【银河建筑龙天光】公司点评丨中工国际 (002051)：内外双循环开拓市场，资产注入赋能转型
【报告导读】
1.Q2收入好于预期。
2.预计茅台酒产品结构和直销占比持续提升。
3.预计系列酒阶段性控制发货节奏减轻价格压力。
事件：7月14日，公司发布2023年半年度业绩预告及2023年第二季度经营情况简报。
业绩稳健增长，“一利五率”指标优化。公司2023年上半年预计实现营业收入50.37-55.41亿元，同比增长0%-10%；预计实现归母净利润2.60-2.90亿元，同比增长4.54%–16.60%；预计2023年上半年实现扣非净利润3.40-3.70亿元，同比增长36.17&-48.19%。本次预计业绩未经审计。2023年第二季度，公司国际工程业务新签合同额为3.99亿美元，国内工程承包业务新签合同额为2.5亿元，咨询设计业务新签合同额为5.95亿元，装备制造业务新签合同额为6.20亿元，工程投资与运营业务新签合同额1.28亿元。在国资委对央企新的考核体系下，公司2022年“两利四率”和“一利五率”指标都优于2021年同期水平，公司的经营质量将持续优化和提升。
专注“一带一路”市场，海外项目稳步推进。公司在国际工程领域耕耘多年，积累了丰富的海外工程项目的执行和管理经验。公司坚持高质量共建“一带一路”，把握RCEP生效机遇，在伊拉克、菲律宾、印度尼西亚、圭亚那等海外市场连续签署多个“一带一路”重点项目和民生类项目。2022年度，公司海外业务营收占比达49.59%，同比2021年提高17.18pct。2023年上半年，公司国际工程业务新签合同额累计为10.52亿美元，包括哈萨克斯坦图尔克斯坦天然气综合开发项目、加拿大Brucejack金矿地下开采项目、巴拿马观花体育场项目等，伊拉克九区原油和天然气中央处理设施等重点项目稳步推进。
注入设计咨询和装备制造资产，推动国内国际双循环。公司在大股东国机集团的支持下注入中国中元和北起院，在设计咨询和装备制造领域加强优势。2023年第二季度，公司装备制造业务新签合同额为6.20亿元，同比增长115.28%。2023年上半年，公司装备制造业务新签合同额9.15亿元，同比增长13.24%，包括福建海峡两岸脱挂索道项目、广西桂林猫儿山索道项目、江苏泰康抗体药立库系统项目等。2023年上半年，公司咨询设计业务新签合同额12.1亿元，包括廊坊市第四人民医院新建项目全过程工程咨询合同、深圳机场南航基地一期项目勘察设计合同等。设计咨询和装备制造业务注入之后，公司由原来的国际单循环向国内国际双循环的新发展格局转变，公司的业务结构和发展逻辑也发生了本质的变化，逐步构建以一流的设计咨询为牵引，以先进工程技术为支撑，以工程总承包为载体的全价值链运作模式。
投资建议：
风险提示：
Q2收入好于预期。Q2单季度收入+18.9%，利润+18%。Q2收入增速提升，考虑i茅台渠道收入基数垫高，以及Q2行业需求偏淡，茅台Q2收入好于预期。上半年收入对比全年目标完成约48%，高于以往46%左右的占比，全年完成目标确定性较高。
预计茅台酒产品结构和直销占比持续提升。Q2茅台酒收入同比+20.2%，增速较前几个季度提升。其中飞天茅台预计保持稳定，公司也加大了直供企业客户的力度。增长主要由非标茅台和直销渠道占比提升贡献，非标茅台方面经销商任务量提升，公司今年3月推出了茅台24节气系列产品；直销渠道方面，i茅台渠道销售稳定，年初公司上线了巽风数字世界，半年左右时间（截止6/12）产生了21亿元的营收。
预计系列酒阶段性控制发货节奏减轻价格压力。Q2系列酒收入48.8亿元，同比+17.2%，绝对额和增速环比有所下降。核心关注茅台1935产品，Q2淡季批价仍有下行，预计公司控制了茅台1935的发货速度减轻价格压力。目前来看批价在千元之上企稳，经销商仍然是顺价销售，在强品牌力、文化场景构建和渠道扩张驱动下，预计茅台1935仍将达到预期目标，公司阶段性控制发货节奏以保持量价平衡。
投资建议
预计公司2023年营收为115.50亿元，同增18.86%，归母净利润为4.30亿元，同增28.76%，EPS为0.35元/股，对应当前股价的PE为30.42倍，维持“推荐”评级。
风险提示
订单落地不及预期的风险；汇率变化的风险。
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本文摘自：中国银河证券2023年7月17日发布的研究报告《【银河建筑】公司点评_中工国际_内外双循环开拓市场，资产注入赋能转型》
分析师：龙天光
评级体系：
推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。
中性：预计与基准指数平均回报相当。
回避：预计低于基准指数。
推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。
中性：预计与基准指数平均回报相当。
回避：预计低于基准指数。