烟标市场渐趋饱和?龙头东风股份也有内味儿了
来源: 市值风云
今年一季度还被奈雪的茶给坑了一把,净利润同比明显减少。
作者 | 游城
编辑| 小白
不知道各位有没有听说过“世界四大平面印刷收藏品”?
它们分别是:火花(火柴盒商标和贴画)、邮票、酒标、烟标。
例如酒标,它就被称作“酒的名片”,特别是那些历史名酒的酒标,因为优美的图案、丰富的色彩以及自带的历史厚重感而被称为“纸质艺术品”。
今天风云君当然不是想和大家聊酒标,而是聊它的孪生兄弟“烟标”。
在一些二手交易APP上,也有人挂出一些历史悠久的烟标,价格也同样不低,具有收藏价值。
(来源:闲鱼APP)
经常在百乐门代客泊车的风云君由于捡烟屁股抽两口的职业习惯,对这个领域自然熟门熟路。
今天带给大家的公司叫东风股份(601515.SH),它的主营业务和烟标密不可分。
烟标收入遇瓶颈,欲靠医药寻增长
1 吾股排名375
公司成立于1983年12月,于2012年2月登陆上海证券交易所。2021年营收达到38亿元,同比增长24%,但增速在今年有所下降。
归母净利润2021年达到7.9亿,同比增长43.4%,今年一季度下降明显,为1.2亿,同比减少超过50%。
目前公司市值80亿,吾股排名375,成绩粗看相当不错。
2 瓶颈到来
“烟标”是公司目前最重要的收入来源,2021年此业务为公司贡献了27亿的营收,约占总营收的70%。
“烟标”业务指的是烟标印刷,它属于印刷包装行业下的一个细分行业。行业的上游对应各种原材料生产企业、印刷包装设备制造厂商,下游则对应卷烟公司。
公司2021年烟标收入27亿,同比增长20.6%。烟标还是营收增量的主要贡献者,2021年增量为4.6亿,约占总营收增量的63%。
对于烟标印刷业务的明显增长,公司的解释为获取订单的能力增强,市场规模与份额的扩大。
2021年全国的卷烟产量达到了2.4万亿支,同比增长1.33%。
(来源:智研资讯)
在卷烟产量增长的情况下,烟标行业的另一家龙头公司劲嘉股份(002191.SZ)的增长则显得有点吃力。
(来源:注册制炒股全能平台市值风云APP)
劲嘉股份2021年烟标收入23亿,同比减少4.1%。东风股份2021年的烟标收入则超越了劲嘉股份。
其实卷烟产量2021年1.33%的增速已经是最近6年来的最高增速了,其次是2019年的1.14%,其余几年的增速都低于1%甚至负增长,甚是低迷。
公司想在烟标业务上获得增长,主要办法还可以是获得新的投标,让公司可以为更多公司、更多品牌的卷烟提供烟标印刷服务。
目前中国的烟草公司一共有18家,也就是说各种烟标印刷公司的客户只能从这些客户里面来,下游集中度相当高。
(来源:百度知道)
东风股份在2012年的招股说明书中便披露了自己的主要客户情况,延边烟草便是由吉林烟草100%持股,贵州中烟则由中国烟草总公司100%持股。
(来源:公司招股说明书)
东风股份的客户中就包括芙蓉王这样的大标,但是在今年烟标业务取得显著增速的情况下,依旧没有突破2018年的销售额。
公司的总营收在去年依旧创造了历史新高,除了烟标作为“老大”出了最大的一份力,其他“小弟”们的努力也不容忽视。
3 并购与疫情的“双重风口”
目前公司业务除了烟标印刷,还包括纸品、膜类新材料、医药包装以及其他业务。
特别是医药包装,它于2019年被列为独立报告的业务,当年的营收仅为1.36亿,可以说是平平无奇。
但在接下来的两年,此业务每年的增速都超过了90%,2021年全年营收5.4亿,成为公司第二大的业务。
东风股份于2019年4月收购千叶药包75%股权,借此加强在医药包装领域的布局。
千叶药包听名字就知道主营业务是做药用包装的,公司主要产品是聚氯乙烯(PVC)硬片、固体及液体药用瓶等药品的包装材料,和东风股份的烟标印刷同属于包装行业下的细分子类。
在2020年,东风股份陆续并购了首键药包、华健药包,2021年又并购了福鑫华康。
以上几家公司业务无一例外皆为药用包装,产品涉及瓶盖、复合膜等,属于医药行业的上游。
(来源:首键药包官网)
除了并购,疫情也是影响公司医药包装收入增长的因素之一。疫情使得市场对各类药物的需求大增,医药包装作为药物的载体,其用量也是与日俱增。行业规模在2020年达到了顶峰1140亿元,之后便出现下降。
(来源:前瞻产业研究院)
在并购与疫情的合力催化下,医药包装从一个名不见经传的小弟一跃成为公司的“二哥”。
除了烟标印刷和医药包装,东风股份还涉及新型烟草、消费投资基金、乳制品等业务,这些被统称为公司的“大消费产业”。其中的消费投资基金会在下文有所提及。
另外,公司还布局了上游原材料业务,例如纸品和膜类新材料,不仅能对外销售,还能满足公司内部对包装印刷生产原材料的需求。
这也是为什么公司的营收上会有一个叫做“合并抵消数”的部分。
(来源:公司2021年报)
市场份额不低,但也逃不过降价
从盈利能力上看,东风股份总体的毛利率也曾经超过40%,可以算是很不错了。
但是近年来一直保持着稳定的下降趋势,在今年一季度毛利率已经下降至32.2%。
