专访 | 双基金经理制如何打好“防反”?专访兴银基金袁作栋与李文程:固收部分防守,“+”部分进攻
“当市场将更多关注赋予权益投资时,“固收+”产品也在暗暗发力。”
在足球比赛中,有着一种很成熟且有效的战术打法,这种战术被众多专家认为是出奇制胜法宝,即防守反击。顾名思义,防守反击讲究的是先稳固防守,立足于不败之地,然后再寻找机会进攻反击对手。
在投资中,“固收+”的投资思路十分像上述提到的足球战术——固收部分通常用来防守,基金经理一般用固收部分收益构造产品安全垫,尽量去稳固防守,在成功防守之余力争获取超额收益。而“+”的部分便是防守反击中的进攻,负责权益投资的基金经理就像足球的前锋一样伺机抢得球权,快速反击,从而增厚收益。
双基金经理制可能是最适合完成上述打法的理想模式,形神兼备的双基金经理制可遇不可求。兴银基金袁作栋与李文程就是一对黄金搭档,在接受财联社记者采访时,他们很好的诠释了“固收+”如何防守反击。
目前由权益投资部总经理袁作栋与固收“战神”李文程强强联合推出的兴银稳惠180天持有混合型基金(A:018212C:018213)正在发行。
固收:抓住“稳稳的幸福”
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在采访的过程中,李文程给记者的印象用一个字概括就是“稳”。
在采访前期,她就与记者提出,“希望能提前给我看过采访提纲,我要做比较完善的准备。”
她的谨慎也映照在她的投资当中。总结她的投资理念——坚持理性和以稳为主的投资风格,通过做好大类资产配置、灵活调整组合久期杠杆、采用更加均衡的配置结构等方式,追求绝对收益和中长期“稳稳的幸福”。重视回撤及风险控制,追求更好的风险收益比,力争为投资者带来“稳稳的幸福”。
李文程的“稳”也在其投资框架中有所体现,“我的大投资框架是比较传统的。”在介绍她的投资框架时她形容,“首先,主要采取传统的自上而下的策略,根据对宏观经济、政策体系的整体预判,来判断整个债券市场是处于牛市还是熊市。”
“其次,我们会结合股债的相对价值。因为大类资产有资金的相互吸引效应,那么通过各类机构的配置交易,和各家机构的资金流入流出情况,来看一下整个债券市场的蛋糕是在变大,还是在阶段性地缩小。”
在具体投资方面,李文程采用久期策略和杠杆策略,不盲目下沉。一方面,优选中高等级信用债作为主要投资标的,严控信用风险,不过度下沉;严控回撤,提升周胜率,组合基础久期中低为主;另一方面,保持中高杠杆水平,并视市场情况灵活调整,择机谨慎参与利率债,波段操作。
谈及如何选择优质标的,李文程提到“我们的信用策略是不会盲目下沉的,更多会结合行业基本面以及个券、各家公司的基本情况,判断标的目前的估值究竟是高估还是低估,再尽可能获取超额收益或者利差压缩带来收益,而不是盲目靠下沉信用去获取收益。”
权益:基于周期思想挖掘高性价比资产
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作为李文程的搭档,袁作栋的经验非常丰富——拥有10年二级市场研究及相关经验和7年实业经验。他曾在险资供职,且管理过多只“固收+”产品,他的投资风格偏均衡,擅长挖掘高性价比个股及可转债。
“固收+”要想出彩,“+”的部分很关键。如何才能做好“+”的部分?袁作栋谈到“《周期》思维”,他介绍,“霍华德马克斯的《周期》一书中有一张特别经典的图,图上有一条向右上方不断抬高的长期趋势线,这代表资产的长期价值或者长期收益率,有一根波浪线围绕着这条长期趋势线波动,这代表资产的价格波动。”
而他的投资和核心便是基于《周期》思想,挖掘高性价比的资产。他相信“周期”和“均值回归”,因为不同产业都有变化趋势,具体做法他会研究和储备多个产业长期发展趋势,对比价值产业趋势之间的关系。
“我们在资产配置中,甚至是在所有的投资活动中,首先要寻找具有长期向上趋势,或者长期价值增加的资产,对应《周期》的长期趋势线,这是我们基金净值增长最本质的驱动力,这些良好的资产是我们投资的备选池。”
在具体投资方面,袁作栋介绍:“有了备选的资产之后,我们需要看这些资产目前在那条波浪线的什么位置,如果在波浪线的波峰位置,短期我们就不会投资,一方面长期的预期收益率比较低,另一方面短期面临比较大的回撤压力,这对基金净值的压力太大。如果在波谷,或者趋势线附近的位置,说明资产的价格非常有吸引力,向下的空间小,向上的空间大,是投资最好的选择。”
组合管理方面,袁作栋有4条原则——行业分散、精选个股、逆向投资、控制回撤。“在构建组合的过程中,我在消费、科技、周期、制造和金融几个大的方向都会相对均衡的配置。”
总结而言,袁作栋的基本方法是高股票仓位以期获取长期的价值增长,通过买入高性价比个股控制组合的回撤。
防守反击:抓住时机配合迅速出击
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不过,“固收+”的防守反击总是知难行易。双基金经理模式似乎也不一定能做到1+1>2。“双基金经理制不是一件容易的事。面临许多挑战。”李文程在接受采访时坦言。在“固收+”产品的机制设置中,管理固收部分和权益部分的思路完全不一致,何况采用两位基金经理管理,是否能够配合默契决定着投资效率和收益率。
对比两人的投资风格,记者发现两位基金经理大体是求“稳”。这在一定程度上在实际投资中行动更加一致。“若是一个激进一个保守,我怕在合作中有更多的争执。”袁作栋表示。从这个方面而言,李文程和袁作栋的两人配合十分契合。
“我和权益部分的基金经理袁作栋本着一致的目标,即为持有人创造良好且持续的体验。”李文程表示,“从另一方面,我和权益经理的交流非常通畅,固收和权益从思维本质上就有互补,以铜为镜,可以正衣冠;以古为镜,可以知兴替;以人为镜,可以明得失。我们双方就像对方的一面镜子,能站在对方的角度考虑。”
而防守反击打法除了配合外,抓住时机也是重中之重。
如何抓住时机“反击”?袁作栋在这方面更看好资产的长期趋势和短期位置,“买在低位,基于趋势加仓。”在股票投资方面他秉持着“行业分散、精选个股、逆向投资、控制回撤”四大原则。在看好的板块中进行深度研究构建核心股票池。战术上择机进行“逆向投资”操作。
“我们的进攻性和组合回撤的控制都是通过精选个股实现的。在我们配置的每个方向都精选具有高性价比的个股,个股向下空间小,向上空间大,整个基金的特征就能够体现出向下波动小,向上具有相当弹性的状态。”他向记者介绍。
从固收方面,李文程也分享了她的“反击”策略,“在日常复盘中,我们会根据当天全市场交易结果将每一类券的各种评级、各种期限、收益率的绝对水平、历史分位数、期限利差、信用利差等做成面板数据,以便一目了然地了解。我们会短时间内聚焦在有价值的这一块领域,再根据组合的需要做契合度分析,如果又能契合的话,我们就会在第二天的交易过程中密切关注这一类,及时进行买卖或配置。”