今年618，透露了怎样的经济趋势？

来源：锦缎

昨天（6月17日），统计局如期公布了5月的宏观经济“数据包”。我们结合两个月的数据来看看国内的消费趋势有哪些变化。

1. 整体来看，4、5月社零大盘虽仍在增速4%以下的低位徘徊。但5月相比前两个月是有一定的边际改善。消费并未单边一路下跌，更多是在磨底期内的低位波动。

2. 拉动边际改善的最大功臣，即相对强劲的线上实物零售。按统计局调整历史数据后的口径，4、5月线上实物零售额的分别同比增长了9.6%和12.9%，明显强于大盘，且5月提速明显。此次618大促普遍取消预售，开启时间提前至5.20，使得更大比例大促消费前置在5月应当是主要诱因。但相对的，6月可能就要承担消费前置的苦果。

3. 其他渠道中，占社零整体60%以上的线下商品零售（4、5月-1%~0%增长）仍是最“疲软”，也是最大的拖累。而去年火热的线下服务类消费，在去年高基数下累计增速也从去年20%以上的水平，快速滑落到5月的7.9%，向社零整体增速靠拢，红利渐近尾声。

4. 分商品品类，单项占比最大的汽车销售并未扛下地产滑坡后的“砥柱”作用，5月增速低于大盘反成拖累。其他品类中，家电和通讯产品增长强劲，对京东和拼多多是个好消息。而服饰和美妆等关键品类则喜忧参半，由于预售取消影响，需结合5、6月数据一同判断。

1.社零柳暗花明？至少没有更差

先看整体大数，5月份国内社零总额同比增长了3.7%，4月则是同比增长了2.3%。从这个角度看，虽然4%以下的社零增长无疑还是处在“疲软区间”，但5月相比3、4月也显然有了一定的改善。

剔除去年前低后高的基数影响，按2021年至今的复合增速，同样是4月增速下探到2.5%后，5月又小幅回升到了2.9%。因此从结果来看，社零在近两个月并非单边无底线的滑落，而更多是磨底波动的态势。

2、618大促提前救了5月社零？那6月呢

相对强劲的线上实物零售，推动5月社零边际改善的最大功臣（之一）。按统计局调整历史数据后的口径计算，4、5月线上实物零售额的同比增速分别为9.6%和12.9%，自3月低点持续提速。按2021年至今的复合增速也同样由3月的4.5%提速到了5.9%。其中5月增速拉升了近1pct，改善尤为明显。

我们认为这大概率是归功于此次618大促普遍取消了预售，且三大平台电商的活动开启日也提早了约3~4天，使得更高比例的大促网购需求前置在5月底。但强劲5月的代价是，6月的线上增长很可能会出现不小的滑坡。

从线上零售渗透率的角度，4、5月同比分别走高了2pct和2.5pct。虽然其中有去年线下复苏，导致线上占比暂时回吐的基数利好，但即便如此4、5两月的线上渗透率都是历史新高。换言之，在各零售渠道的“比烂大赛”，线上仍是没有争议相对最强的“矮中将军”。

3.线下商品仍是“最烂”，线下服务进入“红利尾声”

线下零售渠道上，随着走入去年线下复苏的基数期，餐饮和线下商品零售的增速都在明显下滑。其中餐饮尚有4%~5%的增长，且5月较4月略有改善。但对比去年动辄10%以上的高增长，餐饮也已滑落到仅比社零大盘略高一点的增长中枢上，红利不再。

类似的，统计局单独披露的国内服务零售（包括餐饮、酒旅、交通、文旅等）累计增速，自进入24年也从去年长期20%以上的水平，逐步滑落到5月的7.9%，反映的也是服务消费在去年的火热后，开始回归常态增长。

至于线下商品零售，调整后增速近3个月一直在±1%的增速区间内波动。作为整体社零中占比超60%的主体，和多数人的体感一致“萧条”的线下渠道正是社零大盘的最大拖累。

4.通电产品强势走强，服饰美妆仍需观察

分商品品类来看，单项比重最大的汽车零售（占限额以上零售总额约1/4），5月份的同比增速较4月下降了2.3pct，滑落相当明显。一定程度上进入供过于求、陷入价格战的汽车零售也是对消费大盘的拖累之一。

在最大消费目的地——房地产仍未见明显起色时，汽车不谈引领增长反拖后腿，也是整体消费在低位徘徊的重要原因之一。

其他大项商品品类的增速在5月都比4月有所提升。细分来看，化妆品在4月负增长后，5月增速大幅拉高到近19%。考虑到化妆品是过往大促预售的主要品类，本次现货出售使得销售确认时间前置，应当是增速暴涨的主要诱因，后续仍需结合6月数据一同来看。

电商最重要品类之一，服饰类的销售则相对偏弱，同比增长4.4%，仅略高于限额整体。快消类可选商品的需求景气度应当并不算高。

而表现最亮眼的大类是家电和通讯产品，两者在5月的增速分别为13%和17%，可能有苹果手机等重点商品在大促期间降价清库存的利好。这对京东和拼多多等平台是个好消息。（作者：海豚君海豚投研）

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