增加10.02%，环比2023年11月份增加25.23%；销售收入103.19亿元，同比2022年12月减少21.68%，环比2023年11月上涨17.38%；商品猪销售均价13.42元/公斤，同比2022年12月份下跌27.89%，环比2023年11月份下跌2.04%。2023年1-12月期间，公司累计销售生猪6381.6万头，同比2022年1-12月增加4.27%，公司累计销售收入1082.17亿元，同比2022年1-12月下跌9.64%。
图4：牧原股份月度生猪销售数量（万头）
图5：牧原股份商品猪月度销售均价（元/公斤）
温氏股份：公司2023年12月销售肉猪296.67万头，环比2023年11月增加15.26%，同比2022年12月增加58.38%；销售收入46.07亿元，环比2023年11月增长2.61%，同比2022年12月增长7.39%；毛猪销售均价13.70元/公斤，环比2023年11月下跌5.06%，同比2022年12月下跌27.13%。2023年1-12月期间，公司累计销售生猪2626.22万头，同比2022年1-12月增加46.65%，公司累计销售收入462.56亿元，同比2022年1-12月增加12.67%。
图6：温氏股份月度生猪销售数量（万头）
图7：温氏股份商品猪月度销售均价（元/公斤）
傲农生物：公司2023年12月份生猪销售量53.16万头，环比2023年11月增加24.12%，同比2022年12月增加3.61%。2023年12月末，公司生猪存栏109.73万头，较2023年11月末减少25.19%，较2022年12月末减少54.93%。2023年1-12月，公司累计销售生猪585.90万头，销售量同比去年增加12.91%。
图8：傲农生物月度生猪销售数量（万头）
图9：傲农生物月度生猪存栏数量（万头）
天邦食品：公司2023年12月份销售商品猪84.49万头（其中仔猪销售19.62万头），环比2023年11月减少5.06%，同比2022年12月增加74.64%；销售收入9.26亿元，环比2023年11月增加0.61%，同比2022年12月增加4.12%；销售均价13.51元/公斤（商品肥猪均价为13.43元/公斤），环比2023年11月下跌3.89%。2023年1-12月公司累计销售生猪711.99万头，同比增加61.03%。
图10：天邦食品月度生猪销售数量（万头）
图11：天邦食品商品猪月度销售均价（元/公斤）
新希望：公司2023年12月销售生猪147.36万头，环比2023年11月减少12.07%，同比2022年12月减少5.95%；销售收入为18.30亿元，环比2023年11月减少23.11%，同比2022年12月减少36.37%；商品猪销售均价13.06元/公斤，环比2023年11月下跌6.38%，同比2022年12月下跌30.38%。2023年1-12月期间，公司累计销售生猪1768.24万头，同比2022年1-12月增加21.00%，公司累计销售收入269.05亿元，同比2022年1-12月下跌0.05%。
图12：新希望月度生猪销售数量（万头）
图13：新希望商品猪月度销售均价（元/公斤）
天康生物：公司2023年12月份销售生猪27.98万头，销量环比2023年11月增加13.60%，同比2022年12月增加40.74%；销售收入4.01亿元，环比2023年11月增加5.80%，同比2022年12月增加8.09%。2023年12月份商品猪销售均价13.19元/公斤，环比2023年11月下跌2.30%，同比2022年12月下跌26.52%。2023年1-12月公司累计销售生猪281.58万头，同比2022年1-12月增长38.90%；公司累计销售收入44.81亿元，同比2022年1-12月增加21.44%。
图14：天康生物月度生猪销售数量（万头）
图15：天康生物商品猪月度销售均价（元/公斤）
金新农：公司2023年12月生猪销量合计9.93万头，环比2023年11月增加5.98%，同比2022年12月增加153.96%；销售收入合计1.26亿元，环比2023年11月增长25.29%，同比2022年12月增长71.25%；商品猪销售均价13.38元/公斤，环比2023年11月下跌8.36%，同比2022年12月下跌32.32%。2023年1-12月期间，公司累计销售生猪104.69万头，同比2022年1-12月减少16.67%，公司累计销售收入12.38亿元，同比2022年1-12月减少31.95%。
图16：金新农月度生猪销售数量（万头）
图17：金新农商品猪月度销售均价（元/公斤）
