全面注册制来了！打新还能参与吗？
全面注册制扬帆起航，标志着A股市场进入一个全新的时代。4月10日，主板实施注册制后首批10只新股登陆A股市场。
新的交易制度对投资提出了更高的要求。在此背景下，打新策略会发生怎样的改变？面对越来越多的股票，我们又该如何选择？今天价值君邀请到了汇丰晋信基金宏观及策略分析师沈超，就上述问题来为大家进行深入分析。
沈超
汇丰晋信基金
宏观及策略分析师
Q1:主板注册制首批10只新股博弈较为激烈，资金定价存在明显分歧，您怎么看？
A：从参与资金结构看，根据首批新股上市首日的交易信息，机构与个人投资者之间存在一定博弈。根据Wind等公开信息，机构席位构成最大卖出方，个人投资者则是主要买入方，可见机构和个人投资者之间对于首批注册制新股的定价存在一定分歧。短期来看，首批主板注册制上市公司的关注度较高，10只新股的短期表现较为趋同。但后续根据各自基本面差异，股价或出现分化。展望未来，随着市场各参与方对注册制新股定价能力的提升，新股定价的博弈有望减少，定价将逐渐向其内在价值靠拢。
Q2：全面注册制下，打新溢价会逐步消失吗？
A：全面注册制取消发行市盈率的窗口指导，定价更加市场化。从过往经验来看，在科创板、创业板、北交所实施注册制后，新股在市场低迷时可能会出现破发现象。因此随着主板进入注册制，打新或将告别相对低风险的时代。后续打新策略的收益率将取决于机构和投资者对于新股的定价能力，而不是资金实力。
Q3：打新策略会发生怎样的改变？机构投资者如何更加有效地把握全面注册制下新股增厚收益的投资机会？
A：全面注册制下，打新策略更加注重新股的基本面及定价情况，择优打新。在打新标的选择方面，需要对打新个股进行精挑细选，选择具备长期投资价值的公司。在定价时则更需关注市场环境及新股所在行业基本面情况，针对不同盈利模式的资产给予不同估值方式进行定价，科学合理定价成为打新流程的核心环节。总之全面注册制下，提前做好新股研究的重要性越来越强。
Q4：随着全面注册制实施，对市场生态将带来哪些影响？
A：全面注册制意味着我国证券发行制度走完了行政管制到市场化的历程，有助于提升融资效率，进一步完善资本市场基础制度。在全市场实现注册制改革下或将出现以下三大趋势：
第一，创新型公司将会获得更多融资机会，市场中符合国家转型升级趋势的公司占比将提升，市场将涌现更多投资机会。
第二，退市有望实现常态化，上市公司的整体质量将进一步提升。
第三，注册制以后，小市值公司的壳溢价消失，市场将更看重公司内在价值，投资范式进一步向价值投资倾斜。
Q5：未来市场上股票的数量会越来越多，机构如何应对，投资策略将发生哪些变化？
A：目前A股上市公司数量已经超过5000家，上市公司稀缺性已经消失，纯题材炒作和个股短线投机炒作可能会逐步降温。同时随着A股整体规模已经超过80万亿，全市场型牛市的难度增加，未来更多将呈现指数的慢牛和结构性板块的牛市。对于机构而言，需要从符合国家发展战略方向出发，积极发掘有一定壁垒、业绩的成长性和质量兼具的标的。
Q6：关于注册制实施后市场生态的改变，海外有何经验值得借鉴？
A：以美国为例，美国的股票市场实行注册制已经很长时间了，对于股市的生态和市场变化，主要有以下几个方面：
（1）股票发行和融资更加市场化。美国实行注册制后，更多的公司可以通过股票市场发行融资，增加了市场的竞争程度。
（2）市场效率和透明度得到了明显提高。注册制的实施优化了股票市场的监管机制，提高市场效率和透明度。
（3）机构化价值趋势更明显。注册制推行后个人投资者加快退出美国市场，进而转向机构化市场。价值投资的趋势更加显著，股市波动性有所降低。