营业利润率的下降更为明显,今年一季度降至12.1%。
公司在每年的年报中都会披露烟标的销售收入与销售量,通过计算可以得出最近六年的销售单价:2021年的销售单价从3.21元/套下降到了2.77元/套,同比减少了13.7%。
我国的烟标行业市场集中度其实并不算高,2020年的CR5为24.9%,劲嘉股份与东风股份位列一二名。
(来源:观研天下)
但下游的卷烟生产行业集中度却很高,能够生产卷烟的也就是上文提到的那18家公司。
从劲嘉股份的招股书中也能得知,下游卷烟生产公司议价能力的增强,也是影响烟标业务毛利率的重要因素之一。
(来源:劲嘉股份招股说明书)
东风股份烟标业务的毛利率表现不出所料是逐年下降的,2021年已经下降至近几年来的最低值27.3%。
与之形成对比的则是烟标销量,摆脱了负增长的情况,2021年增长了约11%,达到8.3亿套。
上文也提到了,公司的烟标业务营业收入2021年增长明显,结合以上信息来看,收入的增长并非依靠产品盈利能力的提升,而是销售量的增长。
烟标的定价权在于中烟公司,东风股份烟标价格的下降也并非主动,有迫不得已那味儿了。
结合以上信息则不难明白:公司烟标业务的增长是建立在牺牲盈利能力的基础上的。
烟标业务不仅在盈利能力上有所下降,它在公司总的营收中的占比也有所下降。2010年公司几乎全部的收入都来自于烟标,随着新业务的逐步扩展,2021年已经降至70%左右。
(来源:公司招股说明书)
这种下降同样出现在客户集中度上,2010年公司来自全五大客户的收入占了总营收的78%,并且无一例外全是烟草公司。
(来源:公司招股说明书)
公司近6年对前五名客户的销售额并未发生较大额度变动,但是占年度销售总额却逐年减少,当然是因为其他业务的增长所带来的稀释作用。
(来源:公司2021年报)
烟标公司还有个特点,那就是下游客户较为稳定。烟草公司通过公开招标的方式来选择烟标供应商,确定供应商后便会制定未来一到两年的烟标采购计划,不出意外的话合作关系会保持稳定。
这一点在财务上的体现便是销售费用支出不多,2021年销售费用率为5%。
不差钱,6年回报股东占净利润66%
最后来看看公司的现金流情况。
东风股份的现金收回情况十分优秀,卖出去的货基本都能转化成实实在在的现金流,收现比连续6年都大于1。
公司2021年经营现金流净额较上年减少了44.5%,主要是受到采购物资与支付员工薪酬增多的影响。
今年一季度现金净流出,主要因为应收账款与应收票据的同比增加,现金回笼情况不如上年。
另外,为了锁定上游原材料的价格,预付款项也有所增加。应收账款与预付款项在今年一季度分别同比增长了34.4%与68.7%。
好在公司目前的现金储备十分充足,今年一季度末总资产中的28.2%都是货币资金,数额为22.7亿,覆盖短期借款完全没问题。
别说短期负债了,就算是总负债,合计也才17亿,同样能被现金覆盖。
2021年末,公司账面上的货币资金有了一次明显提升,达到约24亿,同比增长约110%。原因便是公司通过非公开发行募资约12.2亿,借此进行收购两家药包公司、项目建设以及流动性补充。
(来源:公司2021年报)
公司今年一季度的净利润也有明显减少。归母净利润为1.2亿元,同比减少了约51%,主要原因则是公司的“投资收益”同比出现大幅度减少。
公司投资了啥能亏这么多?
东风股份的业务除了包含烟、药的包装,还涉及消费类投资基金。其中投资的项目有许多我们都耳熟能详。
(来源:公司2021年报)
例如百果园、奈雪的茶(02150.HK)、茶颜悦色等。像百果园,风云君早已经覆盖,感兴趣的读者们可以移步至下方链接。
另外,这个消费投资基金还涉及了钟薛高,这个品牌也算是最近新闻里的常客了。网友们甚至发明了一个词叫“雪糕刺客”,用来形容这类天价雪糕。
公司2021年实现投资收益约4.5亿,同比增长了约168%。
(来源:公司2021年报)
结果今年一季度便迅速拉胯,亏损收场。
(来源:公司2022年一季报)
公司对此的解释是奈雪的茶市值大幅度下滑。
(来源:公司2022年一季报)
事实也确实如此,今年一季度奈雪的茶市值表现确实不怎么样。
(来源:东方财富Choice数据)
在这里风云君强烈建议公司领导层下载市值风云APP,因为对于奈雪的茶,勤劳打工人风云君也早已进行了覆盖。
最后来看看公司对股东的回馈力度。近三年水涨船高,2021年分红达到6.9亿,占同期归母净利润的比例也上升至88%。
六年累计现金分红约24.5亿,占六年累计归母净利润的66%。
东风股份的烟标业务在2021年实现了较大增长,营收超越了对手劲嘉股份。
但是烟标的盈利能力却有所下降,收入的增长主要靠销售量的提升。虽然公司有涉及其他包装类以及非烟标业务,但这些业务目前还难以扛起大梁。
今年一季度还被奈雪的茶给坑了一把,净利润同比有明显减少。
好在公司的现金流情况十分不错,营业收入几乎都能转化成实实在在的现金流流入,账面上的现金储备甚至能完全应付所有负债。
股东回报也算得上是慷慨,6年里将累计归母净利润的66%回馈给股东,风云君直呼666。