大北农：12月公司控股及参股公司生猪销售数量合计为72.15万头，环比2023年11月增加4.02%，同比2022年12月增加30.45%；销售收入当月合计为10.74亿元，环比2023年11月增长4.07%，同比2022年12月减少18.76%；公司控股及参股公司商品肥猪当月均价为13.42元/公斤，环比2023年11月下跌2.61%，同比2022年12月下跌30.29%。2023年1-12月期间，公司累计销售生猪604.87万头，同比2022年1-12月增加36.50%，公司累计收入96.60亿元，同比2022年1-12月增加2.92%。
图18：大北农月度生猪销售数量（万头）
图19：大北农商品猪月度销售均价（元/公斤）
东瑞股份：2023年12月份公司共销售生猪3.45万头，环比减少19.58%，同比2022年12月减少27.82%；销售收入0.60亿元，环比2023年11月下跌17.81%，同比2022年12月下跌47.37%；商品猪销售均价16.18元/公斤，环比2023年11月下跌2.85%，同比2022年12月下跌33.88%。2023年1-12月期间，公司累计销售生猪62.45万头，同比2022年1-12月增加20.03%，公司累计销售收入9.84亿元，同比2022年1-12月下跌15.22%。
图20：东瑞股份月度生猪销售数量（万头）
图21：东瑞股份商品猪月度销售均价（元/公斤）
神农集团：2023年12月份公司销售生猪12.96万头（其中商品猪销售12.24万头），环比2023年11月减少19.95%，同比2022年12月增加13.39%；销售收入2.09亿元，环比2023年11月减少29.63%，同比2022年12月减少22.01%；商品猪销售均价13.53元/公斤，环比2023年11月下跌6.37%，同比2022年12月下跌27.14%。2023年1-12月期间，公司累计销售生猪152.04万头（其中商品猪148.59万头），同比2022年1-12月增加63.66%，公司累计销售收入26.93亿元，同比2022年1-12月增长26.25%。
图22：神农集团月度生猪销售数量（万头）
图23：神农集团商品猪月度销售均价（元/公斤）
京基智农：2023年12月公司销售生猪17.78万头（其中仔猪2.17万头），环比2023年11月增加17.13%，同比2022年12月增加19.81%；销售收入2.44亿元，环比2023年11月减少2.79%，同比2022年12月减少5.43%；商品猪销售均价13.74元/kg，环比2023年11月下跌6.21%，同比2022年12月下跌25.41%。2023年1-12月期间，公司累计销售生猪184.50万头（其中仔猪23.20万头），同比增加45.92%，公司累计销售收入28.09亿元，同比上涨23.80%。
图24：京基智农月度生猪销售数量（万头）
图25：京基智农商品猪月度销售均价（元/公斤）
华统股份：2023年12月份，公司生猪销售数量23.06万头，环比2023年11月增加11.34%，同比2022年12月增加80.04%；生猪销售收入3.74亿元，环比2023年11月减少9.13%，同比2022年12月增加56.65%；商品猪销售均价13.80元/公斤，环比2023年11月份下跌1.36%。2023年1-12月期间，公司累计销售生猪230.27万头，同比2022年1-12月增加91.12%。
图26：华统股份月度生猪销售数量（万头）
图27：华统股份商品猪月度销售均价（元/公斤）
【生猪养殖行业数据跟踪：旺季生猪价格持续走弱，产能去化趋势不改】
根据国家统计局公布的国内生猪价格数据，12月猪价延续下半年以来的回落趋势，生猪价格连续4个月下跌。在供给过剩的压制下，猪价难以支撑，由17元/公斤水平跌至14元/公斤水平，全行业养殖利润依旧处于亏损区间。12月31日全国外三元生猪均价为14.40元/千克，相较11月30日14.50元/千克价格水平下跌0.69%。需求端来看，终端消费疲软，利好提振有限叠加供应端四季度也是生猪出栏高峰，在供应宽松的前提下，猪价整体“旺季不旺”，偏弱运行，也印证了我们此前对于前期猪价短期反弹的观点。
结合仔猪价格来看，受当前亏损的养殖利润以及对明年上半年猪价较为消极的补栏情绪影响，12月仔猪价格持续下探，12月最后一周仔猪平均价格为23.02元/千克，相较11月进一步降低，依旧保持2023年内低点。叠加2023年冬季北方疫情反扑，部分猪场生产成绩出现波动且防控疫病投入增加的情况，使得行业生产成本有所上升，在当下形势以及未来养殖利润预期较差的情况下，市场整体补栏信心不足。结合农业农村部公布的11月能繁母猪存栏数为4158万头数据，生猪市场整体仍处于供大于求状态。而随着亏损期进一步拉长，养殖企业现金流不断损耗，我们认为生猪行业去产能有望进一步深化，产能去化仍将是行业当前的“主基调”。
图28：全国平均生猪及仔猪价格（元/千克）
图29：全国能繁母猪存栏量（万头）