【互联网传媒&海外】联想集团(00992)：AI PC开启新征程（研究框架篇）
本文来自方正证券研究所于2024年12月12日发布的报告《联想集团(00992)：AIPC开启新征程（研究框架篇）》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
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核心观点
为什么当前时点的联想集团值得关注？①PC行业周期复苏：数据上看，2024年PC行业逐步企稳，基于Windows10停更、疫情期间高销量的换机周期来临、AIPC渗透率提升等原因，我们预计2025年PC行业复苏趋势持续，作为市占率24%左右的全球第一大PC厂牌，联想集团有望持续好于行业增速；②AI服务器推动ISG业务加速增长，FY25/26上半年或迎来盈亏平衡点；③AIPC的加速渗透，给联想集团无论在格局上还是在增值业务的拓展上，或都带来新的可能性，我们看到公司在AI赛道战略级加速探索；④估值上看，当前联想处于相对历史低位。
本篇报告的核心架构是什么？本篇报告是我们恒生科技系列深度报告之一，从基础的研究框架聊起。希望能通过对联想集团底层商业模式拆解、各块业务的拆分、历史复盘，以及业绩与估值研究，对联想集团究竟是一家怎样的公司有整体的认知。
盈利预测与估值分析：我们预计联想集团未来三年收入cagr在10%中枢，利润cagr大于收入，基于我们对联想集团主营业务的拆分和理解，我们倾向于采用整体估值法给联想估值，综合对标全球消费电子公司估值体系、联想自身业绩增速，我们给联想集团14X的目标估值，对应FY25/26财年118亿元Nongaap净利润目标市值是1647亿元，对应14港币目标价。
风险提示：美国加征进口关税风险；PC行业周期波动风险；AI服务器价格战继续升级风险；全球消费疲软风险。
正文如下
方正互联网传媒&海外团队
郝艳辉
方正证券研究所
互联网传媒
&海外首席分析师
郝艳辉：10年从业经历，2017-2021年任海通传媒互联网首席，多次获新财富最佳分析师前三名。2021-2024年在头部险资买方机构负责港股恒生科技板块个股研究，协助ODI账户投资。坚守A股传媒板块和港股恒生科技赛道，致力于自下而上阿尔法个股挖掘，深信研究创造价值。
康百川：香港中文大学金融工程硕士，曾就职于海通证券，三年传媒互联网研究经验，2023年新财富“传播与文化”第3名团队成员主要跟踪游戏等内容平台公司。
张丰淇：本科毕业于武汉大学，硕士毕业于伦敦政治经济学院。2022-2024年曾任职于广发证券，跟随团队获多项行业评选第一，包括新财富、水晶球、上证报、新浪金麒麟等。覆盖影视、广告营销和出版等传媒细分领域，力求把握行业的快与慢、变与不变，锚定研究创造价值。