牛市复盘：成交额波动下的应对策略【长江策略戴清团队】
（来源：市场投研资讯）
报告摘要
⭕回顾：11月11日-11月15日A股震荡回调，红利风格回归，传媒等行业领涨
近期A股交易线索：11月11日-11月15日A股震荡回调，A股主要宽基指数均不同程度回调，港股指数跌幅较大。A股行业方面本周主要一级行业中仅传媒领涨，国防军工、房地产、综合金融表现靠后。1）宏观层面：财政部、税务总局、住房城乡建设部等三部门联合发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，中国10月社会消费品零售总额同比增加4.8%，连续第二个月反弹；海外方面，“特朗普交易”升温，10年期美债利率接近4.5%，美元强势压制新兴市场表现；2）行业层面：上海市政府常务会议原则同意《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》并指出，并购重组是提高上市公司质量、培育龙头企业的重要方式；3）流动性层面：A股市场成交额自本周二起连续四日回落，受海外经济不确定性增加影响，A股交易情绪有所回落。
⭕展望：“以我为主”，阶段性回归“杠铃策略”
美国大选结果揭晓，或造成外部扰动，但不改变国内政策向好变化带来的牛市行情。1）我们在前期报告中提到，牛市中行业轮动顺序是顺周期>消费>科技>主题，市场在经历第一阶段脉冲式上涨结束后，或短期维持震荡走势，关注主题方向，例如破净、并购、化债、供给侧改革等领域，成长方向重点关注军工、电子和电新，价值方向关注建筑、环保和银行等；2）特朗普当选或带来更多的不确定性，考虑到A股和港股估值仍处历史均值附近，货币和财政等政策仍在路上，参考2019年经验，预计市场或震荡上行，若政策加速落地，开始重新关注顺周期和消费，2024年12月和2025年3月是关键时点；3）我们在前期《牛市在望，如何看待空间和节奏?》报告中提到，牛市第三阶段需要经济或产业主线，但目前尚不清晰，需要耐心等待。
⭕焦点：历史上牛市成交额出现波动回落时，景气方向和题材股相对占优
受特朗普胜选带动，本周“特朗普交易”升温，美元指数走强，受此影响本周国内市场交易情绪有所降温，市场成交额下滑至2万亿下方，市场缩量成为焦点。基于此背景，我们复盘了历史上在牛市时期，当出现成交额缩量时市场的表现，以期对当下缩量的市场环境提供参考。
1999-2001年市场缩量时，纺织服饰、建筑材料、美容护理等板块表现居前。按成交额划分，1999-2001年牛市可以分为两个阶段：1999年5月19日-2000年2月21日期间，受美股映射影响，TMT板块涨幅靠前；2000年2月22日-2001年6月14日期间，大消费板块和顺周期板块涨幅靠前。当市场缩量时，纺服、建筑材料、美容护理等表现居前，从景气度上看，涨幅靠前的行业与2000年一季度开始出口和固定资产投资增速明显回升相关。
2014-2015年市场缩量时，计算机、传媒、银行等板块表现居前。按成交额划分，2014-2015年市场出现了3次放量与3次缩量，当市场出现缩量时，行业表现上TMT>消费>顺周期，具有较大弹性的TMT板块的题材股涨幅靠前，同时其也是次轮牛市景气相对靠前的方向。
2020-2021年市场缩量时，食品饮料、社会服务、美容护理等板块表现居前。按成交额划分，2020-2021年市场出现了4次放量与4次缩量，当市场出现缩量时，行业表现上消费板块表现较好。
以上内容节选自长江证券已发布的证券研究报告，详见小程序《牛市复盘：成交额波动下的应对策略》，完整内容欢迎联系长江策略戴清团队!
戴清，长江策略团队负责人，上海财经大学本科，美国德州农工大学计量经济学硕士毕业。从业7年，曾任国泰君安港股&海外策略团队负责人首席分析师，永赢基金首席策略分析师，长江海外策略分析师。随团队荣膺2019年金麒麟最佳策略分析师、2020年金麒麟港股与海外市场新锐分析师。曾在2022年11月初提出“日出东方、港股更红”观点，随后更提出“港股牛市三级火箭”，2023年中期策略“砥砺前行，顺势而为”以及“中特估——港股新核心资产”，2024年提出“时代红利，红马奔腾”策略，引发市场广泛关注。
风险提示
1、地缘政治风险超预期；
2、政策落地不及预期。
研究报告信息
证券研究报告：《牛市复盘：成交额波动下的应对策略 》
对外发布时间：2024年11月16日
研究发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
戴清SAC：S0490524010002邮箱：daiqing@cjsc.com.cn
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