【中诚研究】“两会”后积极财政导向的影响分析
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结合2024年经济社会发展目标，《政府工作报告》定调财政政策取向为“积极的财政政策要适度加力、提质增效”。财政部提请人大会议审查的《关于2023年中央和地方预算执行情况与2024年中央和地方预算草案的报告》中对2024年财政工作明确了方向性部署，预期将在助力经济发展转型、巩固地方债务风险化解成果、保障基层财政平稳运行等方面产生积极影响。
2024年财政工作总体要求
财政部在《关于2023年中央和地方预算执行情况与2024年中央和地方预算草案的报告》（简称《草案》）中对“适度加力”和“提质增效”要求做了方向性部署。
（一）积极的财政政策要“适度加力”
一是用好财政政策空间和政策工具组合。《草案》明确2024年赤字规模较上年年初预算有所增加，新增专项债额度较2023年适度增加，计划发行超长期特别国债，此外，2023年第四季度增发的1万亿元国债中大部分资金结转2024年使用。上述财政资源的统筹和多元政策工具的使用为高质量发展提供可支配财力，财政支出强度保持较高水平亦体现了财政政策“适度加力”的要求。
二是优化对地方转移支付，加强地方财力保障。《草案》明确安排2024年中央对地方转移支付10.20万亿元，剔除上年和今年一次性因素后同口径增长4.1%，转移支付仍保持一定规模。此外，要求结合推进省以下财政体制改革，优化省以下财力分布，推动财力下沉。预算对均衡性转移支付和县级基本财力保障机制奖补资金规模安排均保持较高增速，该项部署将持续缓解基层财政收入占比低和债务余额占比高的矛盾，保障基层财政平稳运行。
三是优化税费政策，加强政策针对性和有效性。《草案》要求统筹宏观调控、财政可持续和优化税制的需要，落实好结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展。该项要求强化了税费政策的针对性和有效性，既是落实支持现代化产业体系建设的重要财政举措，又可增强与产业政策和结构性货币政策等的协同效果。
（二）积极的财政政策要“提质增效”
增收节支是财政工作的永恒主题，《草案》从多方面对节约型财政保障机制做出要求，包括落实党政机关要习惯过紧日子的要求，严控一般性支出；加强绩效管理，完善预算工作编制、执行、评估、反馈的全过程管理机制；严肃财经纪律，严格执行各项财经法律法规和制度，强化制度执行力，坚决查处各类违法违规行为等。通过加强机制制约，将更有效提升财政开支的效率。
此外，《草案》亦对优化财政支出结构做了重点要求，财政资源要倾向国家重大战略任务和基本民生财力保障。一是财政资源将继续围绕促进高质量发展的重点领域发力，特别是支持加快现代化产业体系建设、扩大国内需求、深入实施科教兴国战略、推进乡村全面振兴、城乡融合和区域协调发展、加强生态文明建设等方面。二是财政政策要着力支持保障和改善民生，加强基础性、普惠性、兜底性民生建设，将有利于持续增进民生福祉，助力高质量发展。
积极财政政策导向的预期效果
财政工作目标的落实将侧重调节央地资源、提升资金效用提升、调整支出结构等方向，进而推动经济发展转型、巩固地方债务风险化解成果、保障基层财政平稳运行。
（一）中央财政统筹调控力度将增加
一是赤字向中央倾斜。央地赤字结构来看，2024年中央财政赤字3.34万亿元、较去年增加0.18万亿元，地方财政赤字0.72万亿元，与去年持平，2024年新增赤字均由中央财政承担。央地赤字结构的优化有利于缓解减税降费对地方政府一般公共预算收入的影响，以及巩固地方债务风险化解成果。
二是常态化发行超长期特别国债。《政府工作报告》提出拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，2024年发行1万亿元，不计入赤字。超长期特别国债作为财政政策工具能够通过其定向支持的属性兼顾稳增长、调结构和促转型，亦可增加中央政府灵活调控宏观的空间。
（二）新增专项债限额规模持续增长，专项债投向将扩宽
2024年新增地方政府专项债务限额为3.9万亿元，额度创新高，专项债在稳增长的同时亦能支持地方加大对重点领域补短板力度，有利于缓解地方项目资金压力，巩固隐债化解效果。此外，《政府工作报告》要求合理扩大地方政府专项债券投向领域和用作资本金范围，额度分配向项目准备充分、投资效率较高的地区倾斜，有助于切实发挥政府投资带动效应，切实提高财政资金效能，助力经济高质量发展。
（三）财政支出力度将加大，转移支付向基层财政倾斜
根据《政府工作报告》，2024年全国一般公共预算支出目标增速为4%，全国政府性基金预算支出目标增速为18.6%，财政支出规模将进一步增加。支出结构上看，将强化国家重大战略任务和基本民生财力保障，支持现代化产业体系建设、深入实施科教兴国战略、扩大内需、保障和改善民生等。转移支付特点来看，在中央转移支付保持较高水平的同时，省级财政也将进一步加大对市县转移支付的力度，助力缓解基层压力，兜牢“三保”，保障基层财政平稳运行。
对债券市场的影响分析
目前市场风险偏好仍未明显抬升，叠加传统领域信用品种供给减少，“钱多”逻辑持续演绎，造成收益率曲线平坦化、信用利差处于历史低分位数。展望未来，积极财政政策对债券市场后续或产生一定影响。
利率债方面，一是利率债供给或出现阶段性增加，造成对债券市场扰动，尤其是长债回调风险。需关注利率债发行节奏，以及央行配套货币政策工具对冲效果。二是政策组合协同导向下，当前长债价格或已考虑进降息预期。收益率曲线持续平坦化趋势下，长期和超长期利率债配置价值将持续下降，若叠加稳增长见效，回调风险较高。
信用债方面，一是信用利差处于历史低位，城投债呈“利率债化”趋势，其信用受政策环境影响大，流动性弱于利率债，需警惕仓位过高而影响产品净值稳定。二是政策引导下，重点领域债券规模有增长空间，融资模式有创新需求。可重点关注科创、绿色等领域投资机会。
策略来看，在配置价值走低的情况下，建议控制组合久期，保持一定流动性，适当关注止盈机会。
执笔人：王冲
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