【兴证固收.信用】城投债“拉久期”和“资质下沉”的并行——利差周度全跟踪（2024.02.05-2024.02.09）
两会前将处于政策和经济数据的真空期，基本面明显回暖需要时间，资金面大概率维持平稳偏松。从资产负债角度来看，资产荒大概率仍将延续。一方面，从历史经验来看，1-2月债券供给量一般不大，结合信贷均衡投放的要求，资产端对债市利空有限。另一方面，负债端的扩容对于债券市场也有较为明显的支撑。
信用债投资建议：
短期可能很难有触发利差明显回调的因素发生。如果资金利率中枢下移或市场对流动性收紧预期减弱（流动性宽松兑现或流动性分层缓解），短端行情也有望进一步演绎，因此建议更多关注中短久期（3年以内）+偏高等级（中债隐含评级AA+及以上）信用债的参与价值，有相对更高的风险收益比，可以适度通过加杠杆套息的策略增厚收益。同时积极关注可能触发利差回调的潜在因素，保持适度的流动性。
银行二永债投资建议：
1）配置盘：对于配置属性的资金来说，缺资产可能更是其主要矛盾；考虑到保险机构负债端成本有望进一步下行，或能进一步打开其对银行二永债的参与空间。
2）交易盘：以3年期AAA-级银行二级资本债为观察的“锚”，截至2月9日，其信用利差已压缩至32BP上下，在资产荒的演绎下，已经突破了理论上的利差压缩底部（40-45BP），不排除在未来短时间内其利差底部可能会进一步下探，尤其在债市行情延续的背景下，依然可以适度关注偏高等级二永债的高频波段交易机会，但需把握好参与节奏。对于中债隐含评级AA/AA-级中低资质城农商行二永债：可以结合机构特征、自身风险偏好等适度参与仍有一定溢价、成交活跃度较高的存量债博弈价值，但也建议把握好节奏。
一、中债估值曲线体系下的利差观察
信用利差：本期（2024.2.5-2024.2.9，下同）信用债信用利差大多收窄。2月4日-2月8日，消息面平静，权益市场走势是影响债市情绪最核心的变量，风险偏好回升，债市长端上行。对于信用债而言，本期信用债收益率继续下行，短端信用利差被动小幅走阔，中长端信用利差仍整体收窄。
等级利差：本期信用债等级利差表现分化。
期限利差：本期信用债期限利差大多走阔。
二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察
产业债：本期各等级各行业产业债信用利差大多收窄；分企业类型来看，本期各类企业类型产业债信用利差皆收窄。
钢铁&煤炭：本期各等级钢铁和煤炭行业信用利差皆收窄。
建材&化工：本期各等级建筑材料和化工行业信用利差皆收窄。
房地产：本期各等级房地产中票信用利差皆收窄；同时，各等级房地产公司债信用利差皆有所收窄。分企业性质来看，本期各行业房地产公司债信用利差皆有所收窄。
城投债：本期各等级各地区城投债信用利差大多收窄；本期全国层面不分地区各等级城投债信用利差皆收窄。
天津&云南：本期各等级天津城投和云南城投信用利差皆收窄。
山西&山东：本期各等级山西城投和山东城投信用利差皆收窄。
湖北&河南：本期各等级河南城投和湖北城投信用利差皆收窄。
四川&重庆：本期各等级四川城投和重庆城投信用利差皆收窄。
江苏&浙江：本期各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆收窄。
三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察
一般企业永续债：
从信用利差来看，本期各等级各类一般企业永续债信用利差皆有所收窄。
从超额利差来看，本期AA+/AA级产业债和AA级城投债超额利差收窄，其他各等级各类一般企业永续债超额利差走阔。
银行永续债/二级资本债：
本期各类各等级银行二永债信用利差皆收窄。
本期除AA+/AA级股份行二级资本债和AA级股份行永续债外，其他各类各等级银行二永债超额利差皆收窄。
证券/保险公司次级债：
证券公司次级债（非永续）：本期各等级证券公司次级债信用利差和超额利差皆有所收窄。
证券公司永续债：本期AA+级证券公司永续债信用利差和超额利差皆收窄。
保险公司次级债：本期各等级保险公司次级债信用利差皆收窄，超额利差皆走阔。
风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。
风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。