【固收-尹睿哲】跨年行情的新特征
（来源：国投证券研究）
【固收-尹睿哲】跨年行情的新特征
报告发布日期：2024-11-17
■跨年行情有没有？时间窗口上看，往年11月中旬左右，债市通常步入跨年行情时间区间。但今年跨年的复杂程度比往年更甚，期间叠加内部稳增长、增量供给时间窗口和外部大选、降息周期时间窗口，会呈现出怎样的跨年走势？
■回顾往年跨年行情的主要特征：
■时间空间特征：（1）行情平均持续2.5个月左右。（2）行情平均幅度34BP左右。（3）跨年行情强度在不同市场环境下呈现较大差异。
■机构行为特征：（1）基金一般温和拉久期，持仓久期分布集中在2.2至2.5年区间，采取相对稳健的久期策略。当前2.8年左右的久期较往年更长。（2）跨年时段，通常多空因素交织，市场分歧度倾向走高。（3）保险青睐长久期，农商、理财偏好短久期。（4）保险机构在跨年行情中大量配置长久期利率债和二永，对存单通常净卖出。基金通常净卖出存单，普遍增配其他券种，从规模上看，对利率债增配幅度更大。农商行一般择机减持政金债，切换到地方债和存单上。
■今年的跨年行情有何不同？
■事件冲击较多，但市场对其“敏感度”逐步减弱。今年跨年行情期间，事件性冲击较多。不过市场对事件性冲击的敏感度预计呈现逐步减弱的表现，重要政策时间窗口前一到两周若出现由预期驱动的调整，会是跨年行情中比较好的配置时机。
■支持性货币确定性比较高。宽松的资金面是过往跨年行情持续性的重要保证。今年流动性的不确定性主要在于增量政府债供给、央行多目标权重动态调整、海外宏观环境对汇率影响这几方面。后续年内虽然有增量供给，不过考虑到央行自9月以来已布局相当充分的各种期限流动性投放工具，资金利率有望更平稳的被控制在央行的合意区间。汇率方面，特朗普上台后，美元保持强势，但美联储依然保有12月降息的可能，目前从央行及彭博的人民币中间价偏离度来看，近一周来有所走阔，但压力远小于今年1-8月。考虑到当前政策工作重心转向稳增长，在中间价差大幅走阔前，汇率约束相对较小。
■空间的约束。长端利率存在下限约束，市场交易重心从政策力度向政策效果转移，考虑到高频信号仍强，在增量政策效果证伪前，下限约束的打破需要足够的力量，今年跨年行情可能主要呈现出一波三折的震荡特征，空间需要等待“跌出来”。
■总体而言，今年跨年行情有不少新特征，事件性冲击可能提供比较多的好买点，建议把握跨年行情中“跌出来”的高确定性时机。结构上，资金回落余地尚在，曲线继续牛陡概率更高。
■风险提示：贸易摩擦，增量政策，央行态度。
