市场分析：风险偏好与经济弹性是人民币汇率韧性增强的直接动因
风险偏好与经济弹性是人民币韧性增强的直接动因——美元贬值引发变化系列之八
中国外汇投资研究院金融分析师张正阳
近期随着美元贬值持续深化，人民币出现超预期快速反弹势头，特别是伴随着国内防疫政策的不断优化给予市场信息，偏向升值趋势表现得越来越强。然而，观察前期人民币走势，由外至内的汇率带动与其它金融市场价格联动影响突出，不仅干扰我国金融市场稳定且不利于信心。正是基于此，本轮人民币反弹并未完全对标于美元指数，而调整方向明确以我为主并参照一篮子货币进行调节，这突出了我国货币价格体系、资金流动、政策导向都从不同维度保证人民币汇率的弹性可控。
追溯短期人民币强势反弹缘由，便需提及目前与前期对比。目前国际环境复杂严峻、疫情仍对海内外市场仍存较大影响，但国内政策对经济支持始终位于发力阶段，我国经济数据也处于稳定恢复态势。10月全国规模以上工业增加值同比增长5%，比第三季度加快0.2个百分点，环比增长0.33%。包括前10个月，新开工项目计划总投资同比增长23.1%，增速连续两个月加快，基建投资增速处于连续6个月加快态势，这都标志着我国工业和投资在未来将保持稳定的决心，经济恢复是信心稳定关键，亦是金融保障的核心。另外从需求端看，海外对国内产品的需求维持高位，经常账户顺差持续。在国内金融市场逐步开放情况下，资本账户流入也较为可观。整体看，结售汇、国际收支数据都表明我国对外账户目前正在经历顺差阶段，这也是带动人民币走强核心。
伴随较长周期的人民币汇率调整阶段，央行频频出台政策以稳定汇率也是引导和调控人民币汇率维稳的关键，特别是随着上调远期购汇外汇风险准备率及下调金融机构外汇存款准备金率等措施的相继出台，在提高市场人民币流动性同时维稳汇率水平，从政策效果上看，目前我国通胀数据稳定在2.1%的常规水平；制造业及服务业造业PMI稳定于50荣枯线附近，且呈逐步恢复态势突出政策利好对推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。在此背景下，市场对国内消费或出现持续稳定恢复的信心增加，加之美元指数下行区间往往意味着美国经济在全球的相对表现偏弱，非美货币升值，跨境资本流入增速更高或更具吸引的新兴市场国家，尤其是偏好较为稳定的金融市场避险动作也是助推人民币汇率得以反弹的“隐性推手”。
而从中长期来看，人民币整体趋势尚未脱离“保持人民币汇率双向弹性”的基本思路与政策基调，人民币调节外部冲击能力仍存韧性，虽然目前资本市场南北向资金流动呈现，北向净流入、南向净流出，人民币资产受到一定程度的追捧，但政策在两地人民币回升节制贬值后基本回归正常跟随行情的表现显示出“以我为主”的基调发挥得道。而未来判断人民币汇率走势必将围绕于持续发酵事态或事件进行评估，这也将持续考验我国结构性货币政策工具。但是经验证明，人民币汇率将不可能继续表现的如此极端，目前在伴随政策侧重加大稳健货币政策实施力度上，更为完善的跨周期调节并兼顾短期和长期便使汇率稳定顺理成章。
综上所述，目前人民币升值是基于对风险偏好及国内经济形势转暖的直接写照，预计未来人民币汇率走势仍将趋于维持稳定，中后期双向弹性震荡或为主导。目前金融管理部门坚决推动汇率市场化的态度已非常明确，加之政策优化及监管的适时调整，特别是维持汇率双边弹性波动的逻辑升贬有度、有节制。由此预计下一阶段，随着全球经济更加趋于基本面的比拼，汇率也将成为客观事实的反映。综合来看，未来人民币汇率震荡仍存但风险可控。